第三节 阶段性低估的机遇
案例华泰股份（600308）造纸行业龙头一度被低估
热爱行业龙头企业,这可能和一个人的个性有很大关系。2006年9月,我发现自己一直在关注的华泰股份（600308）,股价涨幅远远滞后于大盘。考虑到华泰股份的行业地位,我认为这是非常不合理的,市场是在犯错误,这么好的
股票,怎么能不涨呢？是什么偏见妨碍了它的上涨？
我决定给业内几个投资机构和研究所打电话沟通一下,听听他们的看法。上海一家投资机构的经理这样说：“可能因为华泰的基本面好情况,大家都知道了,它一目了然,未来的发展很难超出现在大家对它的预期,所以没有太大的操作价值。”
我并不认同这种看法,但一时又不好反驳。难道一目了然的好公司不正是极好的投资机遇吗？另外,有些研究员甚至包括在业内一流机构的投资经理,有的也认为华泰只能给予9倍市盈率估值,因为国内造纸行业长期以来估值水平不高。但这种低估不久应该能够被纠正过来,大量的交流之后,我有这种感觉。
在新闻纸市场高度竞争、新闻纸价格继续下跌的情况下,华泰能依靠低成本和高效率保持业内优势,成本具有全球竞争力。这体现了新闻纸业的龙头风范。成本是制造业的灵魂。公司新闻纸主要原料为进口美废,美废占成本比例高达90％。一定程度上避免了国际浆价上涨的不利影响(国际浆价06年上半年平均上涨近10％,而美废价格下跌近10％)。
在成本较低的情况下,公司新闻纸成本为3000-3100元/吨,明显低于欧美优势企业的3300-3400元/吨。在国内纸价低于北美市场20%的情况下,如果价格合适,华泰股份有能力于年内实现10-20万吨的出口量。较强的盈利能力,高于资本成本,而成为持续创造价值的公司。经过仔细分析研究,我向客户发出了买进建议,当时华泰股份的股价是七块多钱。
当时我给客户的投资建议是这样的：
“不要在乎每股三五毛钱的涨跌,我们要赚的是每股十块钱的收益。现在就有这样一个被阶段性低估的投资机遇,而且是一个非常难得的机会,那就是华泰股份。”