王宇航 赵湘怀 物产中大 批发和零售贸易
投资要点: 维持“增持”评 级,维持目标价 14.06元,对应 2014年不考虑定增PE 约为 19倍。若不考虑定增,维持 2014-2016年 EPS 预测分别0.75/0.88/1.07元。预计定增将于2014年3季度左右完成,预计定增后2014-2016 EPS 为 0.65/ 0.80/0.93元。 与众不同的认识: 定增促进公司加速向综合金融业务平台转型。公司目前已设租赁/期货/典当等金融子公司,控股45%温州金融资产交易中心,打造非标金融资产流通平台。公司谋求获得第三方支付/基金/证券/保险等业务牌照,从而将汽车业务约50万存量客户及新增客户逐步转化为金融业务客户。公司将积极构建交易/支付/资产管理三大板块,实现金融业务“资产—客户—平台”闭环。 15亿元定增资金将主要用于汽车租赁和云服务平台建设。公司汽车租赁业务将立足中长期业务,专注于乘用车/商用车租赁。凭借业务协作和低成本优势,12亿元资金投入后,租赁业务将保持利润率行业领先。3亿元资金投入“云服务”平台,改造现有4S 店,实现O2O展业。 专注综合金融,加速非核心业务的剥离和处臵。预计房地产业务将借鉴“小股操盘”模式,通过房地产基金的方式引入外部杠杆。贸易机电等非核心业务若剥离,将提升公司估值水平。 核心风险:客户转化风险;汽车行业不景气,房地产业务风险 国泰君安
金凤 伊利股份 食品饮料行业
前期我们在6 月4 日伊利股份深度报告《强者恒强,产品结构优化带来业绩稳定增长》中,详细阐述了伊利股份中长期成长逻辑,我们认为伊利通过多年竞争已积累起领先行业的核心竞争力,多方布局无惧竞争,随着新产品推出、高端产品占比逐步提高业绩保持稳定增长。 在本篇报告里,我们通过市场和渠道调研,近距离看伊利,我们认为过去9个月伊利股份主业对应的PE 从40 倍降到16 倍是市场的过度反应,市场夸大了负面影响,随着中签率降低打新热情下降、半年报披露、沪港通日益临近,资金层面的负面因素有望缓解,风雨之后,方见彩虹,我们在本篇报告详细分析,下半年八大利好有望接踵而至。 我们认为下半年的利好将会体现在:加强国际合作;原奶成本有望持续性下降,提升业绩增长确定性;二季度及下半年的收入增速有望逐步回升;高端新产品持续推出,常温酸奶安慕希尤为值得关注;电视+网络营销立体结合进一步提升品牌形象;博弈的因素将逐渐淡化;估值切换;沪港通实施等八个方面。预测14-16 年的EPS 分别为1.96元,2.43 元,2.97 元,维持未来12 月内目标价55 元不变,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:新产品销售超预期;行业整合、并购事件的发生。 风险揭示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险。 申银万国
武天祥 亿纬锂能 电子元器件行业
从一次锂电到二次锂电,市场空间扩大20倍。亿纬锂能以智能电表的锂原电池起家属于一次锂电,该市场每年保持平稳,我们预计全球不超过15亿美元。二次锂电主要用在需要充放电的消费电子领域,近年来以特斯拉为代表的新能源汽车极大的打开了二次锂电的需求,13年整体市场约300亿美元,在新能源汽车的迅猛发展下15年将突破500亿美元,是一次锂电的20倍。 扩大高端产能符合行业发展需求,利润水平将更高。据了解本次高性能锂离子电池项目将购买日本高端的自动化生产线,引进先进技术和相关人才,新产品在良率、可靠性、一致性上要大幅优于现有产品,利润水平也将更高。目前亿纬的锂离子最大产能约860K/天,其中大部分是供应给电子烟电池的产能。未来6720万的高端产能主要应用与新能源汽车、高端数码产品比如手机、笔记本、可穿戴设备等,价格更高,空间更广。 历史募投项目效益良好,新项目将带动新一轮成长。亿纬09年IPO扩产的两个锂原电池项目累计实现效益2.3亿元,稳固智能表计的龙头地位并拓展智能交通、安防等领域。10、12年使用超募资金投资于“锂离子电池生产线项目”,去年实现收入5个亿,同比增长500%效益可观。我们认为亿纬所有的募投项目都经过充分的论证,此次项目公司与下游客户已有初步意向和接触,公司扩产意愿真实,未来将开启新一轮成长周期。 投资建议:亿纬锂能作为国内少有的锂电电芯企业,从09年上市以来保持跨越式的发展,每年都有新增亮点和拓展领域。今年虽然电子烟增速放缓,但内生增长加麦克韦尔并表整体收入预计超20亿,未来随着高端锂离子产能释放又将带动新一轮成长,维持“强烈推荐-A”,目标价25元。 风险:电子烟景气进一步下滑,定增带来的短期波动。 招商证券
涂力磊 贾亚童 莱茵置业 房地产业
事件: 公司公告其非公开发行方案获证监会批准。 投资建议: 公司公告其非公开发行方案通过证监会审批,若成功发行将可以极大增强公司资金实力。同时公司在天然气业务方面多元化发展有效且积极。目前公司第一个加气站已经投入运营,后续公司瑞安以及海宁LNG加气站有望在三季度陆续投入运营,届时将会进一步扩大公司天然气业务收入。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.35和0.51元。截至5月15日,公司股价收盘于4.50元,对应2014年PE为12.86倍,2015年PE为8.82倍。我们认为公司转型极具增长潜力,同时公司与A股其他进行油气转型的地产公司相比估值优势较为明显,给予2014年20倍PE,目标价7元,给予“买入”评级。 主要内容: 1.非公开增发获批为公司增强资金实力:公司于2013年9月董事会通过非公开发行计划,拟以3.00元/股的价格向十位特定对象发行3.4亿股,计划募集资金10亿元投入公司现有两块地产项目发展,同时也可以有效补充公司资金需求。目前该发行计划已经通过证监会审批,若后期发行成功将有效增强公司资金实力。 公司控股股东莱茵达控股集团拟以其持有的杭州莱骏投资管理有限公司100%的股权和嘉禾北京城商铺参与认购,其中莱骏投资下面主要的资产是杭州市的莱茵达大厦。以上两项资产注入有助于进一步强化公司资产规模。 2.公司LNG产业发展同样迅速:目前公司在天然气领域的转型依旧积极。3月,公司旗下子公司洛克能源曾公告与八方物流签署合作协议,未来将由洛克能源为八方物流货运车辆提供LNG加气服务。4月,公司先在扬州成立子公司莱茵达能源,意欲通过扬州市场开展业务从而打开江苏市场;其后公司又与杭州奎科石化达成协议,将由公司为其工矿类客户提供“油转气”服务。进入5月公司第一个LNG加气站投入商业运营,公司后续瑞安、海宁等地的LNG加气站预计将在三季度结束前陆续投入运营。我们预计公司天然气业务收入将从三季报开始陆续体现。LNG领域的连续拓展进一步强化公司多元化发 3.投资建议:公司公告其非公开发行方案通过证监会审批,若成功发行将可以极大增强公司资金实力。同时公司在天然气业务方面多元化发展有效且积极。目前公司第一个加气站已经投入运营,后续公司瑞安以及海宁LNG加气站有望在三季度陆续投入运营,届时将会进一步扩大公司天然气业务收入。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.35和0.51元。截至5月15日,公司股价收盘于4.50元,对应2014年PE为12.86倍,2015年PE为8.82倍。我们认为公司转型极具增长潜力,同时公司与A股其他进行油气转型的地产公司相比估值优势较为明显,给予2014年20倍PE,目标价7元,给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。 海通证券
王席鑫 孙琦祥 康得新 基础化工业
事件:康得新公司与利亚德近日签署战略合作协议,未来将发挥各自在LED 显示领域和光学膜的优势强化上下游协同,以此实现产业链共赢。 利亚德和康得新产品隶属上下游,未来将共同研发裸眼3D-LED 显示屏:利亚德是LED 显示和照明应用的企业,产品应用在交通、军队、光电、能源和政府机构等多个细分领域,公司小间距LED 屏技术处于全球领先地位。康得新的裸眼3D 技术可以用于裸眼3D-LED显示屏的研发,能够为利亚德在降低产品成本、提高屏幕亮度、改善视觉效果和新产品开发提供技术支持。利亚德则能及时向康得新反馈产品认证、使用过程中的有关信息和新产品要求的性能指标等,以此推动康得新进行产品改造和新产品开发。 公司3D 膜又添新的应用领域,3D 大产业逐步成型:前期公司在北京国贸展示了为全球第一户外媒体公司德高集团制作的尺寸为3米×1.7米裸眼3D 广告灯箱,标志着公司3D 用膜进入终端,拉开3D产业序幕,此次与利亚德的战略合作协议使得3D 膜又添新应用领域,逐步完善产业。3D 大产业包括3D 文化用品、3D 包装、3D 移动终端、3D 电视、3D 内容制作、3D 网上个性化服务等。目前公司已经已成功开发出55寸4K 裸眼3D 电视机、裸眼3D手机、裸眼3D 广告机、高精美度3D 灯箱、3D 文化制品、3D 婚纱摄影等全系列3D 产品,裸眼3D 广告为前锋,3D-LED 显示屏形成接力,后续其他产品也将逐步进入产业化,公司3D 大产业逐步成型。 公司为高分子复合材料平台,给予买入-A 评级,目标价33元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,我们预计公司14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,给予买入-A 的投资评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险安信证券
李凡 周惠敏 金正大 基础化工业
事件:公司与以色列Livnat集团签订《合作协议》,双方以现金的对价和/或等价贷款票据方式,各合计出资1千万美元在以色列成立合资公司,双方股权比例各占50%;未来双方将在新型肥料、灌溉、种子、生物杀虫剂、作物增壮剂、先进农业设备等其他农业科技领域,共同搭建商业平台,开展全方位合作。 投资要点: 与Livnat的合作有助于公司技术的进步和新品的快速推出,为公司的长期持续增长提供动力。公司将通过合作整合双方的专家资源,就中国农业土壤、气候和作物施肥现状,开展研发合作,引进和研发适合中国农业的新技术和新产品,这将有助于公司的技术进步和新品种的快速推出,而新品的持续快速推出则是渠道内生增长得以持续的重要前提。 与Livnat的合作有助力公司水溶肥的销售以及先进农化服务经验的积累,打造农资企业的核心壁垒,同时加速公司海外市场的拓展。水溶肥是公司未来的重要增长点,而Livant是经验丰富的水溶肥生产商,拥有成熟的农化服务体系;合作期间Livant将指派国际农业专家到中国进行技术支持和农化服务,并对开发使用的产品进行专业培训,这将大大助力于公司农化服务平台的打造以及水溶肥的推广;同时,公司也将利用Livant的资源加速海外渠道的建设,将新型肥料的市场从国内拓展到海外,打开市场空间。 未来双方的合作可延伸至灌溉、种子、生物杀虫剂、作物增壮剂、先进农业设备等领域,有助于公司向平台型企业转型。农资行业的强强联合是大势所趋,公司近几年通过强大的渠道资源、销售能力和优秀的研发能力已经陆续同以色列的耐克菲姆、挪威的阿坤纳斯公司展开合作,合作项目也由新型肥料延伸至农业设备等领域,而本次与Livnet的合作更进一步的拓展了合作领域,加快了公司由单一的复合肥企业向农资平台型公司转型,带来巨大想象空间。 2按照摊薄股本后计算,公司2014-2016年EPS分别为1.05、1.38、1.76元,对应PE分别为16.38、12.43、9.69,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。 中投证券
李珊珊 徐列海 张同 恒康医疗 医药生物
公司公告:1.2 亿元受让江西康远投资股份有限公司持有的萍乡市赣西医院75%股权,并通过增资最终取得赣西医院80%股权。我们认为公司战略发展规划清晰,长期发展看好。公司为医疗服务龙头公司之一,价值优势明显,预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97 元,对应PE分别为42、29、23 倍,目标价31.20元,维持强推评级。 赣西医院为二级甲等医院。赣西医院创建于1958 年,前身为国企萍乡钢铁厂职工医院,2000 年更名为萍乡市赣西医院,2004年正式与萍钢公司脱离,实行股份制。登记为非营利性综合医院,注册资本1500 万元。 目前赣西医院为二级甲等医院,占地面积18 亩,建筑面积近3 万平方米,床位510张,现有12 个临床医疗科室,5 个辅助科室,下设排上、电厂、九钢三所分院,两个社区医疗中心。陶明先生为实际控制人任董事长。截止2013年12 月31日,医院资产总额1.15亿元,净资产3927 万元,收入7107万元,净利润706 万元;2014 年1-4月,收入2639万元,净利润448万元。 承诺及治理安排。为保证标的医院持续发展和竞争优势,实际控制人、关键员工承诺,自本次股权转让及增资完成工商变更登记之日起至少36 个月内,保持在标的医院任职。赣西医院董事会由3 名董事组成,标的医院董事长由陶明担任,另外2 名董事由恒康医疗委派。财务负责人由恒康医疗委派,其他高级管理人员由各方协商确定。 医疗服务是公司发展重点。2013 年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15 年85%的收益权,以及6 家医院,预计现有医院14 年将贡献近亿元净利。 公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14 年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97 元,对应PE分别为42、29、23倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。 招商证券
张镭 中恒集团 医药生物
公司的注射用血栓通销量保持高增长,但受单品天花板、中成药降价、单一品种风险等负面因素影响,公司的估值一路走低。我们认为血栓通仍有足够的市场空间,未来随着业绩增长兑现、中成药降价靴子落地,以及公司可能的外延并购的实施,公司的低估值将得到修复。 投资要点: 血栓通驱动高增长。血栓通的高成长基因没有改变。我们预计,血栓通销量今年可以保持30%左右的增长,未来三年仍能保持略高于行业的增速。 心脑血管中药注射剂市场广阔,优秀品种市场份额有望提升。中药注射剂是中药现代化产物,拥有医药行业最深的护城河。未来行业质量标准将提升:品牌度高、安全性好的优秀品种市场份额有望提升。 血栓通天花板远未达到。血栓通有超4亿支的理论存量市场:老龄化水平、发病率、就医率的提升将带来广阔的增量市场。 血栓通在基层医院市场快速增长。基层医院市场扩容加上公司积极布局基层市场,使得基层医院市场成为未来几年内血栓通增长最快的终端。 血栓通降价影响或小于市场预期。我们认为血栓通价格下调幅度不会太大;血栓通平均终端价离最高零售价有6%以上的缓冲,公司对经销商的议价能力强,原材料三七价格下滑可以缓冲降价影响。通过敏感性分析,我们认为血栓通降价15%以内对公司影响有限。 未来有望通过研发.并购降低公司单一品种风险。公司外延并购的战略清晰,并购基金虽然意外遭否,但不会影响公司并购的步伐。 首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为9.66亿元、12.99亿元和16.20亿元,对应EPS分别为0.88、1.19和1.48元,对应当前股价PE分别为13/10/8倍。给予目标价16.72元,对应14年EPS19倍PEo首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:血栓通最高零售价大幅下调的风险:中药注射剂行业风险 中投证券
杨一朋 苏威孚B 机械行业
最新事件 6月24日,威孚高科公布上半年盈利预增公告,预计上半年净利润为人民币7.98–8.78亿元,对应的同比增幅为50%-65%。5月30日,环保部宣布非道路移动机械将适用欧三和欧四等同排放标准,且欧三等同标准将于2016年4月1日正式实施。 潜在影响 上半年盈利预告较我们之前的预测高出约11-22%,可能得益于商用车欧四标准的执行好于预期。威孚表示盈利预增中盈利的强劲增长在很大程度上归因于与博世合资公司的投资收益高于预期,受到高压共轨产品需求增长和重/轻型商用车实施欧四标准的推动。非道路移动机械将于2016年实施欧三排放标准,早于我们之前所预计的2018年。我们预计2014-24年政府将持续出台推动排放标准升级的政策。考虑到排放标准执行好于预期且非道路移动机械排放标准升级早于预期,我们将2014-16年每股盈利预测上调6%/5%/4%。 估值 由于盈利预测上调,我们相应地将基于2015-16年市净率-净资产回报率均值的威孚B/A的12个月目标价格上调4%至35.79港元/人民币28.87元,对应2.2倍的2015-16年平均预期市净率和18.1%的2015-16年平均净资产回报率,隐含38%/6%的上行空间。 主要风险 新排放标准的执行差于预期。选择性催化还原产品价格战。 高盛高华
毛伟 正和股份 房地产业
事件 公司公告已完成以自筹资金对马腾公司95%股份的收购,马腾公司成为公司全资子公司中科荷兰能源控股95%股份的境外子公司。 转型海外油气业务的最大不确定性已经消除。马腾公司共三个油田均位于哈萨克斯坦,油田资产优良;公司由地产向油气开发转型,收购马腾公司是其开拓海外油气业务的第一步,收购金额较大,审批程序复杂,此次完成收购意味着公司向独立能源公司转型的最大不确定性已经消除;公司以自筹资金先行收购马腾公司,彰显管理层对向油气领域转型的决心,同时也有利于公司尽早落实其在哈国的油气业务拓展,后续的推进有望加速。 投资哈萨克斯坦油气符合国家利益,有望享受政策红利。中央的能源安全战略明确指出要推动能源生产,并务实推动“一带一路”能源合作,中亚位于对外油气合作地区的首位,凸显中央对其之重视;而国家能源局也把推动与中亚的能源合作作为近期重点工作之一。哈萨克斯坦是中亚最主要的原油生产国,也是我国四大能源通道之一,投资哈萨克斯坦油气权益的企业后续预计将有持续的政策利好。 继续看好海外油气投资龙头的长期成长:拥有出色的管理团队,有利于降低公司未来通过并购实现扩张的风险,是看好公司的核心逻辑;哈萨克斯坦油气并购机会较多,发展空间较大,而牵手美国第一储备基金后公司的油气业务发展空间将进一步打开;若增发顺利完成且地产业务剥离,公司资本实力增强将保证公司仅依靠财务杠杆进行收购就能把原油产能提高至200万吨/年以上,如预期实现,届时公司将成为初具规模的独立能源公司。 维持“买入”评级 假设14年地产业务完全剥离,不考虑增发对股本的摊薄以及后续公司的外延式扩张,我们维持公司14-16年EPS分别为0.46元、0.68元和0.76元的预测,现价对应PE分别为23、16和14倍,目标价14元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。 光大证券
蒋毅 东方电热 家用电器行业
在手订单排产至明年6 月,今年收入1 亿确定性较高。原来瑞吉格泰设计一流,但制造能力一般,公司入主之后,短板被弥补,中海油等客户认可度提高。海工今年收入目标1 亿,从在手订单来看,确定性较高,明年增速有望超100%。另外海工空间千亿空间,黄岩油气项目还有订单空间,因此看好海工成长的持续性海工一期在今年三季度末将达产,产能规模8-10 亿。公司占据稀有深水码头资源,为未来海外项目和大型设备项目布局。公司在建海工项目分三期,一期达产就可实现8-10 亿产能。预计3 季度末一期投产之后,产能释放将推动收入快速上升,明年海工业务将是大爆发年。 小家电放量推动民用电加热器增速超25%。小企业退出竞争,空调等制冷加热器增速有望超15%。小家电、水电热器放量,预计今年收入1.1 亿,增速超100%,加上电动车PTC 等其他新品,全年民用电加热器目标预计在10 亿左右,增速超25%。工业电加热器目标收入1 亿。依托配套和成本优势,公司开始蚕食和泰等海外巨头的份额,加上下游多晶硅复苏,订单景气大幅攀升,预计今年收入目标1 亿盈利预测及投资建议。预计2014 至2016 年净利润增速为71.3%、35%和42.4%;EPS 分别为0.79、1.06 和1.51 元。自我们6 月19 日发布深度报告《海工装备业务开启2 倍市值空间》以来的4 个交易日,股价已上涨14.5%。股价近期上涨体现了市场对公司海工业务的预期,考虑公司海工项目爆发确定性强,其实际性收入大幅增长将推动股价持续表现。因此我们上调目标价至25 元,维持买入评级。 宏源证券
许民乐 东方电热 家用电器行业
伴随公司民用电加热器在空调领域占有率的持续上升和下游应用向水电、小家电、电动汽车等领域的横向拓展,板块增长远超行业平均水平,我们预计板块全年收入增长将达到30%。经过一年的调整与磨合,瑞吉格泰制造能力与效率已明显提升,中海油黄岩项目预计年底交付。如若顺利交付辅以其他小项目,我们预计全年收入将超过1 亿元。同时,为瑞吉打造的新厂房一期进展顺利,有望3 季度末投入使用,释放产能保证瑞吉明年3-4亿收入规模。工业电加热器方面,随着多晶硅复苏明显反弹。并且借助瑞吉格泰制造资质与能力,工业电加热器实力大增,后期有望为公司带来超预期的突破。我们维持2014-16 年每股收益0.75、1.14、1.59 元的预测,维持目标价24.60 元与买入评级,继续予以推荐。 中银国际
饶呈方 中国北车 机械行业
2014 年行业前景看好,新招标陆续启动. 在宏观经济“微刺激”的背景下,中央对铁路行业的支持政策十分明确,今年的铁路固定资产投资额目标也已上调至8000 亿元,同比增长21%。5 月份铁路总公司的两轮机车招标数量达到996 台,相当于去年全年招标量的82%。 7 月1 日全路将实施新的列车运行图,其中客运运力增加的主力将是动车组。 我们预计新一轮的动车组招标也将于近期启动,强劲的客流量增长对于动车组的需求形成有力支撑。 更新行业动车需求量预测,预计机车需求量将继续回升. 我们更新了动车组需求预测模型,将2014-15 年的需求量从299/301 标准列上调至375/404 标准列,并引入2016 年的需求量预测415 标准列。上调的主要原因是高铁客流量的强劲增长超出我们预期,从而带来了更多的设备需求。我们估算2014 年机车需求量将达到1405 台,同比增长9.7%。机车需求量的增长一方面由招标恢复带动,另一方面由新车型的需求带动。 预计今年净利润将同比增长约30%. 在7 个月的研究限制之后,我们更新了公司的盈利预测。我们预计公司今年的动车组收入将同比增长40%,受到新车交付反弹和维修业务增长的推动;机车收入将同比稳步增长7%。我们预计公司的毛利率将从2013 年的17.2%进一步提高到17.8%,收入增长和毛利率的提高将带动净利润同比增长约30%。受H 股上市摊薄基本每股收益的影响, 我们将2014/15/16E EPS 由0.46/0.53/0.57 元略微下调至0.46/0.51/0.55 元。 估值:下调目标价至5.81 元,重申“买入”评级. 我们下调公司的目标价至5.81 元,目标价的调整主要由于WACC 和长期增长率的调整。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型,WACC 为9.0%,对应2014E 市盈率12.6x。当前股价对应2014E 市盈率9.5x,处于历史低位,而盈利增长可见性高,我们重申对公司的“买入”评级。 瑞银证券
杨春柳 回天新材 基础化工业
事件:2014年6月25日,公司发布公告,公司将以自有资金2000万元在湖北襄阳投资设立全资子公司“湖北回天汽车用品有限公司”,该子公司将专业从事公司现有汽车售后市场胶黏剂、化学品的业务,做大做强公司现有汽化业务。 点评: 成立子公司专门从事汽车售后市场,有利于公司整合资源做大做强。汽车售后市场渠道为先,目前公司拥有600多家合作的汽车经销商,在汽车维修领域的有机硅胶市场,市占率超过30%;在汽车售后的非胶领域,2013年公司的营收为8780万,同比增长36%,但与德联集团16亿元的营收相比,还有很大差距;随着我国汽车保有量的增长,汽车售后化学品市场会越来越大,公司在该领域具有较大的发展潜力。2014Q1公司非胶黏剂业务同比大幅增长,同比增长61%,主要得益于公司成功推出新品润滑油,并取得良好的销售业绩。目前销售的汽车化学品品种还较少,此次专门成立子公司来独立经营汽车售后市场,显示了公司对该业务的重视,我们看好公司在汽车售后市场的发展。 战略调整后,下游多点开发,步入又一个快速发展期。在汽车制造与维修领域,公司已批量向神龙汽车供应原厂折边胶、顶棚胶和厌氧胶,示范效应突出,未来公司在汽车原厂胶领域发展有可能提速。在电子电器领域,去年公司招募了一批在微电子胶领域的技术达人,大力发展微电子胶,微电子领域用胶属于高端胶种,毛利率极高,而且市场广阔,目前主要被汉高、3M等垄断,如果未来能够取得突破,公司盈利能力将有大幅提升。在可再生能源领域,工程胶粘剂被广泛用作太阳能电板折边胶和接线盒胶、风电电机定子灌封和表面涂覆。受益于风电和光伏回暖,2013年公司在该领域的销售额增长47.2%,根据规划,预计2014年我国风电和光伏新增装机容量将分别达到18GW和14GW,同比增长 12.5%和23.9%,我们继续看好2014年公司在该领域的销售增长。在高铁领域,聚氨酯胶黏剂作为无轧轨道的粘结剂被大量使用,目前公司在手高铁用聚氨酯胶的订单超过千万。今年和明年将迎来我国高铁建设的又一个高峰,公司作为全国仅有的5家高铁用聚氨酯胶供应商,必将共享高铁重启盛宴。在建筑用胶领域,无论是在国内还是国外,建筑行业一直是有机硅胶的最大消费领域,主要用于建筑幕墙、门窗及装饰接缝和中空玻璃加工等领域,公司从2012年底开始涉足建筑用胶领域,2013年公司建筑用胶销量额已突破1000万,目前公司正在建设1万吨建筑胶生产线,公司在这一块的业务开展顺利,我们非常看好公司建筑胶的发展。目前公司在无溶剂复膜胶、水处理胶、微电子胶等领域也进展非常快,我们认为公司在经历了2012~2013年的战略调整后,下游多领域齐头并进,进入又一个快速发展阶段。 背膜销售稳定,涉足氟膜将提升盈利能力。目前公司背膜月出货量在50万平米左右,我们预计2014年公司背膜销量有望突破600万平米。目前我国复胶型太阳能背膜中的氟膜完全依赖进口,公司经过前期开发试验,已经掌握氟膜量产的技术,具备产业化条件,目前已经开始建设年产600万平米的氟膜生产线。氟膜占背膜成本的50%左右,实现氟膜自给将大幅提升公司背膜的盈利能力,根据我们的测算目前氟膜的毛利率在50%以上,如果氟膜量产成功,公司背膜的毛利率将大幅提升,有望达到50%以上。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元,对应当前的股价14.16元,PE分别为20.3X、16.3X、13.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间19.6~22.4,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期 国联证券
李珊珊 徐列海 张同 誉衡药业 医药生物
单一项目的并购重组具有不确定性:需要强调,单一项目的并购重组本身具有不确定性,近期医药板块也有多例并购重组终止的案例,归根到底,重组本身涉及到对价、支付方式、标的资产属性及并购双方的理念等,存在较大的不确定性。公司4月初停牌筹划非公开发行股票筹资资金购买第三方资产,此次公告重组终止,我们预计与IPO重新开闸有一定关系,标的资产可能希望重新谋求单独上市。 看好公司发展战略,此次重组终止不影响誉衡投资价值:誉衡是销售平台型企业,公司的贯彻的是“产品领先”战略,而获取领先产品的路径来自:1、以产品为目标的企业并购;2、和国外企业合作,获取适合中国市场的优质产品资源。外延并购是誉衡获取优势品种的重要手段,单一的重组终止并不会影响公司的发展战略,对公司的投资价值也不会造成影响,我们看好誉衡的“产品领先”战略以及其实现战略的途径,股价短期如有调整则是介入良机。 拟使用公积金向所有股东每10股转增15股:公司当前股价超过50元,考虑到广大投资者的合理诉求以及让全体股东共享公司发展的经营成果,拟10股转增15股,转增后总股本扩大为7亿股。 万川已经完成并表,预计上半年将实现高增长:4月底公告8亿元收购万川,整合磷酸肌酸产业链,万川承诺14年净利不低于1.1亿元,目前已完成并表。前期预告上半年净利润增长60~90%,我们认为上半年净利润将有不错表现。 维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级:预计14~15年净利润同比增89%、35%、30%,实现EPS至1.53元、2.06元、2.69元;公司销售平台优势明显,通过产业并购、收购产品、协议代理等方式获取优势品种的战略清晰,看好其长期发展,按14年45倍PE,目标价68.85元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。 招商证券
兰兰 京新药业 医药生物
1. 公司体量小,产品梯队完善 公司以他汀类降脂药、肠胃类药品以及精神科药品为主的制剂产品线日趋完善。2013年,这些高端制剂总计销售收入接近3亿元,公司体量小,弹性较大。降脂药以处于快速成长期的瑞舒伐他汀为主打产品,13年销售过亿,增速约100%。快速增长中的匹伐他汀和在基层推广的辛伐他汀也为将公司贡献一定收益。公司亦通过并购收获优秀品种康复新液以及地衣芽孢杆菌活菌,前者适应症广泛,后者新入基药,未来市场空间很大。精神科方面,舍曲林由于剂型优势在仿药竞争中处于领先地位,保持稳定增长。抗感染药环丙沙星拥有基药独家剂型,预计销售将快速增长。 2. 销售采取“自营+代理”模式,支持快速增长 公司销售采取在华东地区自营,在全国其他省市精细化代理销售的模式,有助于公司产品快速覆盖,支持公司产品保持比整体市场更快的增速。 3. 研发储备丰富,精神科新药年内有望上市 公司近年来持续投入研发,产品储备丰富。其中癫痫药物左乙拉西坦已通过现场检查,今年下半年有望上市,并通过代理销售模式迅速覆盖入医院。老年痴呆症药物卡巴拉汀有望年内获批,冲击首仿。 4. 外延并购思路清晰公司并购以中药为主,公司收购的康复新液和地衣芽孢杆菌活菌证明了公司挑选品种的眼光以及并购后的整合能力。公司去年通过投资平台收购中药老字号品牌益和堂,通过整合,益和堂销售增长迅速,有望在1-2年内并入公司。 5. 投资建议 不考虑增发以及对益和堂的并表,我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.1、1.65和2.31亿元,同比增长分别为71%、50%和40%,对应2014-2016年的EPS为0.44/0.65/0.91元,对应估值分别为40X/31X/20X。我们假设增发价格15元,则增发3400万股,对应摊薄后EPS为0.38/0.57/0.80元,对应估值分别为46X/31X/22X。我们认为公司高端制剂产品规模较小且产品线完善、同时有并购可能,给予买入评级,按照2015年EPS40倍估算,目标价22.8元。 风险提示:基药增补不达预期;销售不达预期,迅速扩张后遭遇管理瓶颈。 刺激因素:进入地方增补基药;销售好于预期;新药获批进展快于预期。方正证券
王宇航 赵湘怀 中国平安 银行和金融服务
投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价50元。估计2014-16年EPS 分别为4.59/5.32/6.18元。每股EV 分别为47.1/53.6/60.2元,当前股价对应2014年P/EV0.8倍、PB1.5倍、PE8.6倍。 与前不同的观点:1、创新:非传统业务导入客户战略实施。新型社交金融集合了健康、生活、财富三项管理,将新客户导入传统业务之中。健康:通过健康管理和激励体系,鼓励消费者关注自身健康,对行为和饮食干预,改变了过去只有生病才受益与保险的旧模式。生活:“医食住行玩”,将金融服务融入生活应用场景。未来手机客户端将全部产品端汇聚到一起。财富:一账通把旗下账户贯通起来、万里通积分计划交换和扩展客户。2、持续:陆金所去担保化,专注非标二级市场。担保公司十倍杠杆的重资本的模式制约发展,去担保将成为长期趋势。目前国内2/3的金融资产缺乏交易平台,银行想要盘活资产就要出表,形成了非标资产交易的需求。另外,在175万的用户中,现在P2P 的交易量占很小的比例,所以去担保后即使有影响,对总量而言也是微弱的。3、安全:信托项目风险担忧减少。其一是打造了前、中、后台的全流程、独立的风险管理机制。其二现有的单一类和集合类占比分别为33%和61%。管理费和盈利更高的集合信托占比远高于同业,符合99号文的转型方向。 催化剂:减持加快有助于估值迅速回升。科技金融新产品在更多生活场景中推出获得客户增量。 风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。 国泰君安
郑春明 中国平安 银行和金融服务
结论与建议: 公司保费结构优于同业,受银保新规影响甚微,四五月寿险保费增速明显好于同业;一季度保费“开门红”基本奠定全年保费收入高增长,投资收益方面表现有望与去年相当。我们继续看好公司综合金融平台的优势,维持公司2014/2015年20%的盈利增速预测,预计2014/2015年分别实现净利润338/405亿元,EPS分别为4.28元、5.12元,目前A股股价对应2014年动态PE为9.3X,PEV仅为0.85X,估值较低,维持买入。 保费表现显著好于同业,银保新规影响甚微:平安寿险1-5月保费累计增长22.7%,表现好于同业,源于除平安外主要寿险公司自4月开始保费均出现大幅下滑,其中国寿4-5月保费同比下滑20%,太保寿下滑15.8%,新华下滑8.3%,主要原因在于今年1月份保监会和银监会联合下发了《关于进一步规范商业银行代理保险业务销售行为的通知》,规定了保障型和长期储蓄型保险产品保费收入占比下限,自4月1日实施,此项规范对银保渠道占比较高的公司造成较大负面影响。而平安则受益于个险渠道占比较高,受此新规影响甚微,保费增长相对平稳:公司4-5月保费合计增长11.8%,明显好于其他上市险企。公司渠道优势,预计平安全年新业务价值将维持15%-20%左右领先于同业的增速水平。 万能险新规或将压缩保费占比,但对平安影响有限:近日有媒体报道,保监会内部下发《万能险精算规定》,万能险费率改革有望与今年下半年启动,涉及增加万能险风险保额、初始费用率和退保费用率的调整等;我们分析初始费用的下调或将对行业万能险保费带来一定压缩,不过对平安而言影响有限:根据公司2013年数据,万能险保费收入虽占寿险约三成,约700多亿元,不过公司万能险多为期交产品,首年保费收入仅为100亿元左右,而本次涉及期交费率调整主要为首年及第二年,调整幅度约在5-10个百分点,相对而言影响较小;且本次调整本意在于降低结算利率,进而提升万能险的保障功能,与此前高现金价值规范一脉相承;此外,平安连续三年万能险占比均为下降趋势,由2011年的34.6%降至2013年的32.5%,未来或将继续压缩此部分占比。 全年投资收益有望保持稳定:投资方面,从公司2013年的投资资产配置来看,仍以固定收益为主,权益类投资约占10%左右,预计2014年公司资产配置仍将以稳健为主。受益于流动性放松和国债收益率下行,二季度以来债市呈现出牛市特征,为全年投资收益率的稳定打下基础;权益类投资方面,2014年以来股市政策底基本确立,市场底渐行渐近,我们对下半年股市相对乐观,此部分也有望带来利好;此外,我们也注意到保险公司另类投资资产的占比也在不断提升,主要包括债权投资计划、不动产投资等,此部分资产往往收益相对较高,亦将对整体收益率带来贡献。在以上背景下,预计2014年全年总投资收益率维持在5%以上将成为可能。 盈利预测:维持公司2014/2015年20%的盈利增速预测,预计2014/2015年分别实现净利润338/405亿元,EPS分别为4.28元、5.12元。目前A股股价对应2014年动态PE为9.3X,P/EV仅为0.85X,且A股价较港股折价约18%,沪港通开放后预计吸引力更大;且港股对应2014年P/EV也仅为1倍,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入”的投资建议。 群益证券
范杨 郭睿哲 哈尔斯 综合类
上调评级至“增持”,上调目标价至27元 维持2014年盈利预测至0.90元,看好公司长期成长性,渠道拓展进程以及出场价格提升速度有望超出此前预期,上调2015-2016年盈利预测至1.14/1.49元,未来三年净利润复合增速32.3%。综合考虑公司业绩增长与长期成长空间,对比行业平均估值给予一定溢价,给予目标价27元,对应2014年30xPE,PEG0.9,上调至“增持”评级。 品牌建设成效有望在三季度集中体现 公司品牌建设厚积薄发,在保温杯细分市场成为国内优势龙头品牌,多方面因素协同作用将助公司前期投入成效集中在三季度体现:1)募投项目产能二至三季度释放,满足前期订单需求提升市场份额;2)公司进入三年提价周期,三季度所有产品提价8-10%;3)2014年公司新增户外渠道和婴童渠道,通过和中高端品牌合作将提升公司产品形象,合作也有望在三季度取得实质进展。 行业仍处成长阶段,新增需求潜力巨大 保温杯环保、健康、时尚的特性符合中国消费发展趋势。除了保有量提升带来销量增长之外,来自老龄化、户外活动/旅游增加、食品安全重视程度提高、户外亲子活动频率提高,都将催生保温杯新增需求。中国保温杯市场仍有非常广阔的发展空间,而人们对健康、饮水安全的重视将加速催化需求的增长。 催化剂:产品出厂价提价顺利;母婴与户外渠道合作落地 风险:品牌建设效果低于预期;行业竞争环境恶化 国泰君安
符健 金证股份 计算机行业
投资要点 事项:公司发布《关于与深圳市腾讯计算机系统有限公司签署合作协议的公告》,6月24日公司与腾讯签署合作协议,公司可将定制版营销QQ推广给证券行业、信托行业、银行行业、保险行业、基金行业等机构,向用户收取费用后按照双方约定的标准向腾讯支付腾讯应得的营销QQ分成收益,合作期限为36个月。 平安观点: 从后台IT供应商走向前台平台运营方,参与平台分成是关键公告发布同日,金证和腾讯以及中山证券、华林证券、华龙证券、西藏同信、广州证券5家券商共同召开了“腾讯企业QQ证券理财服务平台上线”发布会,5家券商也成为首批接入平台的券商,该平台可用于实现证券业务在企业QQ面板右侧的全流程办理,无需业务跳转或APP下载。截至目前为止,该平台可实现Q服务、Q咨询、Q开户,未来还将进一步实现Q交易和Q柜台。 目前来看,金证是腾讯涉足证券行业唯一的系统供应合作伙伴。根据公告内容判断,金证先向证券公司等收费,而后与腾讯QQ平台进行分成,金证扮演了QQ证券理财服务平台总承包商的角色,金证借此次合作,成功实现从后台IT供应商走向前台平台运营方的转型,总承包商的角色将显著提高公司议价能力。 商业模式巨变迈出实质性第一步 由于QQ平台核心在于用户导流,未来QQ证券理财服务平台,金证对证券公司收费模式极有可能是基于用户流量而不再是传统的软件授权费。 金证原来主要为券商提供后台一体化IT解决方案,而此次携手腾讯QQ平台之后,金证还将为券商提供前台经营方案和引流平台,券商基本只扮演牌照提供者的角色,未来将更多定位于差异化产品和服务提供商。考虑到证券业13年近1600亿元的收入规模和440亿元的利润规模,即使忽略金证QQ平台未来带来增量客户与业务的潜力,考虑到金证作为QQ平台总承包商的议价能力,市值畅想空间已有效打开。 重申“强烈推荐”评级,目标价40元: 公司QQ平台业务未来潜力很大,但短期实际业绩效果仍存较大不确定性,我们暂不考虑平台短期业绩增厚效果,维持公司14-16年EPS分别为0.64,0.99和1.56元预期。公司QQ平台分成业务潜在业绩爆发力,有望显著拉升公司估值中枢,上调公司目标价至40元,公司QQ平台业务刚刚开始,市场预期极度不充分,重申“强烈推荐”评级。 平安证券
杨春燕 吴繁 首旅酒店 社会服务业（旅游...）
投资要点 公司公告:北京首旅酒店股份有限公司与浙江南苑控股集团有限公司签署关于宁波南苑集团股份有限公司股权转让框架协议书,拟以约2.8亿元现金作为股权转让款,获得南苑控股持有的南苑股份的70%股权。 资本运作重启,做大做强公司酒店业务战略不变。资产重组终止3个月后,首旅酒店与南苑控股签署收购协议,符合我们此前“虽然本次重组因故终止,但是,通过内外部整合与并购仍是集团做大做强上市公司酒店业务的重要方式”的判断。首旅集团旗下涵盖六大业务板块,致力于形成“一个板块一家上市公司,一个品牌系列,一套连锁经营体系”的经营格局;目前看,公司定位为集团酒店核心上市公司战略明确,未来有望借国企改革东风稳步推进,引进灵活的市场机制、推动公司更加市场化运行等值得期待。 坚持规模优先,通过兼并收购方式实现快速扩张。2013年,公司除三家产权酒店外,旗下首旅建国、首旅京伦和欣燕都三个品牌共有120家酒店;本次收购标的南苑股份拥有豪华商务型、豪华度假型、商务连锁型三大酒店品牌系列,酒店40余家,客房总规模5000多间。成功收购后,公司旗下酒店数量将增加三分之一,酒店主业发展进一步突出,有利于以酒店品牌运营管理为核心,进一步提升市场份额和品牌影响力。 l预期催化剂:环球影城项目取得进展。 财务与估值 我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70和0.81元的盈利预测,考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强,并且具备国企改革和环球影城概念,参考行业估值水平给予公司2014年30倍PE,对应目标价18元,维持公司“买入”评级。 风险提示 框架协议书在未来推进实施过程中的不确定性;酒店业和旅游业增速低于预期;自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降。 东方证券
杨春柳 长盈精密 电子元器件行业
事件: 6月25日晚间长盈精密发布非公开定增预案: 根据预案,长盈精密此次拟向不超过5名特定对象,非公开发行不超8000万股,募资不超9.9亿元,继续扩大智能终端超精密连接器和金属CNC结构组件相关的设计和生产能力,以满足智能终端市场快速增长带来的需求,继续保持在国内智能终端精密零组件行业的领先优势。公司股票将于6月26日复牌。 点评: CNC布局占先机,定增扩产巩固优势 在苹果带动下,越来越多的智能手机使用金属机壳、边框等外观件, 2013年金属外观件在智能手机的渗透率为15%,预计2014-2016年将提升到25%、33%、38%,市场规模将成倍增长,而同时大部分的产能基本被苹果占据,长盈精密CNC设备布局较早,从去年初的400台扩至去年底的1000台,初步具备批量供货能力,成为苹果以外品牌采用金属外观件的首选供货商。但是长盈精密目前的生产能力还不到全球产能的2%,无法满足苹果以外的品牌对于金属外观件的需求,而且CNC设备尤其是高端机型非常紧缺,因此长盈精密在这个时候继续扩产应该说刻不容缓,抓住这个机遇就会巩固自己在苹果之外品牌中的首选供应商的优势地位。金属CNC结构组件项目拟投资7.14亿元,项目投产后具备新增研制和生产智能终端金属CNC结构组件600万套/年的能力。项目建设期1年,项目建设期第一年达产率为30%,完全达产后预计年销售收入为8.06亿元,年净利润为1.51亿元。相对于公司2013年净利润2.27亿元, 贡献66.5%的增长。 连接器空间巨大,加大投入保证长期发展 连接器应用广泛、全球市场规模约500亿美元,在电子元器件行业中仅次于半导体和PCB。细分到中国移动终端和数码产品的微小型精密连接器市场,泰科、安费诺、莫仕等国外巨头占据了近80%的市场份额,长盈精密已成为国内品牌手机生产企业的主要供应商,是国内龙头,但 2012年的份额也只有2%。仅看手机市场,一部手机的连接器大约10元钱左右,全球100多亿元的规模,现在长盈精密6-7个亿,还有很大发展空间。 公司在技术难度比较大的B2B连接器等精密连接器新品上取得突破,具备小批量生产和供货能力,定增提高精密连接器的研发和生产能力,为公司的长远发展提供保障。 本次智能终端超精密连接器项目拟投资2.76亿元,项目投产后具备研制和生产超精密连接器40000万只/年以上的能力。本项目建设期为两年,项目建设期第二年达产率为30%,项目建设完成后第一年达产率为 60%。完全达产后预计增加年销售收入为5.05亿元,年净利润为1.07亿元。相对于公司2013年净利润2.27亿元, 贡献47.1%的增长。 维持推荐 两个项目完全达产后新增年净利润2.58亿元,相对于公司2013年净利润2.27亿元,增长113.6%,因此今后三年公司的高增长较为确定。 暂不调整盈利预测,预计14-16年归属母公司净利润为3.66、5.37、6.9亿元,同比增长65.3%、46.6%、28.6%,EPS分别为0.71、1.04和1.34元,对应目前股价,PE分别为30.3、20.7、16.1倍,估值较低,同时业绩高速增长,因此给予15年25到30倍估值,目标价26到31元,维持推荐评级。 风险因素:公司管理或执行力不到位。 国联证券
衡昆 齐丁 众和股份 纺织和服饰行业
纺织印染龙头,转型锂电新能源。众和股份是国内纺织印染龙头企业,控股股东持有34.72%股权。纺织服装行业趋势性低迷,传统主业将以巩固为主。 公司积极转型锂电新能源,已控股深圳天骄、闽锋锂业、金鑫矿业,初步完成“锂辉石-碳酸锂-锂电池正极材料”布局。2014 年计划非公开发行募集15 亿元,大股东认购25%,锁定期三年,继续加码锂电新能源产业布局。 锂辉石享有垄断溢价,金鑫矿业投产在即。闽峰锂业氢氧化锂产能6,000吨/年,拥有氧化锂资源总量48.5 万吨。全球锂精矿产能有富余,但塔利森供应全球80%锂精矿,产能高度集中,享有垄断溢价,2012 年至今四度提价。金鑫矿业85 万吨/年扩建项目主体工程已完成,最快2015 年达产,部分用于外售,四川提锂企业使用本地矿源有成本优势。预计2014-2016 锂辉石价格每年上涨5%,闽峰锂业2014-2016 年净利润可达1,509 万元、6,654 万元、15,520 万元。 3C 电池竞争白热化,正极材料企业转型动力电池需兼具渠道、研发与管理优势。一、与日韩电池企业有合作基础、产能规模够大、生产工艺控制稳定的企业,最有可能切入主流电动车供应链,获得稳定渠道。二、动力电池材料的趋势是向高镍发展,提高能量密度,三元材料各方面性能更为均衡。 深圳天骄积极扩张渠道、产能,拥抱电力电池蓝海市场。深圳天骄拥有NCM 产能3000 吨,并有钛酸锂、电解液生产和研发作为协同。天骄属于“小而精”的稳健型企业,以国内中小3C 客户为主。高端小型锂电、电动锂电蓝海市场正在兴起,众和股份控股深圳天骄后,积极扩张渠道、产能,包括参股电动车能源管理公司,与ATL、比克等国内巨头合作开发乘用车动力电池,积极认证三星、松下以开拓国际市场,以及收购江苏优派新能源。 “买入-B”评级,12 个月目标价8 元。预计公司2014~2016 年营业收入16.49 亿元、19.09 亿元和22.51 亿元,归属母公司净利润0.51 亿元、0.96 亿元和1.62 亿元,增速分别为22.11%、86.51%和69.38%,对应增发摊薄后EPS 0.06元、0.11 元和0.18 元。看好公司加码转型锂电产业,盈利和估值空间有望继续提升。给予“买入-B”评级,12 个月目标价8 元,对应2015 年74x 动态PE。 风险提示:1)金鑫矿业投产进度不达预期;2)动力电池、正极材料技术路径出现重大变革;3)纺织印染行业加速下滑。 安信证券
王玉 中文传媒 传播与文化
事件:公司拟以支付股份对价 16.5亿元,现金对价 10.1亿元方式收购智明星通 100%股权,同时以11.46元/股底价定向募集资金。 核心观点:1.专注于国际化的互联网平台公司智明星通通过切入安全产品实现发行和游戏业务增长,其打造的从流量入口到平台搭建到最终变现的流量闭环在海外获得巨大成功,公司具备在北美、亚欧等约40个国家的线上推广能力。2.公司现活跃用户已达5000万,仍快速增长。3.腾讯关联公司深圳利通持股19.09%为公司未来发展提供强大推动力。 原因及逻辑: 智明星通估值26.6亿,是知名互联网平台公司,商业模式独特,具有多元盈利模式且形成闭环生态系统:智明星通以安全软件和导航网站群作为流量入口层获取海量用户,通过337.com和行云平台实现流量转化,并由多种游戏与应用APP持续实现变现。其盈利模式多元,各个业务层面相互支持并形成闭环。智明星通2013年营收6.19亿,净利润0.76亿,同增124%和533%。 智明星通拥有多款知名产品,用户规模已达5000万且仍在快速增长:公司面向海外市场研发的YAC 安全软件月活跃用户近千万,月均增速保持20%。www.V9.com、www.22find.com、isearch.omiga-plus.com等导航网站群为海外超过50个国家提供本地服务,月活跃用户近 5,000万,多个网站alexa排名全球前列。337.Com alexa全球排名前2000名,海外独代发行《弹弹堂》、《悍将三国》等游戏。行云平台客户包括京东商城香港、大龙网、敦煌网等。公司游戏与应用 APP 开发层主要产品包括 《Age of Warring Empire》、《开心农场》、等,主要游戏月活跃用户近千万。 公司将快速布局互联网业务,商业模式实现跳跃式升级,腾讯关联公司持股也为公司未来发展提供强大推动力:作为极具平台优势的互联网企业,智明星通在互联网媒体、信息娱乐、国际化等方面均具较强竞争力,公司通过收购快速布局互联网业务并充分整合自身优质资源与线下渠道。此次收购将推动公司迅速转型为全产业链的新型具互联网基因的文化产品及服务提供商。 盈利预测及估值:以总股本13.93亿摊薄,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68/0.80/0.89元,预计此次收购增厚公司2014年备考业绩0.11元,我们给予公司2014年原有业务20倍PE,新业务45倍PE,则目标价16.35元,维持公司“买入”评级。 股价表现的催化剂:新业务拓展 ※风险提示:收购标的经审计净利润同预测差距较大,收购失败风险 方正证券
朱吉翔 长盈精密 电子元器件行业
结论与建议: 作为国内金属件精密制造的龙头,公司CNC 设备自4Q13以来基本处于满产状态,反应出下游行业需求快速增长的态势,预计随着下半年更多手机厂商旗舰机型的推出,以及可穿戴需求的爆发,整个CNC 行业需求仍将进一步增长。公司适时推出非公开增发计划,将新增CNC 结构组件600万套和超精密连接器4亿只的产能,提升接单能力,进一步巩固自身行业地位,预计项目完全达产后,将增厚年净利润2.58亿元,项目前景可观。 除CNC 收入将继续快速提升外,公司LED 支架业务收入亦将受益于LED 行业景气回暖而快速增长,将进一步助力公司业绩提升。综合考量,我们预计公司2014-15年可实现净利润3.4亿、5.6亿,YoY 增长52%、68%, EPS 为0.65元、1.09元,对应PE 分别为51倍、30倍。考虑到公司业绩较快成长,维持“买入"建议。 非公开增发预案适时推出:,拟向不超过5名特定对象,非公发行不超过8000万股,募集资金9.9亿用于CNC、精密连接器产能的扩张。从行业情况来看,受益于智能机金属结构件渗透率快速提升、可穿戴设备需求爆发影响,目前CNC需求快速增长,自4Q13始,公司CNC 设备除用于研发外,一直处于满产状态,公司此次增发有利于其产能规模的较快提升。另外,由于精密连接器市场受益于智能机发展也将快速发展,公司作为精密件制造的龙头企业,通过扩产也将进一步稳固其行业地位。 EPS 增长加速:本次募集资金投资项目达产后,公司每年将新增金属CNC结构组件600万套和超精密连接器4亿只的产能,预计将增加年营业收入13.1亿元、净利润2.58亿元,增厚净利润相当于2013年的1.17倍,考虑到增发带来的股本增加较为有限,我们认为公司将通过此次增发提升EPS 的增长速度。 盈利预测和投资建议:考虑到增发对于公司业绩的提振作用,我们上调公司2015年净利润约15%,预计2014-15年可实现净利润3.4亿、5.6亿,YoY 增长52%、68%,EPS 为0.65元、1.09元,对应PE 分别为51倍、30倍。考虑到精密加工行业正处于高速成长状态,公司业绩增长可期,维持“买入"建议。 群益证券
浦俊懿 5 郑奇威 金证股份 计算机行业
事件:公司与腾讯签订合作协议,打造证券理财服务平台 公司与腾讯签订合作协议:公司可以基于腾讯提供的营销 QQ 的架构、API、通信协议进行定制开发和运营,公司向合作券商收取集成、定制开发、运营服务的费用,同时向腾讯支付相关的分成收益。公司将借此打造集证券开户、交易、营销、客服、互动、社交传媒于一体的金融服务平台。 模式创新落地,公司发展进入新纪元! 公司此次与腾讯的合作意义非凡,通过本次合作,公司在互联网金融领域的平台化架构和分成模式已然成型:前端公司将接入QQ/微信的海量用户,后端将接入各大合作券商,在整个价值链条中,公司将作为技术供应商向合作券商提供一体化的在线运营解决方案,在收入模式上,公司将更多地采取业务分成的模式。目前该平台已经接入5家券商,分别是中山证券、华龙证券、西藏同信证券、华林证券以及广州证券,在线开户分成已经有所进展,未来随着分成业务的逐步增加以及接入券商的拓展,公司相关收入有望显著体现,同时考虑到腾讯庞大的用户流量基础以及证券创新/资产管理蓬勃的发展态势,公司已然开启了发展新纪元! 看好公司成为行业变革时代的“弄潮儿” 我们认为在互联网的冲击下,传统金融业态已经开始发生实质性变化,这在催促行业变革的同时,也为金融信息化企业提供了良好的发展契机,而公司无疑是其中最积极的参与者,从去年的“余额宝”,到如今与腾讯的合作,充分说明公司拥抱互联网、顺应变革、锐意创新的决心。未来在公司深入执行“回归金融IT“战略的过程中,看好公司继续成为这场互联网金融革命显著受益的”弄潮儿“! 维持买入评级,目标价37.80元 证券创新、财富管理、互联网金融的蓬勃兴起将显著支撑行业长期的高景气度,而作为优质的老牌金融IT标的,我们看好公司未来的业绩表现,考虑到本次合作的积极影响,上调公司2014-2016 年每股收益至0.63、0.95、1.32元,参考可比公司估值,给予公司2014年60倍PE,对应目标价37.80元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑,政策监管收紧。 东方证券
蒯剑 长盈精密 电子元器件行业
增发项目有望再造新长盈 公司拟增发募集资金9.9亿元,发行股份不超过8000万股。公司的融资进度大大超市场预期,反映了业务进展顺利。 募集资金将用于两个项目:1)CNC扩产;2)超精密连接器。这两个项目都是公司现有业务中门槛较高和盈利性较好的业务。 两个项目预计将增加13亿元收入和2.6亿元净利润,超过2013年的2.2亿元的净利润规模。 CNC持续扩产,受益于三星等金属边框手机 下半年三星有望发布金属边框手机,预计初期月产量100万部以上,5-6月新发布的各个品牌的旗舰机种都大量采用金属外观件,CNC产能紧张的局面将加剧。台湾CNC产能大部分被苹果控制,长盈精密是国内两大CNC加工企业之一,大概率将从中受益。我们预计公司全年CNC外观件收入将增长近1.5倍。 公司21日公告新设立分公司并新租厂房,预计公司在三季度和年底的CNC机台数量将分别达到1400-1500台和2000台,产能增长显著。 超精密连接器市场机会多 手机高端BTB连接器市场空间高达100亿元以上,公司逐步取得进展,已获得国产手机订单,预期下半年有一定业绩贡献,未来成长空间巨大。并且由于主要与欧美和日本公司竞争,盈利能力远超现有连接器产品。 财务与估值 因增发还未获批,我们维持盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.69、0.97、1.34元,按照可比公司平均PE的估值方法给予2014年36倍PE,对应目标价24.84元,维持公司买入评级。 风险提示 CNC外观件订单波动。如果客户需求出现问题,可能影响订单。 东方证券
韩玲 吉鑫科技 机械行业
公司14年上半年净利润同比增长500-550% 公司发布业绩预告,14年上半年归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比增长500%-550%,13年上半年净利润为559.43万元,14年上半年净利润区间为2797.15万元-3076.87万元。我们认为主要是由于风电行业的逐渐转暖,公司毛利率与13年上半年相比有一定幅度的提升,且未来毛利率仍有上升空间。 全球风电零部件龙头受益风电行业逐步复苏 风电行业复苏迹象明显,2014年,我国风电新增装机有望达到20GW,同比增速超过20%。同时,近期海上风电标杆电价的出台将使得海上风电的盈利得到进一步保障,虽然短期海上风电占比不大,长期来看,海上风电突破了陆上风电装机瓶颈。公司作为全球风电铸件的龙头企业,将首先受益风电行业的复苏及增长。 公司规模技术优势明显,毛利率具备较大弹性 公司具备规模、技术和客户等多方面优势,成本控制良好,综合实力突出。目前公司是全球唯一一家能够批量生产3MW及以上机型风电铸件的企业。随着公司3MW及以上风机的铸件销售占比提升,产品结构得到优化,同时公司产量提升固定成本进一步摊薄,在售价稳定的情况下毛利率具备较大上升空间。我们判断14年全年公司毛利率有望达到25%以上。同时,公司通过技改及收购扩张产能以进一步提高市场份额,增强行业竞争力和话语权。 盈利预测与估值 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.34元、0.43元,上调目标价至7元,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业复苏低于预期风险;产能扩张低于预期的风险。 广发证券
韩伟琪 威孚高科 机械行业
结论与建议:上半年威孚预增50%~65%,重卡回暖和国IV 普及是增长动因。未来大气治污催生的国IV 进一步普及和黄标车的汰旧换新将继续推动高压共轨系统和SCR 系统市场规模茁壮成长。 预计公司14、15年EPS 分别为1.593元和1.945元,YoY 分别增长46.64%和22.11%。14年A、B 股P/E 为17倍和13倍、15年为14倍和10倍,维持买入的投资建议,目标价A 股31元、B 股30港元。 14年H1预增50%~65%:威孚高科发布上半年业绩预增公告,受益于重卡回暖以及国IV 标准普及,公司高压共轨、后处理系统等各项业务较快增长,同时参股企业的高压共轨业务增长较快,投资收益大幅增长,故公司2014年上半年业绩实现了良好的增长,预告归母净利润为7.98~8.78亿元,YoY+50%~65%,略好于我们50%左右的预期。 重卡回暖、国IV 普及:前5月国内重卡销售36.52万辆,YoY+11.49%,增长良好,且各方部委皆十分强调治理汽车尾气排放的工作,故国IV相关的高压共轨系统及尾气后处理系统市场需求实现了大幅增长,由此带动了公司主营业务的增长,同时参股的博世汽柴具有很好的业绩弹性,我们认为其高科技、高附加值的产品销量、收入提升对威孚整体业绩的增长至关重要。 预计 14年SCR 系统产值超百亿元:我们预计14年国内新销售的中重卡及工程机械中,搭载SCR 系统的比例将达到40%左右,而到15年有望达到60%,而在2018年达到国IV SCR 的全覆盖。按2万元/套估算,14年SCR 系统市场产值将达到116亿元,而18年即便考虑价格下跌因素影响,也将超过200亿元。 14年计划淘汰600万辆黄标车:黄标车是指排放水准低于国一排放标准的汽油车和国三排放标准的柴油车,老旧车是指使用时间较长,污染控制水准较差的车辆。截至2013年底,全国共有黄标车1300余万辆,约占汽车保有量的10%,排放的污染物占汽车污染物排放总量的50%左右。 因此,加速淘汰黄标车和老旧车是改善城市大气品质的重要举措。近日环保部有关负责人表示,2014年国务院总计下达黄标车及老旧车淘汰任务600万辆,由此产生的汰旧换新需求将对高压共轨和SCR 系统需求锦上添花。 盈利预测:预计公司14、15年营收将分别达到68.25亿元和79.49亿元,YoY 分别增长22.10%和16.48%;实现净利润分别为16.25亿元和19.84亿元,YoY 分别增长46.64%和22.11%;EPS 分别为1.593元和1.945元。 14年A、B 股P/E 为17倍和13倍、15年为14倍和10倍,维持买入的投资建议,目标价A 股31元、B 股30港元。 群益证券
易欢欢 金证股份 计算机行业
跨界合作,携手打造金融行业服务平台。腾讯QQ 拥有数亿的用户资源,能够提供流量导入和前端服务,金证股份深耕金融IT 行业多年,拥有丰富的行业经验和资源,二者通过前后端和技术平台的无缝对接,联合搭建了集证券开户、交易、营销、客服、互动、社交传播于一体的金融服务平台,并通过利益分成一起掘金互联网金融市场。 从卖软件到分收益,借助盈利模式创新提升盈利能力。传统的金融IT 企业是通过销售软件获得收益,此次合作金证股份创新了盈利模式,开展按照业务量或用户量分成的盈利模式,可以持续分享规模增长的收益,随着边际成本的下降,有利于大幅提升公司的盈利能力。 互联网金融不断发酵,公司有望分享行业红利。互联网金融的鲶鱼效应日益凸显,传统金融机构意识觉醒,应变压力和决心都很大,进而会带动对IT 的投入力度,金证股份通过搭建金融服务平台提供一揽子解决方案,以中小型券商为切入口,布局互联网金融,有望在这一波变革当中脱颖而出。 预测公司 14/15 年EPS 为0.58/0.81 元,目标价35 元,维持“增持”评级。 宏源证券
赵辰 华峰超纤 基础化工业
近四年来中轻皮革景气指数年度曲线逐年下移,真皮行业增速放缓,景气度开始下降。我们分析认为,其主要原因包括:1.牛,羊等生物皮革供给受限;2.皮革行业环保政策趋严,准入门槛提高带来的落后产能淘汰。 真皮的原材料主要是动物皮革,尤其是牛,羊,马等大型动物。其产量受制于牛羊马等大型动物的存栏量。近十年来,牛和羊的出栏量分别下降了9.5%和2.7%,而猪和家禽的出栏量却分别上涨了25.3%和30%。我们认为主要原因是鸡肉和猪肉的饲料转换比和产品周期都远小于牛羊肉,因此牧农在养殖品种的选择上会更加偏向于鸡肉和猪肉。 随着国家和公众对环保问题重视程度的不断提升,皮革制造行业的环保政策也越趋严厉,从09 年开始,国家和地方出台了许多政策提高制革行业的准入门槛,规范制革行业的污水处理标准,并淘汰了一大批落后产能。根据工信部统计,10-13 年4 年间累计淘汰落后真皮产能4200 万张,年均淘汰落后产能1000 万张,相当于8%的真皮产能。 综上,我们认为原料供给受限和环保问题对真皮产能的制约是长期存在的,因此真皮产能的退出应该也还会持续进行。超纤作为第三代人造革产,是真皮替代的最佳选择。根据人造革协会统计,目前国内的真皮市场需求在5 亿平米以上,而超纤需求仅为1 亿平米左右,假设有20%的真皮需求被超纤替代,超纤的市场容量就可以增长一倍。华峰超纤是超细纤维行业的龙头,且扩产能力强,是真皮需求替代的显著受益者。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.98、1.24、1.31 元,按照可比公司估值给予2014 年18 倍市盈率,对应目标价18.61 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 真皮产能淘汰进度低预期 东方证券
吕娟 王浩 黄琨 亚威股份 机械行业
结论:与德国库卡控股51%的徕斯成立全系列线性机器人和水平多关节机器人合资公司,并由公司控股51%,不但将公司纳入库卡在中国的机器人本体布局体系,更好地掘金中国乃至亚洲机器人本体市场,而且有利于公司借力库卡与徕斯,做大做强自身的机器人系统集成业务。预计公司2014-16年EPS分别为0.55、0.67、0.85元,综合可比公司PE和PB估值,目标价20.96元,首次覆盖给予增持评级。 公司是金属板材成形机床行业的领导者:①民营企业机制灵活,产品线丰富,是国内少数几家能够提供平板、卷板加工一揽子解决方案的企业。②2009-13年营业收入年均增速24.87%,位居同类公司榜首,尽管行业景气度下滑,公司持续加大研发投入,净利率依然保持在10%左右,有别于同类公司毛利率大幅波动的情况。③通过与意大利赛力玛、日本日清纺的合作,不仅获得了相关核心技术,还积累了丰富的对外合作经验。 牵手德国库卡与徕斯进入机器人产业,更上一层楼:①与徕斯合作,将公司纳入库卡在中国的机器人本体布局。合资公司主要生产全系列线性机器人和水平多关节机器人等,有别于库卡在中国生产的关节机器人,能够完善库卡在中国的机器人本体布局,更好地掘金中国机器人本体市场。②携手库卡与徕斯,有助于公司做大做强自身系统集成业务。在与库卡和徕斯合作之前,公司针对板材加工客户做过一些系统集成,在与库卡和徕斯合作之后,公司可以更快提高原有板材加工设备智能化程度,同时立足板材加工市场,辐射其他有别于库卡与徕斯已涉足领域,做大系统集成业务。 风险因素:宏观经济大幅波动、原材料价格上涨等。国泰君安