光线传媒(300251)：游戏布局基本完成，拉升势能同时强化变现能力
公司拟以自有1.6亿元收购妙趣横生网络科技公司26.67%的股权。
核心观点：光线持续在游戏领域布局，是看好游戏强劲的变现能力，同时光线及其光线系的联盟方、合作方的丰富IP资源，需要和优秀的游戏研发商合作来进行IP的二次开发和变现，光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度的绑定和战略联盟。公司投资妙趣横生，是看重对方具有一定的研发实力和技术积累不错，是和蓝港合作紧密的研发商，其《黎明之光》、《神之刃》均由蓝港代理发行，后续“十万个冷笑话”预计也有可能交由蓝港发行。
1、按妙趣横生2014年预测净利润0.43元算，公司对其100%股权整体估值为6亿，对应2014年投资PE为14倍。妙趣横生2013年和2014年1~4月收入分别为0.18亿和0.15亿，净利润分别为772万和0.12亿；妙趣横生毛利率和净利率保持高位，2013年和2014年1~4月毛利率均为99.3%，净利率分别为42.4%和78.3%。
2、妙趣横生成立于2010年10月，技术积累不错，产品打法是走精品化路线；继《神之刃》取得成功后，后续新产品表现值得关注。《黎明之光》：2012年上线的是国内首款3D动作MMORPG网游，也是国内首款三端互通网游(客户端、微端、网页端)。《神之刃》：2014年上线3D动作卡牌RPG手游，由蓝港在线代理发行，安装包仅45M体现了妙趣横生的技术实力(一般公司很难做到这个水准，基本都在100M左右甚至更大)，游戏于3月20日登陆全平台，月流水峰值超过4,000万，目前月流水大概在2,000万左右；后续关注《神之刃》在海外市场表现(比如韩国、台湾等)。《十万个冷笑话》：原创国产漫画，拥有动漫IP及粉丝群；妙趣横生正在研发该游戏项目，预期2014年下半年上线。
3、维持“买入”评级。假设仙海于8月份开始贡献投资收益、热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润、妙趣横生于9月开始贡献投资收益，我们预测光线2014~2016年EPS分别为0.45元、0.61元和0.75元，当前股价对应14~16年PE分别为49倍、36倍和30倍。公司超募资金基本用完，公司将受益于创业板再融资放开，未来公司还有望进行股权方式收购；公司目前已投资天神互动、欢瑞世纪、金华长风、新丽传媒、仙海科技、妙趣横生，其中天神互动借壳科冕木业，后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市，从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益；光线对上述公司的投资，是建立内容和内容间的联系，相互促进各自发展，同时将这些公司组建成强有力的内容集团，进而加强和渠道对话时的谈判地位。(广发证券)