当查理·芒格跟我在阅读财务报告时,我们对于人员、工厂或产品的介绍没有多大兴趣,有关扣除折旧摊销税负利息前的盈余的引用更让我们胆颤心惊：难道经营阶层真的认为拿牙齿就可以换来大笔的资本支出吗（注：美国小孩相信牙齿掉时只要把牙齿藏在枕头底下,牙齿仙女就会拿钱来换你的牙齿）？对于那些仿真不清的会计原则我们一向抱持怀疑的态度,因为经营阶层通常都会藉此来掩盖一些事实。此外我们也不想读那些由公关部门或顾问所提供的资料,我们希望能够由CEO自己亲自解释实际发生的状况。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为,投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动,你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过需要注意的是,越是股价波动得厉害,就越要阅读财务年报,以便正确衡量其内在价值。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说,读财务年报有读财务年报的诀窍。他和查理·芒格在阅读财务年报时对人员、工厂和产品方面的介绍就没有多大兴趣,尤其是对有关扣除折旧摊销、税负利息后的盈余数额的说明感到胆战心惊,意即这种数字不可信。
他说,对于那些真假莫辨的会计原则他也历来抱怀疑态度,担心公司管理层会利用这些原则掩盖一些事实。除此以外,他也不想阅读那些由公关部门和顾问部门提供的资料,而是希望由首席执行官亲自来解释一些事实。
巴菲特介绍说,所谓翔实的报告就是公司管理层和投资者角色互换,该公司能够给投资者提供所想知道的所有信息,包括有关经营管理的重大信息以及首席执行官对于公司长远发展的内心看法,当然,这需要有相关财务资料佐证。
巴菲特从自己的首席执行官角度出发发表观点说,他和查理·芒格都认为,公司首席执行官预估公司未来增长速度的做法是相当危险而且不妥当的。一般来说,他们之所以这样做,是根据投资分析师和公关部门的要求行事的,但这种做法一定会招来许多不必要的麻烦。
因为通常而言,首席执行官心中有奋斗目标当然是一件好事,与此同时也没有人说首席执行官就不能公开表达自己的意见,但显而易见的是,如果他一开始就公开宣称该股票每股盈余可以长期维持在15%,那么将来的财务报表就必定会通过各种手段“达到”这个数字,至少也会差不多。
可是15%的年增长率是一个什么概念呢？在巴菲特看来,只有极少数企业才能做得到。从历史资料看,美国20世纪70年代和80年代间,在200家业绩表现最好的上市公司中,能够长期保持15%年增长率的微乎其微。由此巴菲特说,他和查理·芒格可以和你打赌,2000年美国获利最高的200家上市公司中,能够在接下来的20年中年平均增长率高达15%的上市公司绝对不会超过10家。
巴菲特的意思是说,投资者在阅读财务年报时,一定不要被那些对公司前景描绘作出十分动听预测的语言所迷惑。要反过来看一看整个股市中有多少企业能够达到这样的标准？而该企业又处在其中的一个什么位置？如果这样一对照,就可以清楚地看出其中水分了。
从巴菲特的投资习惯看,即使股市发生暴跌,他也会把大量时间放在研究财务年报上的。他的策略是从财务年报中发现值得自己集中投资、长期投资的品种,然后长期持有,根本不去看目前的价格涨跌。
巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说,2003年伯克希尔公司除了增持富国银行股份外,其他6大投资品种的股权都没有变动,例如可口可乐公司最后一次调整持股比例的时间是9年前的1994年,美国运通公司是5年前的1998年,吉列公司是14年前的1989年,华盛顿邮报公司是30年前的1973年,慕迪信用公司是3年前的2000年。他不无幽默地说,这么多年来他持股不动,证券公司虽然从他身上得不到佣金,可是又拿他实在没办法。
巴菲特认为,伯克希尔公司对所拥有的这些投资组合既不感到特别兴奋,也不感到有什么遗憾。因为就在过去的2003年中,这些股票的内在价值提高了,可是其相应价格也提高了。
巴菲特的意思是说,无论股价如何波动,你都要通过认真阅读财务年报,从中比较股价与其内在价值相比两者的增长幅度有多大。换句话说,股价涨跌的参考系应该是其内在价值,而不是其它股价的涨跌,或者其过去的价格涨跌。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说,伯克希尔公司通过研究财务年报所确定的长期投资品种,一旦购入根本就没有“退出策略”,买入的目的就是为了长期持有,所以这时候过多地去关注股价波动是没有意义的。
接下来他大笔一挥说,伯克希尔公司希望能在美国和全球寻找到符合6大收购标准,并且价格合理、能够提供合理回报的目标企业。他广而告之说,如果你有合适的企业请给他回电,他就像一个对爱情充满憧憬的小女孩一样,会在电话机旁等待梦中男孩的电话的。
很显然,这种对“爱情”的执着态度,会使得伯克希尔公司买入股票后只要它的本质没有发生改变,就会长期持有下去。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为,当股价发生波动时,投资者更应该阅读财务年报,便于从财务年报中衡量目前的价格与其内在价值是否相符。不过要注意的是,一定不要被有关美化了的数据所迷惑,从而避免错误判断。