第十八章 价值投资与交易之路
价值投资与交易之路是投资与交易的两个成功途径、两个研究方向、两个必备
要素,它们并不是矛盾的,而是高度统一、相互依存的,它们都体现老子的道家思想。
有效市场理论给我们的启示是,市场的有效性和投资获利方法的有效性成反比关系,市场效率越低,投资获利方法的效率就越高。同时,市场信息在不同环节的“传递效率”与“解读效率”决定着基本分析和技术分析的有效程度。
巴菲特的成功恰恰是因为他善于找到基本面“内在信息”与“外在信息”的差异,他是“价值投资”领域最杰出的代表,也正因为如此,“巴菲特”这三个字才越来越多的成了人们的“口头禅”。然而事实上,看似与巴菲特的投资策略“截然不同”的人其实同样可以成为投资界的翘楚,比如另一位我们不得不提的人物——传奇债券交易员——查理?D,他似乎不为人们所熟悉,但是从某种角度来说,其实他的成功并不亚于巴菲特。如果说巴菲特是“价值投资”领域勿庸置疑的领袖,那么查理?D就是“交易之路”上无法超越的一道丰碑,他是天生的风险嗜好者并且将交易视为终极运动,由此,他被誉为“这个时代最伟大的交易员”。
巴菲特注重价值投资,注重高安全边际与高成长性,他相信市场是非有效的,并且相信市场在长期内的威力,他善于在价格严重偏离价值的时候找到出击机会,因此交易的次数并不频繁,他在超乎寻常的长期持有中让自己成为市场的“少数人”。在这一点上,查理?D则恰恰相反,他注重交易的本质与交易之路,他的日常交易量往往远大于他的交易对手,从1982年起到他去世的近十年时间里,他一直是芝加哥交易所交易量最大的交易员,以至被同行称为“薄利撒旦”（Sultan of scalp）,他在巨大的交易量中恰当的“调整身段、调和矛盾”,化风险于无形、化波动为利润,在超乎寻常的频繁交易中同样让自己成为了市场中的“少数人”。
由此可见,“价值投资”和“交易之路”其实是两条并行的成功投资之路,虽然在形式上它们有所区别,但是在本质上,其实它们并不是矛盾。实际上,它们是两项并重互补的策略选择,目标其实只有一个,就是它们都要让投资者成为市场中的“少数人”。前者注重的是对公司价值的判断,但并不排斥交易时机的选择,而后者则注重对交易时机的选择,但也并不抛弃对于公司基本面的研究。
在“新兴与转轨”的市场中,市场往往由投机盛行的阶段而来,因此,对于“投资阳光化”与“价值投资”的引导就成了一个重要的舆论导向。但是同时我们也不能忘记,价值投资并不是“不劳而获”,如果在错误的品种上“守株待兔”,那么投资者不仅不会得到 “时间的玫瑰”,反而只会沦为“时间的囚徒”,在没有交易成功率保障下的“盲目价值投资”、“伪价值投资”其实只是验证错误的时间被推迟罢了。事实上,价值投资并非完全等同于长期投资,有人说巴菲特从来不卖股票,其实这种说法并不正确,根据段永平的转述,巴菲特也卖过很多股票,巴菲特说的是“最理想的公司可以不卖”,而不是所有的公司都不卖。在巴菲特的持仓中,是有那么几个品种确实是长期不卖的,但是有些股票他也并非长期持有,比如当中国石油的估值高了他也会去卖。因而,可以说长期投资就是巴菲特投资之道的一个重要特色,但这并不是他取得成功的唯一标准。