金禾实业（002597）:安赛蜜景气有望彻底反转
安赛蜜行业价格战接近尾声,公司有望成为行业龙头企业,安赛蜜价格较当前有将近50%的上涨空间,公司业绩弹性明显,“增持”评级。
投资要点:
首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.65/0.86/1.12元。2015年和2016年业绩大幅增长主要为安赛蜜价格提升所致。我们看好安赛蜜价格上涨带来的公司盈利提升,给予公司2014年EPS26倍PE估值,得到目标价为16.9元。采用APV估值法,得到目标价为16.01元,二者取较小值16.01元。
行业整合接近尾声,安赛蜜景气有望反转。价格战导致国内部分安赛蜜企业淘汰,2014年国内仅有公司和江苏浩波等几家生产企业。经历了一年多的微利甚至亏损期后(2013年起),苏州浩波的经营较为困难,行业集中度有望进一步提升。安赛蜜的价格或能够回到50000元/吨以上的历史合理价位。对于下游饮料行业来说,1L饮料的成本仅增加了0.0094元,提价对安赛蜜需求影响较小。
成本优势明显,公司安赛蜜盈利已经有所回升。经技术改造后,公司安赛蜜的收率由60%提升至70%,我们估算公司安赛蜜的完全成本在31000-32000元/吨,远低于竞争对手江苏浩波(35000元/吨左右)。尽管二季度安赛蜜的价格有所回升,在安赛蜜价格升至43000元/吨之前,江苏浩波的经营状况不会发生变化,行业整合仍在进行中。
基础化工品景气度尚待提升。硝酸和三聚氰胺是公司基础化工品最主要的利润来源,这两个产品目前都处于产能过剩状态,2014年以来和主要原材料的价差改善有限,受宏观经济影响,硝酸和三聚氰胺的需求短期难以改善,2014年行业景气上行程度有限