为了要对这样的交易避险,卖出买权合约的人,也许会真的买进标的股价指数,来作为避险的工具。这么做的话,假如标准—普尔一OO指数上扬,那么买权合约的价值可能会下跌,但由于股价指数的价格上升了,因此就抵消了期权卖方的亏损。同样的道理,如果当初卖的是卖权合约,那么避险的策略就和上面的例子刚好相反。
如果这些还不够复杂的话,那我们再看看李易这种“裸部位”的期权合约卖出人。李易在市场卖标淮—普尔一OO指数的卖权和买权合约,但从来不因为暴露在行情可能大幅波动的风险之下,而作任何避险的动作。他只卖期权,就这么简单,从来就不管这笔交易会承担什么鸟风险。
只要行情能维持区间波动,或缓慢而稳定地上扬,那李易就能因为卖出期权而赚到钱。不过,假使盘势突然向上冲高或向下猛跌,那么他卖出去的合约对买方来讲,就变得很有价值了。意思就是说,由于买方这把赌对了,因此李易必须付钱给他,裸部位的期权卖出人几乎就像在赌场里头作庄的人一样,只要没有人在价差上猜对了,那就是一门相当不错的生意。
李易在1986年和1987年这两年,大部分的时间都干得不错,赚了不少钱。股市在这段期间的涨势,都在预期之中,而且是稳定上扬。在1987年10月14日以前,他靠着期权所赚来的钱,以个体户交易商来讲,算是相当不可思议的,然而,天有不测风云,在短短的15天以后,这个人竟然就彻彻底底地在交易大厅消失了。
在10月19日当天,道·琼斯工业指数重挫22％,其他的股份指数,像是标准—普尔一OO指数,也一样跌得很惨今今。这表示,当初李易卖出的卖权合约,原来以为很安全,但现在对买方突然变得非常有价值了。当然,对李易来讲,这也表示那些卖权合约变成了巨额的负债,由于盘势跌得实在太惨,因此李易原来的1200万美元获利不仅在一夜之间全赔光了,而且反倒还亏损了7500万美元。他这次全军覆没,没剩一兵一卒!
假如李易是职业篮球赛赌盘的组头,那当时的情况,就像是某个老吃败仗的球队,在比赛终了哨音刚响的时候,突然有个菜鸟球员有如神助地长射进网,击败了原来大家都看好的对手。于是,每一个赌对了球赛结果的人,都可以从这个组头的手里拿到一大笔赌金,他几年来建立的事业,立刻化为幻影。
李易的财富在不到3天之内,就突然掉了9000万美元,他整个垮了。事实上,他没有办法把钱付给当初向他买期权合约的人,他根本没有钱弥补那么巨额的亏损。因此,必须由他的清算公司来帮他偿付这笔钱,也就是为他的交易作担保的公司必须付这笔钱。
后来故事是这么说的,第一投资顾问公司(FiItopt沁贴)被迫得帮李易把不够的钱全数付清。这家公司是大陆银行(勘ntinentdBank)的子公司,在1987年股市崩盘的那个星期,芝加哥到处谣传说,第一投顾因为在期权市场的亏损过大,已濒临破产的边缘,后来是因为母公司大陆银行伸出了援手,才免于遭到破产的命运。但讽刺的是,大陆银行自己在3年之前,也是靠着联邦政府及时伸出援手,才不至于宣告破产的。
于是,就凭李易一个人,差一点就让这家银行破产。1987年10月的第三个礼拜,金融市场遭到了强劲的冷锋侵袭,而李易那种裸部位的卖法,使得整个集团暴露在这股寒流之中,不停地打哆嗦。
从那时候开始,就再也没听过这个人的消息了。
穷必变,变必通
美国诗人桑德柏(CarlSandburg)曾经把芝加哥形容为“大人物的天下”。在芝加哥的期货交易所里,就有一大堆长期在这儿工作的人,天天挤在交易大厅里,为了更多更多的利润而彼此死命地推挤拉扯。不论是历史较久的芝加哥期货交易所和商业期货交易所,或是位于拉塞尔街,成立时间较短的期权交易所,都可以看到这种代表着资本主义精神的原始本能。在交易大厅里,人人彼此对喊,比手画脚,不分男女,大家往前推,向后挤,个个都想在这个美国人的梦想里,争得自己的一片天空。有时候,交易所的景象会让人觉得不堪人目,因为每个人都挤在钱堆里打滚,贪求无厌地在狂热的气氛里买卖交易。
在这些交易的地方,芝加哥期权交易所就很能把实际的状况清楚地反映出来。交易所里有一个规模相当大的交易厅,里头大概可以容纳400名交易商,是专门买卖标准—普尔一OO指数期权的地方,大型的机构投资人可以在这里透过指数期权的买卖,来为他们的持股避险。标准—普尔一OO指数是一种包含了100档大型
股票的指数,通常在机构股资人的投资组合里,都能找得到这些
股票。由于标准—普尔一OO指数在市场上相当受到欢迎,这个交易厅也就显得特别忙碌。交易厅里的400位交易商每天在这里都接下了几千张、几万张的期权买卖单。
在1987年以及之前的几年里,标淮—普尔一OO指数期权曾经被用来作为某些复杂的投资策略的重要工具,大型投资机构有时候会运用这种
股票和期权的策略,来为他们在股市的投资避险。要不,就是会用这种操作手法,在强劲的多头行情里藉势投机,那时候,市场已经连续狂飙好几年了。
不过,每个人都知道,那一次的大牛市行情后来是以崩盘来收场,但在悲剧性的结局发生之前,芝加哥期权交易所曾经发生过一些很难想像得到的事。
在股市崩盘前的那个礼拜,原来最多可容纳400人的交易厅,几乎每天都挤得满满的。事实上,由于市况像疯了一样,每个人都急着在场上杀进杀出,因此,有几天大概有1000个交易商想硬挤到里头去。不仅如此,这么多额外的交易商不仅硬想闻关,他们一旦进去了,就根本不想离开。毕竟,当时市场的情况过于混乱,赚钱的机会固然很大,但赔钱的风险也不小。因此,称职的交易商是绝对不会擅离职守的。
同时,对交易商来讲,能找到一个很好的交易位置,也是最重要的事。负责撮合买卖的人都在交易厅的中央执行交易,于是交易商绝对有必要找到最好的位置,才能抓住他们的注意力。因此,几乎没有人会在中午吃饭的时候离场,甚至连上个厕所休息一下的人都很少,原因很简单,他们除了担心好不容易抢到的位置会不见以外,更担心行情突然出现变化的话,那他们连投