这些财富500强可能让你大开眼界。首先,相对于本身支付利息的能力,它们所运用的财务杠杆极其有限,一家真正好的公司是不需要借钱的；其次,除了有一家是所谓的高科技公司,另外少数几家属于制药业以外,大多数的公司产业相当平凡普通,大部分现在销售的产品或服务与10年前大致相同(虽然数量或是价格、或是两者都有,比以前高很多)。这些公司的记录显示,充分运用现有产业地位,或是专注在单一领导的产品品牌之上,通常是创造企业暴利的不二法门。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为,股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。内在价值高低的一个表现是企业负债。他认为,优秀的上市公司一般不需要向别人借钱,也就是说,负债率低的企业中最容易出现内在价值高的股票。
巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说,如果你仔细观察财富500强企业就会发现,这些企业的对外负债很少,由此他得出结论说：“一家真正好的公司是不需要借钱的。”
他说,这些企业从行业来看,产品和服务与5年、10年前相比并没有什么大的不同,只有一家是所谓的高科技企业,另外还有少量几家医药企业。它们之所以能取得“暴利”,关键是依靠它们在这个行业中处于领导地位的产品品牌,以及领先的产业地位。
巴菲特说,通过对1977至1986年10年间美国《财富》杂志的研究,其中的1000家企业只有25家能够连续10年平均股东权益报酬率达到20%,并且没有一年低于15%的标准。再从它们在股票市场上的表现看,不用说,它们都是股市中的宠儿,25家企业中有24家的表现超过标准普尔500指数。
根据巴菲特的这一研究,读者不妨多关注一下负债率低的上市公司,或许会帮助你找到理想的投资对象。
那么,为什么会出现这种情形呢？巴菲特认为,这说明这些上市公司的服务、产品线、制造能力、市场等方面已经相对成熟,或者根本就处于这个行业的领导地位,竞争优势不可削弱,所以才会出现多少年一成不变的经营模式。相反,如果这些公司为了改变而改变,反而有可能增加犯错误的机会。这就像要在一块动荡不安的土地上建造一座固若金汤的城堡一样,困难重重。说得更透彻一点就是,具有稳定特质的企业是创造持续高获利的关键。
巴菲特话锋一转说,其实上述规律在伯克希尔公司身上表现得就很突出。伯克希尔公司旗下的那些子公司,之所以能缔造出优异成绩来,它们所从事的业务其实也相当平凡,只不过那些职业经理人把重点放在保护企业本身、控制成本,根据现有能力来不断寻找新产品、新市场,以巩固原有优势上,而从不受外界诱惑——这才是问题的关键。
为了更好地说明现金、外债与优秀上市公司的关系,巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中,以媒体为例来加以说明。
巴菲特说,多少年来人们一直以为新闻、电视、杂志产业的获利能力能够以每年6%左右的比率不断增长,而且永无止境,根本不需要依靠额外资金。看得出,这也是巴菲特过去喜欢投资媒体行业的主要原因。
因为在这些企业中,每年的折旧费用与资本支出差不多,所需要的营运资金相当少,以至于账面上反映的、扣除无形资产摊销前的利润水平,几乎就等于可以自由分配运用的利润。也就是说,媒体企业几乎每年都可以拥有6%的稳定的现金流。
对于这笔现金流,如果以10%的折现率来计算现值,相当于一笔2500万美元的投资,每年能产生100万美元的税后净利润,即税后本益比为25倍、税前本益比为16倍左右。
巴菲特说,现金就是现金,无论它是通过经营媒体企业得到的,还是通过钢铁企业得到的都一样。投资者之所以看中媒体企业的原因,在于预期它不需要股东另外投入资金,就会像过去那样继续成长,发展比较稳定；而钢铁企业的发展则具有明显的周期性。
众所周知,伯克希尔公司在媒体企业上有相当大的投资,如水牛城日报公司、华盛顿邮报公司、资本城/美国广播公司等。虽然这些企业因为大环境影响而使得股价大幅度滑落,但还没有导致内在价值大幅度下跌。正如伯克希尔公司的企业原则一样,巴菲特不会把用在这些企业上的专项资金用于其他方面,虽然事实上的确出售过一些企业股票,但比例很小,几乎可以忽略不计。因为巴菲特坚持认为,优秀企业不需要从外面借款,而伯克希尔公式旗下的子公司大多属于这种类型。
巴菲特说,1991年水牛城日报、资本城/美国广播公司、华盛顿邮报公司的经营业绩都比同行要好得多。
20世纪80年代,美国许多媒体企业都在纷纷购并,只有巴菲特按兵不动,所以资本城/美国广播公司、华盛顿邮报公司的负债都很少,仅仅是手上的现金就足够偿还所有债务。正因为如此,这些公司的资产缩水并没有因为有负债比率而放大。
巴菲特由此高兴地说,在美国所有主要媒体中,大概只有这两家媒体没有债务拖累了,而早期那些通过大量购并的媒体企业,除了经营业绩大幅度缩水以外,还要同时背负着至少相当于年利润5倍以上的负债——换句话说,至少今后5年内的经营业绩已经被吞噬了。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为,优秀上市公司的负债率都很低：一方面,它们有充裕的现金,不需要负债；另一方面,正因为负债率低,所以未来的发展包袱较小。所以,巴菲特抄底金融海啸更偏爱负债率低的股票。