一项对普通股市场表现的深入研究,得出了下列一般性的结论：1.标准证券或主要证券对其报告利润几乎总是迅速作出反应——以至于夸大了年收益变化在股票市场上的影响。2.知名度较低的证券的表现主要取决于市场专业人士的态度。如果对其缺乏兴趣,价格将远远滞后于其统计表现。如果该证券受到关注（这种关注或者是人为操纵,或者是自然出现的）,则结果可能完全相反,公司业绩的变化将最大限度地反映在其股价上。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为,热门股自然有它热门的道理,因为它对年收益变化的反应总是那么夸张,以至于不热门都不行。而对于冷门股,它的股价表现总是落后于市场反应；这种落后主要是缺乏市场人士关注的结果,一旦有人关注,它的股价会最大限度地反映其每股收益变化。
毫无疑问,投资者如果投资冷门股,获利机会会更多。
格雷厄姆说,如果投资者回过头来看普通股,就会发现股市中主要证券的价值高估或低估现象,仅仅发生在股市周期的某个时点。对于大量的冷门股来说,任何时候都会出现价值高估或低估情形。一旦股市中出现龙头股价格低廉时,那些原来就很冷门的股价更是低得可怜,只是许多投资者没有把目光聚焦在它们身上罢了。
最典型的事例是,1932~1933年间,美国股市中的普里茅斯绳索公司、佩珀雷尔制造公司、美国洗衣机公司等股票,它们的股价无论和历史纪录还是当期业绩比,都低得难以令人相信。
这时候摆在投资者面前的问题是：究竟是买入股价已经下跌到只有原来25%的冷门股,还是股价下跌到只有原来50%的像通用电气公司这样的热门股？看起来这完全是一种个人偏好,但实际上,这其中大有讲究。不同的选择结果,会导致将来获利回报的巨大不同,甚至导致盈亏迥异的严重后果。
那么,投资者在这里究竟如何选择呢？格雷厄姆说,如果你实在吃不准,又无法判断某只股票的股价已经跌到原来的多少百分比,那么最可靠的办法,还是关注内在价值与股价相比非常明显的品种,而不管这些股票究竟是热门股还是冷门股。
他举例说,美国股市上有一家名叫马林斯团体的上市公司,后来改名为马林斯制造公司,它历年的股价变动和业绩变动范围如下：
年份
每股收益（美元）
股利
股价波动范围（美元）
1924
无
9~18
1925
无
13~22
1926
无
8~20
1927
无
10~79
1928
无
69~95
1929
无
10~82
从中容易看出,如果从投机角度出发,该公司在1927年初每股10美元的价格就非常令人心动。
虽然当时它的每股收益陡然提高了倍,可是其股价还差不多处在上一年的最低水平,这时候无论投资还是投机,都堪称“双保险”。尤其是从前3年的每股收益看,10美元的股票绝对是低水平。
1927~1928年,该公司的每股收益有了明显增长（还谈不上巨幅增长）,与此相适应的是,该股票有了一波代表性市场行情,股价从1927年初的每股10美元上升到1928年的每股95美元！当然,一年后的1929年它又跌回了10美元,这是后话。
格雷厄姆说,华尔街上的证券分析师完全有能力在1927年初就察觉到这种投资机会,不过应当注意的是,如果这样的股票落入市场操作者之手,这些分析师就无能为力了。因为这时候的该股票,已经不再代表具体的某一家上市公司,而是成为股市行情晴雨表了。
这时候,无论是买进该股票还是卖出该股票,都会冒风险；证券分析师虽然可以警告投资者警惕这种风险,可是对其风险究竟有多大也是不得而知。因为他们根本不知道,该股票的股价波动范围有多大。显而易见的是,他们中又有谁能预料得到该股价1929年能跌回10美元呢？
他说,证券分析师们有一个通病,那就是在股市大盘高得可怕时,通常在推荐冷门股时也非常谨慎,虽然这样的股价相对较低。
因为他们知道,如果大盘一旦深幅下挫,所有股票都会跟着下跌的,股性不活跃的股票在这其中尤其脆弱。
所以说,无论股市上涨还是下跌,无论投资热门股还是冷门股,也无论是抱着投资心态还是投机心态,都必须要有自己的主见。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为,在股市大盘下跌时,冷门股中相比而言会有更多投资机会；在这些冷门股中,尤其要注重其内在价值大大高于股价的品种,投资投机两相宜。
参考书目
①【美】本杰明·格雷厄姆、戴维·多德著．邱巍等译．吴有昌校．证券分析．海口：海南出版社,2008。
②【美】本杰明·克尼厄姆著．王大勇、包文彬译．格雷厄姆投资指南（又名：聪明的投资者）．南京：江苏人民出版社,2001。
③【美】珍妮特·洛尔著．吴全昊、蔡挺译．本杰明·格雷厄姆论价值投资（最新修订版）．海口：海南出版社,2007。
④【美】本杰明·格雷厄姆著．杨宇光等译．格雷厄姆：华尔街教父*．上海：上海远东出版社,2008。