我们的经营和投资经验最终使我们得到的结论是,所谓“咸鱼翻身”的公司,最后很少有咸鱼成功翻身的案例。与其把时间与精力花在购买股价低廉的烂公司上,远不如以合理的价格投资好公司。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为,具有持续竞争优势的价值投资,要求以一般的价格买入一家不一般公司的股票,而不是以不一般的价格买入一家业绩一般公司的股票。不绝对以股价低廉来选择股票,这也是避开投资误区的经验之谈。
这句话听起来有点像绕口令,看懂了道理也好像很简单,但却是巴菲特反思自己早期投资生涯所犯错误得到的深刻教训。
这一观点出现在1989年伯克希尔公司的年报中。这个时间窗是一个分水岭。在巴菲特1989年前的投资生涯中,这样的错误比较多,而在此以后,由于吸取了这个教训,他无论是买入公司还是买入股票都会坚持两条原则：一是这家企业必须是一流企业,二是这家企业必须有一流的管理层。
有一次,一位职业高尔夫球手对他提出忠告说：“练习未必能导致完善,但练习的确能导致稳定。”巴菲特从这句话得到启发,从此调整投资策略,开始用一般的价格买入好股票,而不是以好价格买入一般的股票。
他回忆说,他投资生涯中犯的第一个错误,是买下伯克希尔公司的控制权。虽然他非常清楚,公司的纺织业务没什么发展前途,但还是因为它的价格实在便宜,无法抵挡得住诱惑。
在买下该公司后的最初几年,这一决策让他获利颇丰,可是直到1965年投资伯克希尔公司后,就发觉这一投资策略不理想了。
在买下伯克希尔公司后不久,巴菲特通过一家多元零售公司（这家公司后来并入了伯克希尔公司）,买入了霍士柴尔德-科思百货公司。
为什么要买入这家公司呢？巴菲特觉得,这家公司的买入价实在便宜,比账面价值要低许多许多。更重要的是,这家公司的管理层非常一流（这是巴菲特一贯看重的）。除此以外,它还有大量的账面以外的不动产,以及由于采用后进先出法所形成的大量存货备抵。
可是结果怎么样呢？3年过去后,巴菲特终于以与当年买入价差不多的价格出售了该公司。他觉得,以这样的价格脱手,已经很幸运了。
巴菲特总结说,类似于这种买便宜货的愚蠢行为,在他的投资生涯中有很多很多。这些都是在他经历了多次惨痛教训后,才慢慢领悟到的。
巴菲特发现,当他以非常低的价格买入一家公司股票后,随后该公司都会因为经营有所改善,股价会随之上升,而这实际上是让你套利获现的好机会。因为从长期看,该公司的表现很可能会非常糟糕。
巴菲特形容这是一种“雪茄烟蒂”投资法：就像你在大街上捡到一只雪茄烟蒂,它短得只能让你仅仅吸一口,甚至连烟也冒不出来。但由于得到这只雪茄烟蒂的代价实在很小,只要一弯腰就能得到,所以仍然会有贪便宜的人把它捡起来吸上一口。
这时候你要做的,就是充分发挥这仅仅只有“一口”的价值。用在股票投资上,就是要从这短得不能再短的投资机会中,迅速获利了结。
他说,除非你是一位清算专家,否则投资这类企业就是愚蠢行为。虽然买入价很便宜,可是到后来往往会一分钱不值。因为陷入困境的企业,通常是一个问题接一个问题地冒出来。并且,买入价便宜固然是一种优势,可是却会因为以后的投资回报率过低,把这种优势慢慢消失殆尽。
【投资心法】投资股票追求物有所值,但却不是买入价格越低越好。买入价格过低,很可能表明这只股票已病入膏肓,其今后的低回报率会慢慢销蚀低价买入该股带来的优势。