但是,我判断水泥行业拐点开始出现。原因有3个,首先是中国经济的持续增长不用怀疑,需求是刚性的,供给经过2004年国家的调控,已经开始减少,在朝好的方向发展。当时水泥为什么跌,就是因为国家宏观调控,需求增长放慢了,所以价格开始出现下降。但是,我认为,2004年的调控直接减少了2005年的水泥供应。而由于中国经济增长,对水泥的总体需求仍然会增长,那么在2005年阶段性需求减少不会持续太长时间,也就是说对水泥的需求经过一段时间的调整后会再次反弹,而且,届时,由于竞争对手数量或竞争对手的产量下降,海螺水泥可能会赢来机遇,这一积极因素可能会在2005年下半年开始体现。
第二,海螺水泥是国内的行业龙头,它的产量是第二名的4倍。海螺的年销量可以达到4000万吨。而且中国是水泥大国,2005年中国在全球水泥的产销量是占到45%,但是海螺水泥还没有进入世界水泥的八强,这是什么概念？我们占了世界产量的40%以上,但是最大的企业居然还进入不了世界前八名,说明我们最好的企业的产量提升空间势不可挡。事实上,海螺2005年业绩增长快速,因为它通过市场占有率的提高,通过规模效应,通过劳动生产率的改进提升了业绩。
第三,行业调控可能是龙头企业的机会。在中国,水泥产业不能说它是朝阳产业,但至少是个增长性产业。最好的企业市场占有率要提高,效率也要提高。我记得在2004年底,海螺的毛利率大概40%以上。当时,降价其实正符合海螺的战略,他们希望毛利率降低到30%,毛利率高的时候其他竞争对手照样会活得很好,如果毛利下降,海螺依靠规模优势还能赚钱,其他企业就要亏损。事后,这一判断得到验证,2005年上半年水泥企业都是亏损的,但海螺是赚钱的。
基于上述3点理由,有什么理由在海螺水泥出现最坏的情况下还去推波助澜地卖出呢？所以那时候,海螺的季报一出来,我就写“买入”,那时候股价在国内跌得更低,在香港6块左右,而在国内是跌停的,在元左右。那时候我自己的钱就买了A股。后来我跟国内的同行交流,他们也都看好海螺水泥,我记得有一个同行也看好海螺,但写的是“谨慎推荐”,我问他,既然你看好为什么要写谨慎推荐呢？他说,行业没那么快复苏,行业环境不利。我说,只有在行业最差的时候,股价最低,龙头企业凭借其产能、市场占有率仍然能保持一定盈利,等到行业开始转暖,大家确定这个行业向好的时候,那时候股价早已飞涨了。事实上,这是研究员的一个通病,总是想求谨慎稳妥,在这只股票一直下跌的时候写买入股风险自然大,所以他们就宁愿这个股票得到市场认可以后才写买入,事实上,那时候最佳投资时机已错过。
2005年的4月份海螺公布季报后,股价在6元附近,我就写“买入”,这一股价是当年最低点,之后一直上涨,当年在海螺水泥的荐股上我在彭博财经的排名一直位列第一,我推荐的江铜、中铝、鞍钢都排在前三名,综合计算,在基础原材料行业,当年我在彭博财经的排名一,这一业绩对于国内研究员来说,不能肯定说后无来者,但至少前无古人。
之六：走向私募
坦率地说,我在国泰君安香港公司做研究时,得到了不少成功经验和体会。这种成功对于自己做投资很有帮助,也使我变得更加自信。但是,我在2007年年初还是离开了国泰君安香港公司。