汉庭:14年第一季度表现差于预期,维持“中性”
华住酒店1Q14 的EBITDA
同比增长13.0%至人民币1.117 亿元,差于市场预期9%。
1Q14净亏损为人民币1,333.4
万元,而1Q13净利润为6.9万元。净收入同比增长19.3%,符合管理层指引范围和我们的预期。营业利润率同比下降1.7
个百分点至-2.3%,即1Q14运营成本高于收入。
由于 2014 年1
季度业绩差于预期,我们下调盈利预测。公司以更快的速度新增其比较高档的“季”品牌酒店,导致酒店盈利率受一定的压力,因为这些比较高档的酒店在培育期有较高的成本和费用。我们分别下调2014
年至2016 年EBITDA 预测2.1%、1.2%和1.6%。调整预测之后,分别预期2014 年至2016 年摊薄后每份ADR 净利为人民币4.76
元、人民币5.42 元和人民币5.73 元,相当于8.5%的复合年增长率。
维持目标价25.00 美元,基于9.5 倍2014
年EV/EBITDA,并且维持投资评级为“中性”。
我们看不到近期有刺激股价的大催化剂。[yao_page] 国瓷材料：环比改善，日元贬值仍是最大风险
事件：2014 年6 月26 日晚，国瓷材料发布14
年半年报预告，预计实现净利润2540-2900
万元，比上年同期减少20%-30%。
新产品：陶瓷墨水和纳米复合氧化锆好于预期，减缓利润下滑速度。根据我们最近对公司的跟踪，目前鉴于下游需求爆发，佛山康立泰采取积极的市场拓展策略，扩大销售人员对下游客户进行直销，进展顺利，单月产量可达120
吨，预计均价8 万多，毛利率40%左右。从目前情况来看，康立泰完成净利润承诺(1800
万)是大概率事件，我们预计二季度会有部分并表。同时，纳米复合氧化锆的订单快速上升，从Q1 的3-4 吨上升至每月10
吨左右，客户接受度好于预期，照此趋势我们预期目前中试的200 吨产能很快满产。
老业务：MLCC
配方粉的下滑依然是利润下降的主要原因。由于日元贬值影响，公司采取降价策略以消化产能和扩大市场份额。为了减缓日元的影响，加大了对北美和欧洲市场的开拓，但预计最快下半年才会有所进展。由于MLCC
配方粉贡献了主要利润占比，未来日元的汇率波动将是决定公司今年业绩的最大变量。
投资建议：我们对盈利预测进行了调整，主要是下调了MLCC
配方粉的利润水平。调整后，预计2014-2016年净利润分别为：0.91 亿、1.22、1.63 亿，对应同比增长6.7%、30%、34%，全面摊薄EPS
分别为0.67、0.87、1.16 元，我们对公司利用技术优势在高附加值电子信息化学品领域的拓展长期看好，给予50
倍PE，给予目标价33.5，鉴于目前股价离目标价空间有限，下调为“增持”评级。
看好成长，但不乏冷静，风险提示：(1)MLCC
行业及信息科技产业需求波动；(2)主要客户集中；(3)水热法工艺被突破；(4)汇率波动的风险；(5)新项目业绩释放不达预期[yao_page] 石基信息：外延扩张与内生增长支撑业绩成长
公司是国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，在中国五星级酒店业信息管理系统市场占有90%以上的份额。
公司陆续将杭州西软、焦点技术、南京银石等纳入旗下。通过收购资产，公司顺利拓展华东地区星级酒店市场、在酒店餐饮信息化市场站稳脚跟，并在银行卡收单一体化系统业务上建立了竞争实力。近年收购的思讯软件和中电器件则令公司业务版图扩大至消费零售信息化及电子器件分销平台。
被收购资产经过培育整合，陆续为公司贡献利润。2013
年南京银石、杭州西软科技、焦点信息技术等四家公司合计贡献净利润占比已达到31%，是公司业绩增长的重要来源。
近年中央严格控制公务消费，酒店餐饮业需求受到抑制，公司业绩增长出现阶段性放慢。在保持传统的酒店信息系统业务平稳发展的同时，公司积极培育和拓展预订平台及支付平台，酝酿业务转型。
预计公司2014-2015
年收入分别增长112 %、12%，归属母公司股东净利润分别增长10.57%、8.1%。2014-2015 年EPS 分别为1.29元、1.39.元，对应PE
分别为40 倍、37
倍。
公司外延扩张及内生增长支撑多年业绩成长，新购入资产的整合协同效应尚待发挥，新业务模式也有待继续培育，目前估值低于行业平均水平，首次给予增持的投资评级。
风险提示：新收购资产盈利能力及协同效应不及预期、公司业务开拓不顺利、业绩增长低于预期等。[yao_page] 瀚蓝环境:强势崛起的固废处置新秀
公司的产业战略导向不断向固废处置行业延伸,在南海市场占据垄断地位。公司传统主营业务集中在供水、污水处理业务,在南海区具备垄断地位,总体将保持稳定发展。公司致力于环保产业的拓展,业务重心逐步转向固废处置产业链,目前已经形成三大产业并存的格局,供水、污水、固废三大主营业务收入比例为50%、20%和30%。随着固废业务的拓展,将超越供水成为第一大主业。
“南海模式”已成为市政固废处理的标杆。公司建设的南海固废处置环保产业园拥有完整的固废处理产业链,包括垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、生活垃圾焚烧发电项目、污泥处理项目、餐厨垃圾处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统,其中公司目前的垃圾发电项目处理规模达到1500吨/日。公司在固废处置全产业的布局有利于从源头到终端集中解决垃圾围城问题,创造了成功的“南海模式”。
收购创冠(中国),公司成功蜕变为固废处置产业的龙头企业。公司拟以发行股份购买资产和配套募集资金收购创冠(中国)100%股权,创冠(中国)是国内市政固废处理行业的龙头企业之一,目前拥有垃圾焚烧发电厂项目规模11350吨/日,其中已建成并投产项目6个,处理规模达到6300吨/日,在建或拟建项目3个(孝感、大连、贵阳、廊坊),规模5050吨/日。若公司成功收购创冠,则处理能力将快速提升至近1.5万吨,业务布局将拓展到全国,竞争力大幅提升,成为垃圾焚烧行业的第一梯队。
给予“推荐”评级。我们预计公司14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.53元、0.74元、1.11元,对应14、15、16年的市盈率分别为23倍、16倍、11倍,年复合增速达到44.71%,公司此次如果成功收购创冠中国,将快速跃升为固废处置行业的龙头企业,带来公司的业绩快速提升,我们看好公司未来长期的发展空间,给予“推荐”评级。
风险提示:收购进展不达预期的风险,垃圾焚烧发电项目运营进展不达预期的风险,工程进展慢于预期的风险,宏观经济下滑的风险[yao_page] 信维通信:投资深圳亚力盛,加快布局智能终端及汽车连接器
1、事件
信维通信公告以8400万元自有资金投资亚力盛连接器20%股权。
2、我们的分析与判断
(一)亚力盛已为北美客户提供连接器,拥有汽车连接器资质
亚力盛连接器成立于1997年,主要研发制造移动终端连接器、电源线、音视频线、汽车电路板线等,目前已为北美知名移动终端厂商提供连接器产品,并拥有知名汽车厂商的供应商资质。截至2013年底,亚力盛资产总额为1.87亿元,2013年实现营收2.78亿元,实现净利润1017万元。公司承诺2014-2016年实现扣非后净利润分别不低于人民币3500万、4200万、5040万元。
(二)股权投资完成后双方将在客户、产品线、规模效应上实现协同
信维通信本身以天线业务起家,在连接器方面,其具备较强的研发测试制造能力、大客户基础及来自于安费诺等国际大厂的技术团队,目前公司在O型连接器(天线连接器)及射频开关、耳机插孔等连接器上已经具有技术积累及国内外自有专利,O型连接器等部分产品线已开始对国际大客户稳定出货。公司入股亚力盛20%股权,主要目的是希望借助亚力盛连接器现有的业务平台,为公司产品线迅速导入优质大客户,并加强与北美客户的合作关系,进一步扩充、加强和完善公司在全球连接器市场布局。我们认为,这一收购符合公司战略布局,有助于公司在粘住大客户、立足核心技术的基础上,以天线为核心,连接器等标准件产品放量,从而为客户提供一站式解决方案,实现对大客户的供货粘性及销售快速增长。
同时,信维通信通过亚力盛连接器汽车厂商的供应商资质及客户,将进一步完成对汽车电子领域的布局,车载LDS天线、汽车连接器等器件未来放量空间大。
而亚力盛也将借助信维通信现有的巨大产能、品牌及研发测试能力,进一步达成规模协同及客户协同。 信维通信本次投资额为8400万元,对应亚力盛2014年能够并表的净利润(700万元)PE为12倍,处于同类电子厂股权投资价格的中位,考虑到公司这一投资是为了尽快实现对北美大客户的供货粘性、扩充对其供货的产品线并尽快切入汽车连接器、完成整个汽车电子业务协同,我们认为这一投资对公司未来业务发展极为有利,积极看好。
3、投资建议
预计2014-2016年实现营收约为9.32、12.18、16.44亿元,EPS分别是0.54、1.00、1.65元,对应的PE分别是50、27、16,维持推荐评级。 [yao_page] 两面针:理机制、聚资源,品牌复兴之路渐明晰
事件:近期两面针公布一系列公告,其中关于股权激励事项,公司大股东柳州国资委等承诺若公司达到未来三年(2014-2016
年)连续三年实现经营性盈利(扣除非经营性损益),完成股东大会通过的任期考核目标,且在未来三年任期结束时的经济增加值(即EVA)为正等系列相关条件。在任期结束的次年启动管理团队、核心业务骨干为主要对象且与经济增长值EVA
挂钩的激励计划。 公司短融券近期注册获批,定增通过股东大会审议。就此6 月26 日我们与公司进行沟通,要点如下:n
股权激励的核心条件是连续三年实现经营性盈利(扣除非经营性损益),考虑到公司目前经营情况,国资委的要求还是比较高,这个承诺是股权分置改革时的大股东承诺。对于证监会《上市公司监管指引4
号文》柳州市国资委高度重视,同时国资系统还有柳化股份等两家存在同样问题,上报给广西国资委,反馈信息是可以做,但是国资要求国有资产保值增值,要有EVA
评估。同时证监会要求扣非后利润为正。
国资委要求连续三年扣非后盈利,在目前条件满足的情况下,2017 年才能开始股权激励。
2013 年1
月新董事长钟总上任后,新产品陆续上市,在膏体包装功能诉求等方面都有很大的提升。新的领导班子专注牙膏主业,在新品开发上做了很大的努力,陆续推出5
款中药消痛系列新品,针对原来品种老化,有意识的做了产品的升级换代。原先的老产品零售价3-4 元,升级产品零售价10-14
元之间,新推出中药系列牙膏零售价20-60 元之间,同时公司聚焦中药,未来争取在产品定位、功能上进一步聚焦,做出两面针的特色产品。
原老牙膏产品毛利率在14%,基本不赚钱,现在新升级产品毛利率在25%,中药牙膏在36%左右,我们现在是给流通渠道足够的利润空间,费用上前期投入是比较大。目前新产品出厂价和终端销售价倍数在3
倍左右。今年一季度新品销售比去年全年增长40%左右。
销售变革要求突出两面针的核心价值,两面针是以中草药起家的,自从云南白药牙膏异军突起后,也成为了公司学习的榜样。公司希望两面针品牌牙膏三年做到3
个亿,这不包括酒店用品和芳草。牙膏销售重点是两广、江苏、重庆、成都,其中广西、广东各占20%左右,我们目前在江苏做得最好,江苏比广西还多一点。两面针品牌基础最好的是在京广线相关省份,目前这块销售人员有260
人左右。酒店用品这块市场份额我们占到70%左右,生产基地在江苏扬州。
在营销方面积极向国内领先的公司学习,并努力引进这方面优秀人才。广告策划方面与多家公司(分众传媒、省广股份)合作。营销广告这块今年将加大投入预算,二季度针对新品进行了重点投入,如果市场反响良好的情况下,公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高,公司正在想办法突破终端销售,如通过经销商进入大卖场,或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增、短融资金到位后,将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。经销渠道我们也在加强,突出中药的方向,也和药店渠道接触,最近几个月反响还不错,但也还需要更多的时间进行检验。
盐城捷康(公司持股比例35%,第一大股东)主导产品是第四代甜味剂三氯蔗糖,第一代是糖精,以前的产品都有一些缺点,阿斯巴甜稳定性不够,2
个月后糖度会下降。我们产品不含热量,口感很好,主要在欧美和日本广泛使用,我国还在逐步推广。我们大客户包括海天、蒙牛、伊利、娃哈哈等。生产基地在江苏盐城的射阳县,我们一年销售4
个亿,我们排全球第二,去年产量约1300 吨,收率国内第一,国内产销率第一,产能利用率近100%。未来可能会扩张,目前产品价格28-30
万元/吨。
造纸业务:主要是制浆+造纸。制浆方面公司现在把老系统做节能减排改造,符合环保要求,制浆不会再扩大。造纸方面到是希望有所拓展,公司也公告8
万吨生活用纸项目,造纸本身是不污染的。生活用纸行业消费增长还不错。一季度主营收入下降主要是浆纸价格不理想,毛利率为负,公司停工降低亏损。
我们预计公司年内完成针对大股东的定增,目前公司争取越快越好,有望在9-11
月完成。短融有7 个亿额度已经获批,公司拟分2 批,3.5
亿发第一期,第二年再接上。短融资金到位后,可以提前定增资金投入支持牙膏渠道和营销网络的建设。
房地产主要是开发自有土地资源,公司不参与土地的招拍挂和市场化的运营,房地产剥离的条件不成熟。
考虑到两面针公司未来基本面向好变化趋势渐趋明显,建议投资者积极关注。预计两面针2014-2015
年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34 亿元、0.67 亿元,
同比增长244.09%、100.54%,对应EPS 为0.07 元、0.15
元。维持“增持”评级。
风险提示:新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。
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