华尔街的判断受过去的趋势影响多于其他与证券价值相联系的独立的因素。在市场中,人们公开承认其目的是参与未来的发展,而过去的持有是没有意义的,除非它加入到这种参与中。然而,基于过去预测未来,几乎是通常的习惯,这对市场上各种专业的公众的观点都是极端真实的。当市场取得了理想的进展时,几乎每个人都乐观的（或牛市的）,而当市场下跌后,每个人又都是悲观的（或熊市的）。同样,人们几乎一直在期待着,过去成长起来一个工厂或一个公司始终保持进步,那些处于低层的则变得越来越坏。
米德和格劳德斯基在《投资价值的衰退和涨潮》一书中说：“正在下跌的工厂,通常连续下跌,直到它们到达不为投资者支付任何东西的一点。”
我在过去50年中的想法和这个观点不相同。每一个建立起来的趋势都有一个固定的动向,这一点是真实的,这样,在观察的时候就更可能连续一个相当长的时期而非自我逆转。但这远不是指为那些“乘上车”的人创造一等利润的任何趋势都可以保持足够长的时间。对项目的更广泛的研究使我断定,金融图表每个部分的趋势转变得太频繁,就会使得对趋势的信任产生危险。对于将倾向投资于过去趋势的一个持续的期盼,肯定存在着充分的独立的原因,并且投资者必须警惕,以免对未来可能性的权衡过度地受过去的趋势曲线的影响。
在此,我不讨论作为一个交易计划,货币是否能被使用在平衡中,该平衡服务从于一般市场的趋势。在这里,项目太复杂太易争论了,以至于不允许用我自己挑选出的统计证据来处理。应该指出：（1）导致趋势的是一般公众交易的股票市场的标准公式；( http://www.dzb.com.cn收集整理)（2）是公众化的交易者在股票市场上会失去金钱。
公众有一个类似的趋势来投机于工业群体,该群体在近来已经建立了最好的市场记录。我们知道,过分看重历史资料是危险的。表50的数字或许具有典型性,它们表现了5种在1939年1月至1946年12月运行最好的工业组随后的市场活动。
尽管优秀组群中的2组继续以令人满意的方式运作,另外3组的运行给5个组群带来的亏损远大于整个市场的亏损。
标准.普尔公司选择了35种战时股票,这些股票保持了一个独立的价格指数。如果投资者在战争爆发时购买了这些股票并且持有到期终,他将得到仅仅3％的价格上涨。如果他已经购买了每种股票,即402种大指数的股票,他将得到31％的价格上涨。
[yao_page]
工业利润的趋势并不比工业价格的趋势更值得依靠。例如,标准.普尔统计的1926年、1930年、1936年不同工厂集聚利润的行为显示出,所有工厂的利润在3年中的每一年基本相等。因为那些在1930年比在1926年收益更多的
股票同时有着向上的趋势,那些有着较小的收益的
股票显示了向下的趋势。当1930年与1963年相比时,这些趋势将怎样持续或变化呢？我所做的统计显示,变化的数量胜过持续的数量大约为2：1。
让我再将所得的数字作为投资资本的百分数。这些数字由纽约第一国家城市银行编纂了多年。表51选出了1929年代表着净价值最好百分比回报的5种工业股和代表着最差回报的5种工业股,并给出了1947年和1963年的相关指数。
介于1929年和1947年的变化确定惊人,1929年的最差组群在1947年实际上超过了最好的组群,较前面的每一个工业在回报上显示了一个强劲的改善,而较后的每一种工业显示出下跌。
如果在1963年和1947年作一个类似的比较,我们发现5种最好的工业指数平均值从24.6％下跌到17.7％,而5种最差的平均值从4.2％上升到18.5％。
当然,战争环境和它的余波,在产生这种介于不同年份的繁荣和不繁荣指数的相对位置的异常转变中起了重要的作用。
加到1963年中的数字是处在正常条件下的相对变化的一个测量,它们显示出1929年5个最差的指数,放弃了1947年记录特别高的部分。但我们确实看到在1929年2个组群之间存在着一个很大的缺口,这受到“最优组”中5种股票的回报下跌和“最差组”中除了一个以外的收益的影响。
这些材料证实了这样的经济原理：在长期运作中,作为竞争力量逐渐作用的结果,在更有利的和很少有利的商业地区资本的回报趋向于集中,它把其他家的资本吸引到一家。这样的变化显露其自身所需的时间是不可预测的、易变的,在某些情况下会很长。这一点是真实的。但下面的运行趋势几乎表现在所有的工业中,这些工业发现它们本身在任何一个时期都处在回报率相反的一端,如果把这种趋势应用到工业中,那么它必须也应用到每个工业领域的大多数个体业务中,因为这里的“工业”仅仅是一组公司的名称。
这些观察对集中在公司中的流行的投资政策可以有特殊的应用。这些公司有着精彩的长期吸引力,并且愿意事先为多年以前期盼的结果支付高价。长期的间隔需要使那样的投资面对一个特别的风险,或者通过正常的竞争,或者通过新的技术发展,或者兼有两者。作出这种承诺的公司,其较高的利润和增长率在支付期结束之前或许会受到严重的损害。