捷成股份:二次激励锁定增长,长期成长逻辑清晰
类别：公司研究机构：长江证券(000783)股份有限公司
事件描述 捷成股份(300182)推出第二期限制性
股票激励计划,其中覆盖核心中高层技术管理人员135人,拟授予的限制性
股票合计447.16万股,授予价格9.33元,行权条件为:1、以2013
年为考核基期,2014-2016 年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2、2014-2016
年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。
事件评论
继续锁定业绩增长通道,净资产收益率持续上行。1、按照第二期股权激励行权条件,公司2014~2016年净利润同比增长率分别不低于30%、23%和19%,追溯公司第一期股权激励期间的业绩表现,我们认为公司14~16年净利润增长率大幅超出行权条件是大概率事件。2、在公司2012年推出的第一期股权激励行权中规定,12~14年公司净资产收益率分别不低于10%、11%和12%,而第二期行权条件继续延续提升净资产收益率的要求,我们认为随着捷成收入和利润规模的持续壮大,重视资产盈利能力成为公司的重要考核目标,反映出管理层对于公司持续稳健经营的态度。3、此次股权激励覆盖面与第一期基本没有重复,反映了公司管理层在激励机制方面的共享精神,随着公司近年来外延式扩张的演进,通过股权激励将其核心团队利益与上市公司进行捆绑,也有利于公司与并购标的的深度融合。
“内生+外延”并举,看好长期增长趋势。1、传统音视频领域是受到互联网挑战最为严重的行业,外部因素驱动国内广电行业经历技术与商业模式的深刻变革。全媒体、3D、超高清4K相继进入投资高峰,公司具备业内不可复制的一站式音视频解决方案提供能力,龙头优势不断扩大,广电业务远未到达“天花板”;2、公司近年来不断拓展新的业务领域,广电双向改造、智慧城市、版权分销等建立在音视频业务基础上的业务分支将有效分享公司的渠道及技术优势,将成为公司14~16年的主要内生业绩驱动因素;3、公司外延式扩张近期偶遇波折,但我们认为不改公司对于外延扩张的战略思路,随着渠道以及技术实力的积累公司平台属性愈加明显,并购是内生发展的必然选择。公司团队在历次并购案例中也证明了其稳健的作风,我们继续看好公司外延式扩张的布局。
盈利预测:我们预计2014~2016年公司EPS
0.66、0.94、1.20元,当前股价对应PE为28、19、15倍,维持“推荐”评级。[yao_page]
华谊嘉信收购点评报告:产业链布局进一步完善,收购好耶有望持续推进,上调备考盈利预测
类别：公司研究
机构：申银万国证券股份有限公司
事件:1)公司计划以发行股份与支付现金相结合的方式收购迪思传媒100%股权,支付对价4.6亿元,其中
股票支付69%、现金支付31%;2)迪思传媒年对赌业绩承诺14/15/16
税后净利润分别不低于4000/4600/5290万元,且年均复合增长不低于15%;3)公司拟向不超过5
名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套募集资金总额不超过1.53
亿元。
点评:
迪思传媒是国内领先公关、广告公司,本次收购价格合理且有助于公司打造线上-线下整合营销服务平台。1)迪思传媒专注于为客户提供整合的公共关系、品牌策略与广告创意服务,2013
年营收中线上公关占比72%、线下公共关系占比18%、广告创意占比10%;2)迪思传媒连续多年入选“中国公共关系行业年度TOP25/20/10”榜单,2014
年成为中国4A 协会成员;3)本次收购价格对应迪思传媒整体估值4.6 亿元,对应14/15/16
年承诺业绩11.5/10.0/8.7倍PE,显著低于营销服务行业平均估值水平。收购价格相对合理。4)本次收购有助于将迪思传媒线上优势业务和公司的主营线下营销、互联网营销等产品线进行优势整合,实现协同效应,打造线上-线下整合营销服务平台。
收购好耶仍在正常推进之中,交易完成或只是时间问题。1)公司于5
月13日公告称由刘伟先生、好耶集团的管理人员和核心业务人员、第三方融资方组成的收购方将以不多于6.7
亿元的价格收购好耶集团的在线广告代理业务,此后,公司将以不优于上述交易的条款和条件向收购方收购上述资产和业务;2)本次公司虽然并未完成对好耶的收购事项,但是主要在于主管部门审核周期较长所致,未来完成对好耶集团的收购将是大概率事件;3)参考交易对价以及近期相关案例,我们预计好耶净利润体量约在4000
万左右(约相当于本次收购后14
年备考利润体量的30.1%)。
上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。
我们继续维持14/15/16年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34元,考虑并购公司业绩贡献后,
预计公司同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46元(原备考盈利预测为0.27/0.30/0.34
元),公司当前股价分别对应同期备考41/36/32倍PE(若考虑收购好耶,14年备考PE或为35倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量(考虑股本增发后总市值为54亿元),我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。[yao_page]
中集集团(000039):经营态势向好,海工品牌得到加强
类别：公司研究 机构：广发证券(000776)股份有限公司
中集集团1季度净利润同比下滑幅度较大,这主要是因为集装箱压缩产能、海工交付节奏,以及人民币贬值导致远期外汇合约损失等。2季度以来,上述因素逐渐得到改变,公司经营向好的态势明显:
集装箱进入旺季,利润预期改善:2季度以来,集装箱行业整体产销回升明显,国家统计局公布的我国集装箱4-5月合计产量为2,531万立方米(约合96万TEU),同比增长29.3%。考虑行业增幅和公司的市场份额,我们测算公司2季度干货集装箱销量有望达到40万TEU左右,同比增长20%以上。考虑到3月以来的集装箱市场报价坚挺,同时钢材(约占成本的50%)的价格同比下降10%左右,2季度集装箱业务的利润率有望明显改善。
海工装备交付顺利,盈利拐点可期:1季度,公司海洋工程业务实现营业收入11.1亿元,同比增长303.6%,这主要是在建的4座半潜式钻井平台(其中1座为2月28日开工)按进度确认的收入。2季度以来,公司在建的半潜式钻井平台继续推进,1座自升式气体压缩平台开工建造,并顺利完成了2座300英尺的SuperM2型钻井平台(海洋石油932、海湾钻探者一号)、1座150英尺的自升式钻井平台(新胜利一号)的交付。由于自升式钻井平台是交付时确认收入,因此,3座自升式平台的交付将为公司2季度贡献3亿美元左右的收入,为海工业务尽快实现扭亏为盈提供良好基础。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入67,506、78,697和90,118百万元,EPS分别为0.792、1.129和1.368元(按增发后股本计算)。基于公司集装箱业务已在底部企稳回升,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性;人民币兑美元汇率变化对公司利润的影响具有不确定性。[yao_page]
兔宝宝:环保新品和O2O战略开启高增长
类别：公司研究 机构：宏源证券(000562)股份有限公司
行业格局变化助力材料商品牌化发展。行业方面近年呈现趋势:1、林地资源缺乏已成企业发展瓶颈。2、渠道整体线上线下融合趋势已不可逆转。3、竞争不断向纵深发展。环保、定制、服务等需求使得板材品牌化价值凸显。企业需谋求新出路以在变局中获得发展。
兔宝宝(002043)借道海外资源,顺芯板产品有望再次领跑行业。顺芯板是兔宝宝与加拿大安斯沃思合作根据中国市场使用习惯研发的改良版欧松板。其突出优势是甲醛释放量为无醛级。其在环保、稳定性、成本等方面强于传统板材,有望实现快速替代。兔宝宝顺芯板短期不存在产能瓶颈,国内竞争对手寻找外部资源整合尚需时日,市场空间较大。
兔宝宝专卖店扩张战略初见成效,O2O模式或将带来渠道新突破。经过多年耕耘公司已有近2000家专卖店,网点远超主要竞争对手。公司在经销商管理、物流配送等方面积累较大资源。2014
年公司开始实施O2O 战略,O2O平台将有助力公司开辟新渠道和整合经销商体系。
兔宝宝向微笑曲线两端延伸,品牌化运作模式日益清晰推动毛利率提升。公司通过品牌和技术输出整合国内过剩产能。市场方面,公司利用双品牌运作快速切入下游市场(木门、地板、橱柜等)。由于成品毛利率远高于板材,随着成品占比提升,公司未来毛利率将逐步提升。
假设今年顺芯板快速推广、经销商渠道进入成熟期发力、林地开始贡献利润。预计2014-16EPS为0.12。