第三节 平均利润率与股价
3．1 平均利润率规律
平均利润率是关于资金流动的一条客观定律,其大意为:
当两个部门间投资利润率存在差别时,资金就会从利润率低的部门向利润率高的部门流动,直到两部门的投资利润率基本相等。用一句通俗的话来表述平均利润率规律就是:水往低处流,资金向利润率高的地方走。 股票的价格是直接受资金的供给情况影响的,当进入股市的资金增加时,股票的价格价就会上涨,如利多消息出台时,外围资金就纷纷进入股市,从而引起股价的上涨。
1994年7月底公布"三大政策"及1995年5月17日公布暂停国债期货的消息后,都诱使了大量资金入市,不同程度地导致了股市的暴涨。而当股市资金向外撤时,股价就会下跌。 当某个领域的投资利润率发生变化时,股市和该领域间的投资利润率就会产生一个位差。根据平均利润率规律,股市和该投资领域之间就会出现资金的流动,而资金流动的结果就会引起股票的价格发生变化。
股民投资于股市,其期望就是获得超额利润,即获得超过社会平均投资利润率水平的收益。而股民在股市中的一切操作(买进和卖出)都是平均利润率规律的集中表现。综合起来,平均利润率规律对股价的影响有以下四个方面。
3．2 给股价定位
绝大部分股民购买股票的动机就是认为股价会上涨,且一年之内的涨幅肯定要高于自己能涉足的投资领域,要不然,股民会将资金投入到其他利润率高的领域。而股民将资金源源不断地投入股市的结果,就会驱驶股价逐步攀升,从而导致股价收益率的下降。当资金运动的结果使股价收益率接近于其它领域的平均水平时,股民购买股票与进行其它投资的收益就基本相等,此时资金的流动就会趋向于平缓,股价就会维持在一个相当的水平,既不上涨,也不下跌。所以平均利润率规律有给股价定位的作用。
对于普通市民来说,其资金实力较小,又要兼顾工作,其在现阶段的主要投资渠道也就是银行储蓄、购买债券和股票投资。由于银行储蓄几乎无风险可言,又不耗费多少时间和精力,所以银行储蓄是一般市民的首选投资工具。若要进行股票投资,一般都会将银行利率作为股票投资的预期收益。当投资于股票的收益要大于银行存款利率时,人们将选择股票；反之,当银行存款利率高于股票的投资收益率时,人们将会选择储蓄。所以,当一个股市的股民较为理性和成熟时,股市的投资收益基本上就会与所在地一年期的储蓄利率相等,因而其股价也就稳定在与此相适应的水平。
衡量一个股市的投资利润率通常是用股价收益率的倒数-股市的平均市盈率,由于股市的投资利润率与平均市盈率之间是倒数关系,当股价收益率与银行一年期的储蓄利率相等时,也就有: 股市的平均市盈率×一年期银行存款利率＝1
当银行的存款利率确定以后,股市的市盈率也就稳定在一个相对应的水平,股价也随之确定。
股市的平均市盈率＝1/一年期银行存款利率
3．3 引起股价涨跌
根据平均利润率规律,当股市周边领域的投资利润率发生变化时,资金总是要从利润率低的部门向利润率高的部门流动,从而导致资金的转移。在现阶段,影响股市资金的主要领域是银行储蓄、债券市场、期货市场、房地产等,另外,商贸、实业投资及收藏业对股市也有一定的影响。 银行储蓄和债市:当储蓄和债券的利率调整时,股市与储蓄或债券市场上的收益平衡就会打破,资金就会转移以追逐较高的利润。具体就是当储蓄或债券发行利率上调时,股市的投资价值会相应降低,股民就会抛售股票而将资金投向储蓄或债券,从而引起股价的下跌；反之,当储蓄或债券的发行利率下调时,人们就会从储蓄或债券市场抽出资金而投入股市,最终导致股价的上升。
在我国居民所拥有的金融资产中,占90％以上的为储蓄存款,其次为债券,这两个领域吸收的资金量最大。所以银行利率或债券发行利率的调整对股价的影响是最大的。如1996年中国人民银行曾两次调低居民存款利率,就导致了沪深股市股价的大幅上扬。 期货:由于期货具有高风险和高收益的特点,所以我国的期货市场也吸收了大量的游资,且我国的证券营业部门中许多都代理期货业务,资金在股市与期货之间的转移极其方便。 当期货市场行情火爆的时候,它往往将股市的资金吸引过去,从而导致股市的低迷和股价的下行；而当期货市场行情清淡的时候,股市的资金就比较充盈,股价就比较坚挺。如1995年5月18日中国证监会宣布暂停一切国债期货业务时,大量的资金就迅速涌入股市,最终导致了股市的暴涨,沪深股市在这一天分别上扬了31％和23．5％。
另外,当股市周边的房地产业、收藏业、商贸及实业投资等领域比较兴旺时,由于高利润率的诱惑,这些领域也会从股市吸引一些资金。如我国的温州地区,由于当地居民擅长于商贸及实业投资,且在这些行业能取得较高的利润率,即使在行情火爆时,相对于其他城市,其证券买卖业务也较为冷清。
相应地,股市内部资金的转移也可导致股价的涨跌。当股民认为某只股票具有投资价值时,相当的资金便会涌入该股票,从而促使其价格的上扬；而当一只股票的前景不佳时,股民便会抛售该股票而从中抽出资金,从而导致该股价的下跌。如1996年的中期年报公布时,某只股票的业绩每股还亏损0．70元以上。在信息披露的当天,其价格便下跌了30％左右。
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3．4 导致股价的回归
当一个股市的股价上涨过快时,股票的价差收益就会明显超过其地领域。在高额利润的诱惑下,外围的资金就会纷纷涌入,从而进一步抬高股价,推动股指的上涨。而由于涌入资金的惯性,股指往往会涨到一个相对高点。此时,进入股市的资金已相对过剩,市盈率偏高,过高的股价对资金已不再具有吸引力。相对于周边投资市场,股市的投资收益率已明显偏低。这是,平均利润率规律又将作用于股市,它将引导资金从股市向其它投资市场流动,一些较为理智的投资者就会率先撤出资金,股价开始下跌,从而引起连销反应,最终导致股市的暴跌,使股指又回到一个与周边领域投资利润率相适应的水平,这也就是股票市场暴涨之后必有暴跌的原因所在。反之,当股市暴跌而出现股价过低时,股价收益率提高,市盈率降低,股票的投资价值就会明显高于其它投资市场。此时,在平均利润率的作用下,资金又会从周边市场向股市转移,导致股价的回升。
80年代后期的日本东京股市,其上涨幅度连续几年超过30％,股市的价差收益远远高过其他行业,于是进入股市的资金象雪球式的越滚越大,将日经指数从1986年的13000多点推向1989年39000多点的最高峰,其市盈率达100倍左右,造成了严重的泡沫经济。在其后的几年里,东京股市就一厥不振而进入艰难的调整阶段。1995年,日经指数曾跌到14000多点,只及最高点的38％,几乎从终点又回到了起点。到如今,日经指数还在2 点左右徘徊。同样,香港股市在1993年的涨幅曾超过100％,在1994年初创下12000多点的高峰,但今天的恒生指数却依然在12000点上下徘徊。而我国股市5年来的历程也基本如此,沪深股市分别从1990年12月和1991年的4月开始计点,由于受炒股发财效应的影响,我国居民在短短的两年内向股市倾注了大量的资金,从而导致了股价的暴涨。至1992年年底,上证指数和深证指数就从100点分别涨到了780和241点,其平均年涨幅分别达179％和68％,而在1993年上半年沪深股市的股票指数达到历史的最高水平1558点和368点后,股市便进入调整阶段,四年后的今天,虽深证综合指数再创新高,但上证指数却仍在1558点之下徘徊。
3．5 限制公司业绩增长
研究表明,股价的上涨是与上市公司的净资产收益率同步的。而平均利润率规律却象一只无形的手,它最终要导致上市公司的收益率向社会平均水平回归,将上市公司的净资产收益率及业绩限定在一个相当的水平。而由于利润的增长受到限制,股价的急剧上扬就失去了内在动力和业绩基础。我国上市公司虽然大部分都是各行各业的排头兵,其管理、经营机制比非上市公司要灵活一些,但其收益水平同样会受平均利润率规律的制约。其具体表现就是,当某个上市公司开发出获利水平较高的新产品、新工艺或探索出一些经营管理的新方法时,其经营业绩会迈上一个新的台阶。但为了追逐超额利润,其他企业就会争先恐后地将资金投向这些产品,或对其管理方法进行效仿,从而进行市场分割,增强了市场竞争,而最终使这些新产品或新行业的利润趋向于平均水平。
如前几年的房地产曾是获利能力最强的产业,许多上市公司因此而获利不菲、创下了骄人的业绩,其股价也表现不俗。在平均利润率规律的作用下,不但全国上下和各行各业都大搞房地产开发,就是上市公司配股后也将大量资金投向该行业。到1994年,商品房开始滞销,销售率还达不到50％,大量的资金积压,大批的公司巨额亏损,一些上市公司也因此而未能完成经营计划。1994年后空调又成为热门货,一些经营该产品的上市公司又大出风头。而现在大量资金又开始向该产品聚集,空调大战已经在全国范围内爆发。随着市场竞争的加剧,该产品的盈利水平将会随之下降,直到和其他产业的平均利润率基本持平。
虽然上市公司的经营机制比非上市公司要灵活,他们是股份制企业,管理者的责任心较强,素质相对较高,其产品的竞争能力也非常出众,但由于平均利润率规律的作用,上市公司的净资产收益率将难持久地维持在一个较高水平。研究表明,上市公司的净资产收益率也就能比非上市公司高50％左右。如我国沪深股市的上市公司1993年的净资产权益率为16％,1994年仅为13．5％,1995年还不到11％,均比当年的银行存款利率高不了多少。