中集集团:经营态势向好，海工品牌得到加强
核心观点：
中集集团1
季度净利润同比下滑幅度较大，这主要是因为集装箱压缩产能、海工交付节奏，以及人民币贬值导致远期外汇合约损失等。2
季度以来，上述因素逐渐得到改变，公司经营向好的态势明显：
集装箱进入旺季，利润预期改善：2
季度以来，集装箱行业整体产销回升明显，国家统计局公布的我国集装箱4-5 月合计产量为2,531 万立方米(约合96
万TEU)，同比增长29.3%。考虑行业增幅和公司的市场份额，我们测算公司2 季度干货集装箱销量有望达到40 万TEU 左右，同比增长20%以上。考虑到3
月以来的集装箱市场报价坚挺，同时钢材(约占成本的50%)的价格同比下降10%左右，2
季度集装箱业务的利润率有望明显改善。
海工装备交付顺利，盈利拐点可期：1 季度，公司海洋工程业务实现营业收入11.1
亿元，同比增长303.6%，这主要是在建的4 座半潜式钻井平台(其中1 座为2 月28 日开工)按进度确认的收入。2
季度以来，公司在建的半潜式钻井平台继续推进，1 座自升式气体压缩平台开工建造，并顺利完成了2 座300 英尺的Super M2
型钻井平台(海洋石油932、海湾钻探者一号)、1 座150 英尺的自升式钻井平台(新胜利一号)的交付。由于自升式钻井平台是交付时确认收入，因此，3
座自升式平台的交付将为公司2 季度贡献3亿美元左右的收入，为海工业务尽快实现扭亏为盈提供良好基础。
盈利预测和投资建议：我们预测公司2014-2016
年分别实现营业收入67,506、78,697 和90,118 百万元，EPS 分别为0.792、1.129 和1.368
元(按增发后股本计算)。基于公司集装箱业务已在底部企稳回升，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性；人民币兑美元汇率变化对公司利润的影响具有不确定性。