看过这张表的人或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖,其实查理·芒格跟我本人根本就不理会这些,而是以企业所有权人的角度看事情,这是非常大的区别。事实上,这正是我几十年来投资行为的精髓所在。打从我19岁时读到格雷厄姆《聪明的投资者》之后,我便茅塞顿开。在此之前,虽然我早已投入股市,但实际上对投资根本就没有一点概念。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为,投资者买股票就是要投资该公司。所以他认为,无论购买多少股票,都要把它看作是购买该上市公司的一部分。换句话说,投资者以投资还是投机心态来买股票,两者的操作是完全不同的。
巴菲特在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中说,他当年对伯克希尔公司所有市场价值超过6亿美元的股票列出了一张表。看过这张表的人或许会认为,这些股票是根据技术分析、别人的建议或者投资获利来操作的,其实,他和查理·芒格根本就不理会这些东西。他们投资股票,完全是从企业所有者角度去看问题的,这和单纯的炒作股票有非常大的区别。
巴菲特说,自从他19岁时读了老师格雷厄姆所写的《聪明的投资者》一书后,几十年来一直是这样做的。而在此以前,他对投资实际上没有一点概念。
他举例说,截至2004年,伯克希尔公司最主要的4个投资项目即美国运通公司、可口可乐公司、吉列公司、富国银行,一共在它们身上投资亿美元成本,买入时间从1988年到2003年不等,平均买入日期是1992年7月。截至2004年末,伯克希尔公司持有这些股票的平均时间长达年。2004年,伯克希尔公司按照持股比例一共从这4家公司身上得到亿美元的红利分配。
从巴菲特的眼光看,吉列公司和富国银行虽然因为认股权成本隐含不计的原因,内在价值有些高估了,但与此同时,可口可乐公司也提列了一笔非经常性损失,所以两者算是“扯平”了。从这一点上看,伯克希尔公司当初累计投资亿美元,2004年能获得亿美元收益,这个数据已经相当令人满意了。
更不用说,伯克希尔公司从这4家公司身上所得到的盈余分配,几乎每年都在稳定增加的,这更令人喜出望外了。
截至2004年末,伯克希尔公司累计从这4家公司实现的盈余分配已经占当初投资总成本的31%；所分配的现金股利也在同步增长,2004年达到亿美元。这说明什么呢？在巴菲特看来,这就是以投资态度持有上述股票所得到的应有回报。如果以投机者身份来对待,持股时间就不会有这么长,更谈不上继续持股不动了。
即使换个角度,也就是投资者最关心的股价变动看,也是如此。自从伯克希尔公司买入上述股票后,由于本益比不断增加,上述4家公司股价的上涨幅度虽然在个别年份与企业本身经营状况不相吻合,可是总体来看,股价上涨幅度还是高于业绩增长幅度的。
也就是说,如果投资者不像巴菲特这样过于关注上述股票的内在价值,而只是关注它们的股价变动情况,这种长期持股同样会取得丰厚的获利回报。相反,如果投资者从投机心态看问题,不能坚持长期投资的话,这样的丰厚回报也就失之交臂了。
巴菲特一再强调,伯克希尔公司账面上的投资获利,如果一定要根据会计期间进行划分,这种做法实际上并没有任何意义。伯克希尔公司绝对不会为了要让账面上好看一些就去卖掉那些股票,从而违背长期投资、价值投资理念的。
关于这一点,巴菲特几乎每年都要表明他的这一观点。例如他在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说,无论整体收购一家公司还是购买该公司的一部分股权,伯克希尔公司都会从所有者身份来考虑问题的。那么,具体到某一家企业而言,巴菲特又是如何来考虑这个问题的呢？他说,在大多数时候,购买某个企业的部分股权是一种“比较便宜的选择”,所以你会在伯克希尔公司的资产组合中看到股票投资占大多数；可是如果整体收购和部分拥有股权两者评估出来的内在价值差不多,伯克希尔公司会“强烈偏爱拥有一整家企业”。
一般认为,巴菲特之所以会有这种想法主要有三点原因：一是因为既然该企业物有所值,那么当然是这样的投资越大越好；二是从会计纳税角度看,整体收购企业有利于节税、避税、推迟纳税；三是整体收购某企业,伯克希尔公司可以通过控股该公司行使所有者权力,保证该企业按照伯克希尔公司的经营理念继续前行。
当然,上面所说的前提都是两者内在价值差不多。巴菲特说,如果购买部分股权比整体收购更便宜,它们就会倾向于前者；如果某种特定债券足够吸引人,伯克希尔公司也会优先考虑投资这些债券。这方面比较典型的是,2002年巴菲特根本不考虑市场经济状况如何,就大笔买进符合上述条件的债券,并且希望这样的投资规模越大越好。
不过话说回来,无论整体收购企业还是拥有部分股票、购买债券,伯克希尔公司的这些举措都是从长期投资角度来对待的。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为,投资者如果能从企业所有者角度来对待股票投资,也就是说,如果你能把买入该股票的考察工作像整体收购该公司一样重视,投资的获利回报就能得到保证,投资失误就能大大减少了。