中国石化:油品销售板块混合制重组对资产的增厚将超预期
(一)、本次重组对中石化资产有望增厚8毛、超预期,重大利好
根据公司刚公布的销售公司财务数据,2013年实现营业收入14986亿元,实现净利润约250亿元;截至2014年4月的净资产为644亿元;若成品油销售公司按照本次重组提到的上限30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本,给15倍PE估值,30%股权对应的市值将达到1125亿元(250*15*30%=1125亿),增厚资产约932亿元(1125-644*30%=931.8亿),即增厚每股净资产约8毛。
(二)、销售板块重组进展符合预期,未来销售公司向综合性服务商战略转变
按照公司之前的销售板块重组进展安排,到6月底完成资产评估,三季度争取完成重组工作;从目前进展来看,进度符合预期。
公司首次定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展,2013年非油业务近133亿元。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源,油品销售业务在国内市场占主导地位。销售公司引入社会资本充足之后,将运用市场化手段深入推进运行体制和管理机制改革,充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势,依靠逐步完善的大数据系统的支撑,巩固优化油品销售业务,发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动,打造令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。
(三)、销售板块重组将大大改善负债结构,有力改善上游短板
销售板块重组引入社会资本,我们认为最大的受益者是中石化本身;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。
中石化页岩气开发在国内领先,在重庆涪陵页岩气取得重大突破性进展,焦石坝气田主体控制的三级地质储量2402亿方、焦石坝南部资源量2870亿方。涪陵页岩气开钻96口、完钻62口,目前已试气投产28口、正试气5口,日产320万方,单井日产5-23万方,平均11.4万方;已建成12亿方产能,目前日销售320万方,累计产气5.7亿方,销售气量5.4亿方;到15年建成50亿方产能,产气32亿方,到17年底建成100亿方产能;这是第一个国内成规模的页岩气基地。公司涪陵页岩气一期就将计划投资240多亿;还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道,以及配套新疆煤制气、预计自产80亿方。本次重组完成后,中石化就有大大改观负债结构,有更多的资金实力去发展上游、改善上游短板。
(四)、受益油品质量升级
《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。
油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显着。我们测算汽油国四实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四2015年实行有望提升中石化EPS近1毛。
投资建议
中石化资产迎来历史性的价值重估。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,到年底每股净资产有望达到6.3元以上,目前股价低估,维持“推荐”评级。