国瓷材料：环比改善，日元贬值仍是最大风险
事件：2014 年6 月26 日晚，国瓷材料发布14
年半年报预告，预计实现净利润2540-2900
万元，比上年同期减少20%-30%。
新产品：陶瓷墨水和纳米复合氧化锆好于预期，减缓利润下滑速度。根据我们最近对公司的跟踪，目前鉴于下游需求爆发，佛山康立泰采取积极的市场拓展策略，扩大销售人员对下游客户进行直销，进展顺利，单月产量可达120
吨，预计均价8 万多，毛利率40%左右。从目前情况来看，康立泰完成净利润承诺(1800
万)是大概率事件，我们预计二季度会有部分并表。同时，纳米复合氧化锆的订单快速上升，从Q1 的3-4 吨上升至每月10
吨左右，客户接受度好于预期，照此趋势我们预期目前中试的200 吨产能很快满产。
老业务：MLCC
配方粉的下滑依然是利润下降的主要原因。由于日元贬值影响，公司采取降价策略以消化产能和扩大市场份额。为了减缓日元的影响，加大了对北美和欧洲市场的开拓，但预计最快下半年才会有所进展。由于MLCC
配方粉贡献了主要利润占比，未来日元的汇率波动将是决定公司今年业绩的最大变量。
投资建议：我们对盈利预测进行了调整，主要是下调了MLCC
配方粉的利润水平。调整后，预计2014-2016年净利润分别为：0.91 亿、1.22、1.63 亿，对应同比增长6.7%、30%、34%，全面摊薄EPS
分别为0.67、0.87、1.16 元，我们对公司利用技术优势在高附加值电子信息化学品领域的拓展长期看好，给予50
倍PE，给予目标价33.5，鉴于目前股价离目标价空间有限，下调为“增持”评级。
看好成长，但不乏冷静，风险提示：(1)MLCC
行业及信息科技产业需求波动；(2)主要客户集中；(3)水热法工艺被突破；(4)汇率波动的风险；(5)新项目业绩释放不达预期[yao_page]
石基信息：外延扩张与内生增长支撑业绩成长
公司是国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，在中国五星级酒店业信息管理系统市场占有90%以上的份额。
公司陆续将杭州西软、焦点技术、南京银石等纳入旗下。通过收购资产，公司顺利拓展华东地区星级酒店市场、在酒店餐饮信息化市场站稳脚跟，并在银行卡收单一体化系统业务上建立了竞争实力。近年收购的思讯软件和中电器件则令公司业务版图扩大至消费零售信息化及电子器件分销平台。
被收购资产经过培育整合，陆续为公司贡献利润。2013
年南京银石、杭州西软科技、焦点信息技术等四家公司合计贡献净利润占比已达到31%，是公司业绩增长的重要来源。
近年中央严格控制公务消费，酒店餐饮业需求受到抑制，公司业绩增长出现阶段性放慢。在保持传统的酒店信息系统业务平稳发展的同时，公司积极培育和拓展预订平台及支付平台，酝酿业务转型。
预计公司2014-2015
年收入分别增长112 %、12%，归属母公司股东净利润分别增长10.57%、8.1%。2014-2015 年EPS 分别为1.29元、1.39.元，对应PE
分别为40 倍、37
倍。
公司外延扩张及内生增长支撑多年业绩成长，新购入资产的整合协同效应尚待发挥，新业务模式也有待继续培育，目前估值低于行业平均水平，首次给予增持的投资评级。
风险提示：新收购资产盈利能力及协同效应不及预期、公司业务开拓不顺利、业绩增长低于预期等。[yao_page]
朗玛信息:收购“39健康网”+打造健康服务业o2o平台
朗玛信息通过发行股份及现金收购“启生信息”100%股权
6 月26 日晚间,朗玛信息发布公告,拟非公开发行股份收购启生信息100%股权,同时拟向不超过5
名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过本次交易总额的25%。 根据收购框架协议,在本次交易中,朗玛信息以发行股份和支付现金方式支付,标的资产预估值6.5 亿元中,现金对价为3.17 亿元,股份对价为3.33
亿元,股份定价为56.91 元/股。另外,交易对方承诺,启生信息2014 年度、2015 年度、2016
年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于4500 万元、5500 万元、6500 万元。
简评
1、标的估值
启生信息估值6.5 亿元,其中现金对价31724 万元,股份对价33276 万元。同时需配套定向增发募资21660
万元。(公司预计本次发行股份数量不超过1034.71 万股,交易完成后,公司总股本由目前的10680 万股增加为约不超过11714.71
万股)
2、标的业绩承诺 2014 年度、2015 年度、2016 年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于4500
万元、5500 万元、6500 万元。对应2014 年估值约14.5 倍。
3、标的基本情况
启生信息主要通过互联网、移动互联网、移动通信网提供医疗健康信息服务。旗下39
健康网(www.39.net)为国内垂直健康门户网站,整合健康资讯,并提供预约挂号、分诊导医、在线咨询等,进而通过广告形成收入。独立访客数量方面,39
健康网每百万人中访问人数约为4,290 人,比第二位“寻医问药”的3,048 人高出40.75%;12-13 年收入分别为5515 万、7640
万元。
另外通过与中国移动建立合作 “12580
生活播报-健康俱乐部”,向中国移动定制用户提供健康营养资讯、电话或短信咨询医生、知名三甲医院就医绿色通道、各类健康消费优惠等增值服务,获取增值电信业务分成收入。目前主要业务地域为广东、山东、河南等省市,2014
年一季度平均每月订购用户数约为189 万;12-13 年收入分别为784 万、2975 万元。[yao_page]
中青旅:古北水镇游客超预期
公司1Q
已经完成对乌镇景区15%股权的收购,将支持今年利润增长。古北水镇年初投入试运营后游客超预期,有望短期内实现盈亏平衡,未来几年成为公司利润新增长点。维持买入的投资建议。
结论与建议:
古北水镇:古北水镇游客超预期,清明和五一3
天小长假接待游客1.9和5.9 万人,增长明显,游客反映较好。目前日常周末两天接待游客合计约为2 万人,非周末日接待人数约为1000-3000
人,每周接待游客约3 万人,按照目前的客流情况预计2014 全年古北水镇接待游客数量有望达到100 万人,高于我们此前预期的60
万水准,按照景区目前的人均消费在200 人左右计算,预计今年将提前实现盈亏平衡。10 月景区将正式对外营业,届时门票将由80 元提高到150 元,长城门票40
元,索道价格80 元。预计2015 年在更多酒店和基础设施投入使用后,客单价有望达到300 元,实现收入超过4 亿元,归属公司投资收益3000
万元。
近期经营:2013 公司营收和净利润分别同比下降9.38%和增长8.59%。
2014 Q1 公司营收和净利润21.78 和0.65
亿元,分别同比增长12.13%和10.3%,净利润扣除去年基期乌镇补贴因素增长51.39%,扣除合并乌镇15%股权后可比增速约为22%。乌镇:2013
和2014 Q1 游客分别同比下降5.3%和增长8.6%。其中东栅2013 降18.2%,2014 Q1 微降;西栅2013 和2014 Q1
升17%和22%。乌镇总营收增长11%和18.9%,2013 年西栅增加了剧院和酒店等设施后,增加了乌镇的游客接待能力,未来2
位数增长仍有空间。旅游服务及会展业务:2013 年内小幅增长4.3%,2014年Q1 恢复至10%以上。其他业务:IT 服务和酒店业务增长2
成左右。房地产在2014 和2015 年将结算剩余的3.25 亿元,预计剩余结算净利润3000
万元。
盈利预测:公司已经完成定向增发和对乌镇15%股权的收购,减少今年少数股东损益约5000
万元,支持今年利润增长。古北水镇试营业游客超预期,成功复制水镇景区模式,为新的桐乡濮院景区建设和运营提供参考。预计2014 和2015 年公司净利润为3.71
亿元和4.72 亿元,YoY 增长15.9%和27.2%。扣除房地产后的主业净利润为3.54 和4.57
亿元,YoY增长13.4%和28.9%。目前股价对应PE 为27.6 和21.7 倍,主业PE 为28.7 和22.3
倍,看好公司的长期经营,维持买入的投资建议。[yao_page]
亚太股份调研报告:产品结构持续优化
公司为浙江民营企业,长期致力于开发、生产、销售汽车制动系统,是国内汽车制动系统行业的龙头企业。公司主营盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS
等乘用车零部件。
公司具有较强的自主研发和技术创新能力。在不断升级传统机械制动产品的基础上,逐渐向汽车电子产品领域拓展。公司ABS 项目2005
年就研发成功并开始批量配套,公司在电子驻车制动器系统(EPB)、电子操纵稳定系统(ESC)、线控制动系统、新能源汽车制动能量回馈系统等汽车电子产品领域也取得了较大突破。
目前,公司客户已覆盖国内绝大部分合资和自主汽车企业。2013
年,公司前五大客户分别为上汽通用五菱、长安汽车、一汽轿车、北京亚太、奇瑞汽车,累计占年度销售总额比例为48.24%。
目前,在汽车制动机械装臵方面,国内汽车制动系统的主要生产厂商主要有博世、大陆、天合、韩国万都、亚太股份和万向钱潮等,公司已是国内制动器行业的当之无愧的龙头。
粗略估计,国内汽车制动器系统的市场规模在300-500
亿元,而公司2013 年的主营业务收入仅为24.48 亿元,综合市场占有率不足10%,因此公司未来发展空间巨大。
自2012
年起,公司开始了主动进攻地经营策略--不断优化产品结构,积极开拓新市场,尤其是中高端乘用车配套市场。2013 年,
公司净利润同比增长82.6%,主要原因便是产品结构的调整优化。
我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.68 元、0.86 元、1.26
元。我们给予公司“买入”的投资评级。
投资风险在于:宏观经济继续大幅走低的风险;国家汽车产业政策调整的风险。[yao_page]
永清环保：传统业务稳定，新业务弹性高
传统业务稳定增长。公司目前主要收入来源是大气污染治理类业务，包括了脱硫改造和脱硝业务。2014年是火电脱硝“大年”，全国能源工作会议提出2014年全国火电脱硝比重要达到70%。我们认为2015年后仍存在火电小机组和新机组的脱硝市场。此外，环保部4月份公布了新的锅炉大气污染物排放标准，对氮氧化物排放做出新的规定，我们判断这将确保脱硝行业高景气度将维持至到2016年。此外，脱硫改造市场好于预期，市场需求相对活跃，也将是公司传统业务保持增长的一个助力。
土壤修复业务前景远大。国家确定了三大污染防治计划，其中大气污染防治计划已经推出，水污染防治计划预计将在近期推出，而最后一个土壤污染防治计划仍在酝酿之中。根据最新完成的《全国土壤污染状况调查公报》，全国土壤总的超标率为16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染类型以无机型(重金属)为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的82.8%。虽然土壤污染目前仍存在商业模式不明确和标准缺失等问题，但场地土壤污染治理市场相对发展条件比较成熟，有望成为近期土壤污染治理发展最快的市场。根据我们对美国土壤修复市场的研究，公司离子矿化稳定化技术有望成为国内主流解决重金属土壤污染技术。在国内首个区域性重金属污染治理试点“湘江流域重金属污染综合治理”中，公司在七个重点区中进入了四个市场，具备一定的先发优势。此外，在场地土壤污染治理方面，公司已有商业化运作案例，完成了包括四川长虹镉污染等项目。
药剂业务整装待发。2013年开始公司药剂业务已经开始贡献营收，该业务是公司土壤修复产业链向上游的拓展，目前主要有两个应用领域，一是土壤修复，二是垃圾焚烧厂的飞灰稳定。我们长期看好国内土壤修复市场，药剂未来在土壤修复领域应用市场前景远大。而垃圾焚烧厂飞灰稳定市场存较大进口替代市场，公司产品有明显的价格优势，我们判断这部分市场需求相对确定，将成为近几年拉动该收入上升的蓝海市场。
垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润。公司2013年先后签订了新余市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同和衡阳市城市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同。新余项目将在2015年下半年开始贡献利润，2016年衡阳项目将在2016年开始贡献利润。公司通过与地方政府签订合同环境服务协议，具备一定的先发优势，有利于获得包括垃圾焚烧在内的环保项目。
盈利预测：公司传统业务增长稳定，土壤修复和药剂业务存在较大发展前景，垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润，我们看好公司未来的发展。此外，土壤污染防治计划将是公司股价上升的另一催化剂。我们预计，公司2014-2016年EPS将分别达到0.31元、0.4元，和0.58元。我们上调评级至“推荐”。
风险提示：合同风险、政策风险和宏观风险等。[yao_page]
卫宁软件:外延加速,行业整合大幕开启
报告要点
事件描述
卫宁软件公告两起收购:1、拟使用3600万元超募资金收购并增资北京宇信网景信息技术有限公司60%股权,其中3000万元收购,增资600万元,并在达到一定条件时分步收购宇信网景剩余40%的股权;2、拟以28300万元收购山西导通信息科技有限公司100%股权。
事件评论
同时收购宇信网景和山西导通,且正在进行重大资产重组,这表明卫宁外延式扩张正加速拉开帷幕,行业整合者地位确立。我国医疗信息化行业公司众多,区域性特征十分明显,具有“大行业小公司”的极度分散格局。参考美国市场,未来行业通过并购整合逐步走向集中是必然趋势。卫宁软件作为行业龙头,未来将具备整合产业的机会。此次同时收购宇信网景和山西导通,且正在进行重大资产重组,卫宁第一次收购便出手不凡,公司外延式扩张正加速拉开帷幕,可以预计,未来外延增长将成为公司业绩增长的重要来源。
收购宇信网景,有助于卫宁快速切入北京市场,同时能弥补宇信网景在医院端产品线上的缺乏,双方将在客户资源及产品线上形成良好的互补效应。北京宇信网景自2001年成立以来,始终专注于区域医疗平台及社区公共卫生平台研的开发与销售,在北京市区域医疗及公共卫生市场具有较强的竞争优势。公司曾先后中标北京市顺义区、房山区、海淀区等区域医疗信息化项目,合计金额达3000万元左右。目前,宇信网景承担建设的北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、是一个完整覆盖省、市、区(县)三级的社区卫生信息化管理系统,该系统全面覆盖全市14个区县、300余家社区卫生中心及其所属3000多家社区卫生站,以基层卫生机构为网底,以电子健康档案为基础,实现了区域医疗卫生信息的共享,对全国各省基层社区卫生及区域卫生信息化市场具有较强的示范和推广效应。宇信网景目前在手项目可以保证2014年业绩实现平稳增长。收购宇信网景,能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补,未来卫宁可利用宇信网景的渠道将其优势产品打入北京市场。
山西导通是山西医疗信息化领先企业,收购山西导通有助于卫宁软件快速占领山西市场,形成客户资源的良好互补,协同效应显著。山西导通自2000年成立以来,专业从事医院信息系统与区域卫生信息系统开发服务,通过多年深耕山西省区域市场,现已成长为山西省医疗信息化领先企业。2009-2013年,山西导通营业收入分别为2,153万元、2,582万元、3,550万元、5,530万元、7,374万元,营业收入环比增长率分别达到20%、37%、56%、34%,实现快速增长。
山西导通的主要软件产品为导通DOCTOR
HIS
管理信息系统、导通医院临床信息系统、导通社区卫生服务管理信息平台、导通电子病历管理系统、导通区域卫生管理信息系统等,和卫宁的主要产品基本相同。通过收购山西导通,有助于卫宁快速切入山西市场,对完善公司的全国化布局,起到非常重要的作用。我们认为,卫宁和山西导通产品线相同、客户资源互补性良好,未来双方能够在客户、技术、产品、资金、管理等方面形成显著的协同效应。
两起收购估值合理,且制定了相对严格的业绩补偿协议,对增厚公司业绩起到积极作用,维持推荐评级。宇信网景的业绩承诺是:2014-2015年实现扣非后净利润分别不低于750万元、1026万元。宇信网景5,000万元整体交易估值对应2014年PE为6.67倍,估值较低。山西导通的业绩承诺是:2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于2,000万元、2,400万元、2,880万元。山西导通28,300万元整体交易估值对应2014年PE为14.15倍,虽然估值相对较高,但考虑到山西导通在山西省的区位优势及核心竞争力,以及双方制定了有利于卫宁软件的相对严格的业绩补偿协议,因此,我们认为该估值具备合理性。我们预测公司2014-2016年原EPS为0.56、0.82、1.15元,收购宇信网景和山西导通后预计分别增厚公司2014-2016年EPS0.13、0.16、0.21元,考虑到利润增厚,我们上调公司2014-2016年EPS至0.69、0.98、1.36元,维持推荐评级。[yao_page]
日海通讯:切入驻地网运营领域,谋求转型
事项:
全资子公司深圳市海生机房技术有限公司拟以现金1.65亿对互通公司和长鸿公司增资,完成后将分别持有互通公司、长鸿公司56%股权。
评论:1、国家鼓励民营资本进入驻地网运营市场
关于开放驻地网相关政策说明
2007年1月15日,信息产业部和住建部联合出台的《关于进一步规范住宅小区及商住楼通信管线及通信设施建设的通知》,明确要求开发商把驻地网的小区管道、楼内管道和暗线纳入相应住宅小区或商住楼的建设项目概算中,建成后作为项目配套设施统一移交给电信运营商。而管道内的线缆和设备由运营商投资建设并运营。
2009年3月23日,最高人民法院出台了《关于审理建筑物区分所有权纠纷案件具体应用法律若干问题的解释》,对业主共有设施进行了明确。因此,新建住宅小区驻地网基础层的网络设施所有权是小区业主共有的。
2012年6月27日,工信部发布了《工业和信息化部关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见》,其中:
第二章第(二)条:鼓励民间资本开展接入网业务试点和用户驻地网业务,促进宽带发展。完善相关监管制度和手段,保障企业实现平等接入,用户实现自由选择,推动提高宽带接入性价比。
第二章第(五)条:鼓励符合条件的民营企业申请通信工程设计、施工、监理、信息网络系统集成、用户管线建设以及通信建设项目招标代理机构等企业资质。凡具有相应资质的民营企业,平等参与通信建设项目招标,不得设立其他附加条件。
民营宽带市场:依托性价比优势,需要国家政策扶持
现存民营宽带市场存在一定的“区域性”,例如北京民营宽带服务主要包括英联、联速、长城宽带等二三十家具备二三级电信网络运营资质的ISP。并且由于租用三大运营商的宽带网络,在性价比上优势并不明显:总体表现为价格并不比三大运营商低很多,并且在繁忙时段存在经常掉线、网络阻塞等情况。而且现在民营宽带市场存在进入困难的情况,很多物业在“最后一公里”强制使用三大运营商宽带端口接入,一定程度上排挤了民营宽带运营商。
针对以上情况,为了遏止三大运营商对“最后一公里”的垄断,加大开放民营企业进入驻地网市场的建设与运营是有效办法。这样一来可以减少民营宽带运营商对三大运营商骨干网络的依赖,减少相关成本,以减低价格提高网速;另一方面在应对民营运营商无法进入相关小区时,驻地网的民营化将会减少相关进入的阻力。预计未来国家会加大对民营宽带市场的支持力度。
评论:2、切入驻地网运营领域,符合公司转型方向,维持“谨慎推荐”评级
互通公司注册资金3000万元,长鸿公司注册资金2000万,二者都是专业从事驻地网建设运营、互联网信息业务和计算机软硬件销售的民营高科技企业,拥有国家通信管理局颁发的ISP、ICP、SP和驻地网建设运营资格证书,其中,互通公司所控股的子公司是最早在广州进行宽带网络建设运营的先行者,长鸿公司打造的“海珠通”工程也具有创始性意义。
日海通讯目前业绩不振,宏观环境和运营商投资周期性影响较大,纵观公司业务,有线业务受宽带投资下滑短期难有起色,无线业务受益4G增速可观,但难以弥补传统有线低迷的负面影响,工程服务虽稳定增长,但毛利率较低,企业网尚在培育期,同时目前产能利用率不到60%,武汉基地产能25亿左右,可以支持国内超过10个省区订单的生产交付,深圳产能10个亿,销售收入在20亿左右,偏低的产能利用率造成折旧和摊销费用较大。此次增资切入驻地网运营市场,可以提高产能利用率,有助于公司拓宽通信工程及服务业务链,提高公司对运营商客户的综合服务能力,促进现有的工程业务发展和有线产品的销售,消化现有产能,符合公司长远发展战略。
公司管理层锐意转型,前端运营或将是重点发展方向,公司正努力从单纯设备供应商往前端运营转型,我们认为前景值得期待,预计公司未来14-16年EPS为0.26/0.40/0.52元。维持“谨慎推荐”评级。[yao_page]
赣锋锂业:领先的深加工锂产品生产商
江西赣锋锂业股份有限公司(赣峰锂业)是国内深加工锂产品的龙头企业，是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，同时也是全球最大的金属锂生产商，在国内拥有极强的技术、管理和人才优势。随着国家战略性新兴产业的快速发展，特别新能源、新材料和新医药下游应用领域的异军突起，为深加工锂行业的快速发展提供了历史机遇。公司利用自己的技术和规模优势积极拓展锂电材料的市场机会，不断完善在锂电材料领域的产品布局，为未来提供了强劲的盈利增长动力，而对国内领先的聚合物锂电池生产商美拜电子的收购，使得盈利增厚了40%以上，我们预计公司未来3
年净利润的复合增长率可达到近40%。考虑到公司的多重优势以及未来盈利处于上升阶段，我们相信公司可以较同类公司获得一定的估值溢价。此外，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10
股，这对短期股价也有一定的推动力。我们的目标价格为37.80元，我们对该股的首次评级为谨慎买入评级。
支撑评级的要点
新能源汽车给锂电材料市场带来重大市场机遇。
拥有完整的锂深加工产业链，并行业内具有明显的管理和技术优势。
实现锂原料的多元化多渠道供应，积极参与上游锂矿资源的开发，从而有效控制原材料成本上升。
评级面临的主要风险
市场竞争激烈超过预期，导致公司产品价格下滑或新产品销售遇阻。
收购资产的整合。
锂矿涨价，但近期内公司投资的锂上游资源无法供货。
估值
我们以
4.7 倍的2013 年市净率给公司估值，处于同业较高端水平，低与公司2010 年以来的市净率中位水平5.4 倍，由此得出目标价格为37.80 元，对应2014
年和2015 年的市盈率分别为56 倍和45 倍，与公司2010 年以来的平均水平62
倍有10%以上的折价。目前股价离我们的目标价有近16%的上升空间，我们对公司的首次评级为谨慎买入。[yao_page]
保税科技:化工品交易中心交易量平稳
事件:江苏省化工品交易中心
电子交易平台现货合约和挂牌交易订货量平稳变化。截至6 月25 日,累计交易额突破200 亿,开盘以来,日均成交量为5.8 万吨,日均交易额为4.23
亿元,相比2014 年4月初的4.06 亿元交易额略微提升。
江苏省化工品交易中心电子交易平台放量不明显,短期内难以支撑保税科技未来市场规模地快速增长。2014 年4 月11 日江苏省电子交易平台上线,首日成交额达到5.734
亿元,之后下降,伴随化工品主要交易品种进入价格频繁变动周期,6
月中旬以来,电子交易平台交易额略微回升,但幅度不大。我们认为江苏省电子交易平台交易量增长不明显短期内难以提升交易量,增加客户数,保税科技市场规模短期内只能保持前期水平。
化工品交易中心前期专注交易量的提升,并未向股东贡献佣金收入。根据交易中心的设想,电子交易平台未来将在较长时间不收取任何费用,以期将平台交易量做大,增大流量数。据我们分析师对该网站平台的用户体验表明:该网站服务水准相较目前互联网巨头还有较大提升空间,互联网“用户体验至上”的精髓嫁接到原本专业化较强的交易领域还存在着问题。化工品交易中心寻求量的突破还需要时间。
保税科技一方面开拓网上化工品交易平台,保罐容利用率,另一方面利用子公司收购PTA交割仓库横向增加化工仓储品种。化工品交易中心交易量未见明显增长,公司在乙二醇长三角地区市场份额已超过75%,如果未来没有刺激出更多交易需求,公司市场份额将面临饱和的风险。公司目前尝试增加化工品仓储品种,并坚持针对保税区交易商交割库的定位,公司子公司外服公司积极收购保税区内PTA
交割仓库,以保持盈利增长。
估值与评级:估算2014年、2015 年每股收益0.42 元(18 倍)、0.50
元(16倍)。维持“增持”评级。
风险提示:公司未来可能面临市场份额饱和,收入增长乏力的风险。[yao_page]
中文传媒:收购智明星通推动全媒体转型
动态事项
6 月24
日，公司公告显示，拟采取发行股份及支付现金方式，斥资26.6
亿元收购游戏开发商智明星通100%股权。我们对相关信息进行点评。
主要观点
传统平面媒体集团的多平台转型
中文传媒近日公告宣布，拟出资人民币26.6亿元收购北京智明星通科技有限公司100%股权。公告显示，中文传媒计划以每股人民币12.73元向智明星通现有股东发行约12,955万股新股，同时支付现金对价人民币101,080万元。公司还计划以不低于每股人民币11.46元的价格向不超过10名投资者非公开发行不超过7,737万股新股，筹集约人民币88,670万元。该项收购仍将等待证监会的获批。
中文传媒的控股东为出版集团，实际控制人为江西省民政府。截至该收购预案签署日，出版集团持有中文传媒755,541,032股，占上市公司总股本的63.72%。本次交易的标的公司智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业。智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点，通过搭建游戏运营发行平台(337.com)和电商服务平台(行云)实现流量变现，目前拥有约5000万月活跃用户，建立了覆盖北美、亚洲、欧洲、南美，约40个国家和地区的业务网络。自主研发、独家代理、联合运营了包括《开心农场》、《Battle
Alert》、《世界争霸》、《弹弹堂》、《悍将三国》、《比武招亲》在内的20余款网页游戏和移动网络游戏。
中文传媒目前的架构为发行物流、传统出版、教材教辅和物资贸易四大板块，2013 年出版和发行业务收入分别为18.14
亿元和30.13亿元，同比增长为25.24%和13.58%；物流和物资贸易业务收入分别为11 亿元和66.69
亿元，同比增长87.14%和8.06%。公司近两年一直试图拓展全媒体业务，去年2月曾欲投资泰国中央中文电视台(TCCTV)49%股权，后因异地发展和合作经营等诸多不确定因素中止合作。此次收购若获批，公司将借助智明星通完成新媒体平台的转型，以及借此平台迅速进入海外游戏市场。
业绩有望实现高速增长
公司去年实现营业收入113.87
亿元，同比增长13.83%；归属于母公司股东的净利润6.37
亿元，比上年同期增长25.78%，今年第一季度以来，综合毛利率有所下降，传统出版业务虽然体量较大，但难以实现高速增长。2011-2013年，智明星通游戏业务保持年均复合35%的稳健增长，其中2012年因移动游戏的拓展业绩大幅增长。2013年智明星通未经审计的归属母公司净利润约为
7605.94万元，对应市盈率34.97倍。2014年一季度智明星通实现营业收入2.18亿元，归属母公司所有者净利润为2263.95万元，4、5月未经审计净利润分别为1400万元。初步估计1-5月营业收入约为3.77亿元，净利润为5063.95万元。假设以前两年35%复合增长率计算，2014年净利润有望超过1亿元。
根据收购预案，被收购方业绩承诺人需对智明星通2014-2016年度经审计的扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属母公司股东的实际净利润做出承诺，具体承诺业绩金额并未公布。该项收购为中文传媒布局互联网业务，推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商提供可能途径，并可因此布局海外市场。
投资建议
未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为19.84%、20.1%和15%，归于母公司的净利润将实现年递增21.04%、18.95%和7.02%，相应的稀释后每股收益为0.65元、0.77元和0.83元，对应的动态市盈率为19.72倍、16.58倍和15.49倍，维持公司“谨慎增持”评级。[yao_page]
常山药业:万脉舒潜力巨大，在研产品值得期待
公司业绩持续快速增长：公司业务由肝素原料药向高端肝素制剂成功转型，近几年业绩持续增长，营收复合增速14.7%，毛利润复合增速46.7%，净利润复合增速24.2%。万脉舒对公司营业收入贡献超过60%。对毛利润贡献接近90%，是公司的支柱产品。
万脉舒优势明显，空间广阔：公司已经打通肝素全产业链，能够实现原料自产，可以有效抵御制剂的成本波动。万脉舒由于实行了更高的生产标准，产品质量与进口产品相当，比国内同类更优。万脉舒与葛兰素史克原研产品速碧林在招标价格方面相差无几，几乎是国内普通的低分子肝素制剂价格的2
倍以上。我们预计未来几年万脉舒仍将在肝素制剂市场保持领军地位。万脉舒的适应症广泛，可以在十余个科室使用。我们测算了其中几个领域的市场空间，保守估计几大市场合计有超过30
亿的市场空间。
公司后续产品梯队良好：新获批独家产品达肝素钠或将复制万脉舒的辉煌。预计公司国产伟哥明年将上市销售。依托凯捷健雄厚的研发实力，艾苯那肽有望再现白蛋白紫杉醇的成功。公司正在全面向创新型制剂企业转型。
投资建议：万脉舒未来市场空间非常巨大，我们预计其仍能保持较快增速；肝素原料药方面，公司逐渐实现产品升级，利润率有望提升。公司后续产品储备较好，新产品陆续上市将助推公司长期发展。我们预计公司2014
年、2015 年EPS 分别为0.81 元、1.06 元，对应PE 分别为33.9 倍、26.0
倍。给予增持评级。
风险提示：药品推广不及预期风险，新药研发失败风险，肝素原料价格波动风险。[yao_page]
金证股份:牵手腾讯开启互联网金融新天地
金证股份与腾讯合作开发定制版营销QQ，金融服务的IT
化使得腾讯-金证共同体产业链地位提升，盈利模式由卖技术和产品向分成的跨越，互联网金融的长尾效应以及综合型的理财管理为新业务提供想象空间。上调至“强烈推荐-A”投资评级。
事件：金证股份公告与腾讯签署合作协议，确定了双方向用户提供定制版营销QQ
的具体合作和分工。
产业链地位提升实现分成模式的跨越：根据公告，腾讯提供营销QQ 版本及稳定的营销QQ
消息通道服务，金证按最终用户的需求在腾讯提供的营销QQ版本的基础上进行定制版营销QQ 的研发及相关定制版营销QQ
的市场开发、渠道拓展、销售、系统实施、售后服务等工作，金证可根据本协议规定将合作成果推广给最终用户，向最终用户收取相关费用后按照双方约定的标准向腾讯支付腾讯应得的营销QQ
的分成收益。金证可根据本协议规定将合作成果销售给最终用户。我们认为此次合作充分发挥了QQ 的易用性、广泛用户基础以及金证在金融领域的行业资源优势，金融服务的IT 化和IT
的服务化使得传统IT 公司从幕后走向前台，腾讯-金证共同体的产业链地位大幅提升，盈利模式由传统的卖技术和产品实现向分成模式跨越。由于腾讯向金证开放了核心资源QQ
平台，可以期待后续除证券领域外更丰富的合作可能。
合作带来的业务想象空间巨大：分成模式下未来的业务空间来至两方面：1、互联网金融的长尾效应：QQ
活跃账户数已经超过8 亿，同时在线账户数也突破2 亿，而大型券商如海通客户总数也仅300 万左右，QQ
用户较低的转化率便能带来极大的客户群体，并且基于同一交易平台下的数据积累有望衍生新的盈利模式；2、综合型理财：除了经纪业务的流量导入，未来更有希望实现综合型的财富管理，并且还可拓展到证券以外的金融领域，发展空间巨大。
强烈推荐-A
评级：暂不考虑合作的贡献，维持 2014-2016 年EPS 为0.62 元、0.92 元、1.24 元，现价对应14/15/16 年53 倍/36 倍/26
倍PE，考虑到新业务的开展具有较大想象空间，上调至强烈推荐-A 评级。
风险提示：与腾讯合作的业务开拓具有不确定性。[yao_page]
汇中股份:受益“供暖改革”,布局“阶梯水价”
事件
近日我们调研了汇中股份,与公司相关人员进行了交流。投资要点※核心逻辑我们对公司保持高速发展持乐观态度。公司在超声流量计量行业属于绝对龙头,业绩判断主要来热量表、户用水表行业的政策性增长。在供热计量改革的继续强刺激下,未来三年供热计量器具行业的增速在30%-50%;阶梯水价推行将打开智能电子水表市场,公司通过进一步降低小口径超声水表成本,有望成为市场主力--类似于公司当年进入热量表行业。
主要观点
(1)我们统计北方供暖15省市中9省市供暖指标得出结论:2012年底供暖分户计量占集中供暖14.4%,2011年为10%,距离2020年供暖100%分户计量具有很大发展空间。我们预测2014-2016年行业增速30%-50%。(2)通断时间空间法对热量表法短期会形成冲击,但长期热量表法仍是主流;通断法需要协同楼栋热量表使用。综合看,公司热量量表(户用、楼栋)收入保持稳定高速增长,我们预测2014-2016年增速31%、31%和23%。
(3)2013年底公司开发了小口径超声水表,随着“阶梯水价时代”的到来,公司小口径超声水表将复制热量表的成功,该产品精度高、寿命长、价不高,将成为光电直读远传水表的有力竞争者,以致最终的替代者,同时有望大批进入国际市场,对现有智能水表进行替代。
(4)大口径水表主要是对现有机械水表的替代,综合成本已经低于现使用的大口径机械表,目前全国有水司3000多家,每家在使用上千个大口径机械水表,替代空间巨大。
盈利预测
我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为2.39亿元、3.11亿元、3.77亿元,同增30.56%、30.15%和21.26%;净利润分别为6949万元、8942万元、10613万元,对应每股收益为0.83元、1.06元和1.26元,按当前股价计算PE为31倍、24倍和21倍,予以“买入”评级。
风险提示
公司市场拓展进度低于预期。[yao_page]
和而泰：智能控制器龙头 布局下游家居市场
投资要点：
行业领先的智能控制器龙头。和而泰专业从事智能控制器技术研发、产品设计、软件服务、产品制造的高新技术企业，是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业，产品涵盖家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子及其他类智能控制器，其中家用电器智能控制器占2013
年营收、归属母公司净利润33.7%、34.1%， 2014
年一季度分别同比增长27.56%、75.63%，呈现明显上升势头。
深入国际高端市场，坚持优质大客户战略。公司坚持以国际高端客户与高端市场为主导市场定位，凭借自身过硬的产品设计和完善的服务体系在国际著名终端产品厂商赢得很好信誉和市场口碑，出口收入占比、前五大客户收入占比均保持在50%以上。2013年，公司超过80%销售额来自国际大客户，如伊莱克斯、惠而浦、TTI、HUNTER、欧威尔等，优秀客户群体为公司长期持续地稳定发展奠定坚实的基础。
智能控制器市场空间大，产能向中国转移，公司将充分受益。目前全球智能控制器市场容量万亿美元左右，国内市场规模约在8000
多亿元人民币。随着全球家电制造业向中国大陆转移，中国智能控制器需求规模越来越大，公司核心客户订单呈现快速增长势头。为解决产能瓶颈，公司拟定增扩增产能约28000
万套。同时，公司积极开拓汽车电子、智能建筑与家居等非家电智能控制器新领域，未来几年高增长有望延续。
与喜临门合作，积极布局智能家居市场。公司与喜临门签署战略合作框架协议，拟共同研发并制造以科学睡眠为核心理念的智能卧室系列产品，并且作为智能卧室系统的唯一云服务提供商。智能家居市场万亿空间待挖掘，仍处于单品智能提升阶段，公司核心优势凸显。积极进军下游智能单品和构建大数据平台服务，公司有望充分分享智能家居万亿市场空间机遇，提升潜力看好。
“增持”评级：随着高端优质客户持续开拓，公司毛利率和净利率均处于提升期，预计2014-2016
年EPS 分别为0.50/0.69/0.90 元，结合业绩高增速和智能家居上游高弹性品种，给予40-45X估值，对应价格区间19.95~22.45
元，“增持”评级。
风险提示：
经济不景气影响家电消费热情，进而影响对上游智能控制器的采购规模。
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盛运股份:和中信产业基金合作,强强联合进入一线城市焚烧市场
事项:
盛运股份与上海信环环保投资中心(有限合伙)签订协议,以自有资金出资50万元拟对珠海信环环保有限公司进行增资,占该公司注册资本的10.00%。
评论:
通过与中信产业基金合作,进入一线城市优质垃圾焚烧项目市场。根据公开资料显示,珠海信环是珠海市斗门区富山工业区中信产业基金生态环保产业园1200吨垃圾发电项目建造公司。垃圾焚烧项目的经营质量直接取决于垃圾处理规模和所在,本项目属于国内一线城市优质垃圾焚烧项目。
项目概况:规模1200吨,采用炉排炉技术,并配置两台15兆瓦的汽轮发电机组,占地88339m2。总投资约6.25亿元,BOT模式。
进度推测:据公开信息该项目今年1月份已经进行了环评公示,我们推测如果进展顺利环评或已经通过。另外,一般垃圾发电项目建造规模都是准备开工时才进行项目公司增资,本次增资也间接说明了项目或邻近开工。但目前公司注册资金才500多万,对应项目总投资6亿元仍较少,预计后续还需要补充注册资金。
中信产业基金资金和项目获取能力优势+公司技术和项目经验优势--强强联合、恰好互补,我们分析两者还有继续深入合作的空间。
中信产业基金缺乏技术经验,未来项目建造和新项目甄选上可以依靠盛运的优势。目前公司的项目建造方仍未确定,作为项目的投资方盛运股份有一定优势;同时有本次合作的基础,未来中信产业基金在新项目获取上存在借助盛运股份的技术和经验优势的可能。
两者在未来股权退出和项目整合上或存在合作空间,理由是:中信产业基金作为产业基金一般都有存续期限制,最后追求股权退出和资本增值;而盛运股份作为上市公司专门从事垃圾处理行业,追求长期持续稳定经营,存在合作可能。
投资建议与盈利预测:我们认为公司目前股价位置仍有安全边际,随着公司项目进度逐渐推进,业绩逐渐释放,公司成长逻辑将得到验证,推动股价持续上涨。我们维持此前业绩预测14-15年EPS分别为0.71/0.90元,目前PE=23/18倍,维持推荐评级。
风险因素:项目进度低于预期,资金紧张影响项目进度。
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誉衡药业:10股转增15股,重组终止不影响投资价值,调整为介入良机
单一项目的并购重组具有不确定性:需要强调,单一项目的并购重组本身具有不确定性,近期医药板块也有多例并购重组终止的案例,归根到底,重组本身涉及到对价、支付方式、标的资产属性(完整性、成长性等)及并购双方的理念等,存在较大的不确定性。公司4月初停牌筹划非公开发行
股票筹资资金购买第三方资产,此次公告重组终止,我们预计与IPO重新开闸有一定关系,标的资产可能希望重新谋求单独上市。
看好公司发展战略,此次重组终止不影响誉衡投资价值:誉衡是销售平台型企业,公司的贯彻的是“产品领先”战略,而获取领先产品的路径来自:1、以产品为目标的企业并购;2、和国外企业合作,获取适合中国市场的优质产品资源。外延并购是誉衡获取优势品种的重要手段,单一的重组终止并不会影响公司的发展战略,对公司的投资价值也不会造成影响,我们看好誉衡的“产品领先”战略以及其实现战略的途径,股价短期如有调整则是介入良机。
拟使用公积金向所有股东每10股转增15股:公司当前股价超过50元,考虑到广大投资者的合理诉求以及让全体股东共享公司发展的经营成果,拟10股转增15股,转增后总股本扩大为7亿股。
万川已经完成并表,预计上半年将实现高增长:4月底公告8亿元收购万川,整合磷酸肌酸产业链,万川承诺14年净利不低于1.1亿元,目前已完成并表。前期预告上半年净利润增长60~90%,我们认为上半年净利润将有不错表现。
维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级:预计14~15年净利润同比增89%、35%、30%,实现EPS至1.53元、2.06元、2.69元(摊薄前);公司销售平台优势明显,通过产业并购、收购产品、协议代理等方式获取优势品种的战略清晰,看好其长期发展,按14年45倍PE,目标价68.85元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。