天通股份:拟募投20亿元大规模扩产蓝宝石业务,维持增持评级
投资要点:
非公开发行不超过20亿元扩产蓝宝石项目。公司周五晚间公告,拟以9.66元/股向不超过10名特定对象发行不超过2.1亿股(目前总股本6.49亿)募集不超过20亿元用于银川(10.9亿元用于前端晶体生长)和海宁(14.35亿元用于后端晶片加工)智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶片投资,剩余5.25亿元资金缺口由本公司以自筹资金或银行贷款解决。其中上市公司第一大股东天通高新集团有限公司承诺认购不低于本次发行总股数的5%,且不超过本次发行总股数的10%。项目达产周期为两年(一年后部分产能投放),该项目达产后公司将增加1500万片晶片/年的供应能力。达产后年均销售收入(不含税)为33.56亿元,年均税后利润为7.1亿元。
另募集5.62亿元投入年产360万片/月4寸蓝宝石晶片扩产。公司同时在周五晚间公告总投资5.62亿元引进自动贴片机、陶瓷盘清洗机、单面研磨机、抛光机、平坦度检测仪等生产和检测设备,并配套国产长晶炉、多线切割机、真空退火炉、粘棒仪等生产设备,投入年产360万片蓝宝石晶片扩产项目(区别于定增项目),预计10月份达产后形成30万片/月4寸蓝宝石晶片的供给能力(现有产能5万片/月)。我们认为这凸显了公司未来加强后端建设的战略,也是为2014年下半年小批量供货做准备。
项目扩产进度符合预期,银川长晶凸显电力优势。公司360万片/年的4寸蓝宝石晶片的项目可在4寸衬底材料与5寸手机屏幕之间切换(共用生产线),10月份达产也完全符合之前我们对公司产能释放时点的判断。关于定增项目,我们认为在银川设立长晶的加工基地符合削减长晶成本的思路,据了解银川单度电的成本大约在0.4-0.5元之间,显著低于海宁的0.8元/度,同时公司未来投放的单个晶体的重量也将达到100kg以上,这些都将令公司在长晶环节更加具有竞争力。
期待消费类电子业务突破,蓝宝石业务实现单月盈利。公司目前已批量供货于LED4寸衬底材料,同时正与国内诸多手机厂商开展批量的蓝宝石屏幕打样业务,该领域期待能够有业务突破。2013年上半年由于后道衬底晶片加工环节由于进口设备周期相对较长、以及工艺调试等原因导致生产线尚未完整,建设期相比可研计划有所推迟,因此尚处于小批量生产阶段,未能达到预期,公司不能正常接受市场批量订单,销售收入达不到预期,在前期较高的固定成本还没有得到全面摊薄的影响下,公司2014年1-5月份蓝宝石业务尚亏损834.83万元。但伴随后端加工产能逐步投产,消费类电子打样高峰成为过去式,公司蓝宝石业务已开始实现单月盈利。
蓝宝石业务2016年大幅增长,维持增持评级。我们预计2014/2015/2016年公司蓝宝石业务实现销售收入2.43/17.09/31.57亿元,占主营业务的比重分别为15.30%/52.54%/66.09%;蓝宝石业务3年对应贡献EPS分别为0.02/0.17/0.47元。我们上调公司2014/2015/2016年摊薄后的每股收益为0.08/0.19/0.49元(原先为0.08/0.19/0.45元),后两年增速分别将达到209%与160%。现有股价对应的动态市盈率分别为137/44/17倍,考虑到蓝宝石业务领域存在技术进步及后端设备自主研发的可能,将带来成本大幅下降令业绩超预期增长,维持增持评级。[yao_page]
华天科技:需求旺盛 扩产高端封装
设立IC设计孵化器
事项:
1.西安华天投资5.26亿元进行"FC+WB集成电路封装产业化项目;2.母公司及子公司与西安亘盛在西安合资一亿成立西安华泰集成电路产业发展有限公司要进行集成电路产业孵化基地的建设与运营,目的是为了吸引国内外相关集成电路设计企业落户,为公司及西安公司的发展营造良好的市场环境。
评论:
缘于旺盛的需求,西安华天再投5.26亿用于扩产高端封装,顺应《国家集成电路发展纲要》指明的重点支持方向华天科技(西安)有限公司为上市公司全资子公司,2012年之前主要为投入期,2013年实现营业收入4.72亿元,同比增长98.07%,实现净利润5,136.19万元,同比增长143.83%。西安公司主要定位于"集成电路高端封装测试生产",2013年产能和产销量得到大幅提升。
西安公司通过自主研发,已掌握了基于FC+WB核心关键封装技术,实现了3G/LTE手机、平板AP处理器、IPTV处理器、多模基带等集成电路封装测试产品的量产导入,但由于规模封装测试的能力尚小,无法助力企业实现快速发展。当前中国集成电路设计厂商在3G/4G手机(展讯、RDA等)、平板AP处理器(全志、瑞芯微、晶晨等)、IPTV处理器(澜起科技、盈方微等)在全球化竞争中已经崭露头角,逐渐步入第一阵营。缘于强大需求,再投资5.23亿元有利于公司在高端封装继续扩大份额。
同时,2014年6月24日《国家集成电路产业发展推进纲要》明确指出:1.集成电路设计业重点发展量大面广的移动智能终端芯片、数字电视芯片、网络通信芯片、智能穿戴设备芯片;2.封装业推进芯片级封装(CSP)、圆片级封装(WLP)、硅通孔(TSV)、三维封装等先进封测技术产业化;华天西安配套量大面广的高端芯片,同时华天昆山则进一步在先进封装领域扩大优势。
项目达产后,预计增加销售收入5.7亿,增加净利润4600万,增厚EPS
0.07元。
同时设立集成电路设计产业孵化器,培养潜在客户再添成长动力。
集成电路产业链包括:集成电路设计、集成电路制造及集成电路封装,其中集成电路制造业及封装测试业为集成电路设计业代工。换言之,集成电路设计公司是集成电路制造公司、封测公司的客户。
西安是我们高校重镇。西安交通大学及西安电子科技大学微电子相关专业实力位居全国前列。包括西交大和西电在内的西安高校每年培养了数万名集成电路相关专业人才,同时国内众多国内外科技业巨头纷纷在西安设立研发中心。因此,以人才为核心的集成电路设计产业在西安具备了非常良好的产业氛围。
公司设立集成电路设计产业孵化器,培养潜在客户、一本万利、定位长远。
国家政策支持、客户需求旺盛、先进封装产能持续扩张,没有理由不看好公司未来发展,维持"推荐"评级。
国家层面政策-《国家集成电路发展纲要》明确指出:集成电路设计业重点发展量大面广的芯片;集成电路封测业重点发展先进封装使其占比达到30%以上。
量大面广的3G/4G手机芯片商(展讯、RDA、联芯等)、平板AP处理器(全志、瑞芯微、晶晨等)、IPTV处理器(澜起科技、盈方微等)已经在全球竞争中崭露头像,持续扩大市场份额。这些厂商作为公司客户需求旺盛。
再投资5.26亿元扩大产能,达产后预计增加净利润4600万元,增厚EPS
0.07元;设立集成电路设计孵化器培养潜在客户、定位长远。
我们预计公司在2014~2016年净利润分别为2.93/4.40/6.04亿元,分别同比增长47.2%/49.9%/37.4%,对应EPS分别为0.45/0.68/0.93元,继续维持公司"推荐"评级[yao_page]
石基信息:外延扩张与内生增长支撑业绩成长
公司是国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一,在中国五星级酒店业信息管理系统市场占有90%以上的份额。
公司陆续将杭州西软、焦点技术、南京银石等纳入旗下。通过收购资产,公司顺利拓展华东地区星级酒店市场、在酒店餐饮信息化市场站稳脚跟,并在银行卡收单一体化系统业务上建立了竞争实力。近年收购的思讯软件和中电器件则令公司业务版图扩大至消费零售信息化及电子器件分销平台。
被收购资产经过培育整合,陆续为公司贡献利润。2013
年南京银石、杭州西软科技、焦点信息技术等四家公司合计贡献净利润占比已达到31%,是公司业绩增长的重要来源。
近年中央严格控制公务消费,酒店餐饮业需求受到抑制,公司业绩增长出现阶段性放慢。在保持传统的酒店信息系统业务平稳发展的同时,公司积极培育和拓展预订平台及支付平台,酝酿业务转型。
预计公司2014-2015
年收入分别增长112 %、12%,归属母公司股东净利润分别增长10.57%、8.1%。2014-2015 年EPS 分别为1.29 元、1.39.元,对应PE
分别为40 倍、37
倍。
公司外延扩张及内生增长支撑多年业绩成长,新购入资产的整合协同效应尚待发挥,新业务模式也有待继续培育,目前估值低于行业平均水平,首次给予增持的投资评级。
风险提示:新收购资产盈利能力及协同效应不及预期、公司业务开拓不顺利、业绩增长低于预期等。[yao_page]
华纺股份:加大蜡印花布项目投资
今日华纺股份发出三份公告:(1)公司将对高档精细真、仿蜡印花异地技术改造实现产业转型升级,总投资预计2.47亿元;(2)公司对全资子公司滨州华纺置业有限责任公司项下的家纺成品和服装车间进行整体资产收购,交易价格为5332万元;(3)滨印集团拟将所持本公司8765万股国有股份全部无偿划转至滨州市国有资产经营有限公司。
蜡印花布升级项目落实有助公司业绩稳定增长。公司蜡印花布毛利较高,竞争力强,近年来收入占比稳步提升,已成为公司稳定的盈利增长点。公司产品受到非洲市场客户的欢迎,近三年复合增长率高达17%。而此次对蜡印花布进行扩能改造既保障了出口订单需求,又提升了生产效率和产品质量以进一步巩固公司蜡印花布国际竞争力。2014年公司将全面推进"强化面料、突破家纺、放大花布"战略,蜡印花布正是其中重要的一环。此次项目达产后,预计年新增收入为11.5亿元,实现新增毛利8818万元,全部固定资产投资在项目达产后4年即可收回。
整体收购全资子公司家纺成品、服装车间,持续大力发展自有品牌"蓝铂"。2014年公司预计生产家纺产品960万件,服装192万件,此次收购有利生产资源集中优化以提高公司内部运营效率。公司将继续推进自有品牌"蓝铂",该品牌已在天猫、京东、亚马逊上线,预计今年收入上千万,同比增速200%+。此外,蓝铂品牌与美国迪士尼达成合作,今年8月可期待合作床品上市。
我们认为,公司作为正在转型的国企,其内部效率提升可挖潜力较大。在保证优势业务可持续增长的基础上,拓展自有品牌延伸产业链,可以期待公司未来发展。我们预计中报增速在20%-30%,维持14/15/16年EPS为0.06/0.20/0.24元的预测,考虑到目前市值17.6亿元较小,公司恢复性增长增较快,维持增持评级。[yao_page]
广联达:建材电商价值链全面打通
电商平台旨在为房地产客户提供采购和融资一体化服务
公司拟在8~9月上线的旺材电商平台旨在为房地产商和建筑承包商提供建材的在线采购服务、配套的供应链金融服务以及一系列设计、教学、社区等增值服务,以达到聚合购买力,获得更高议价能力,最终达到压缩建材采购成本的目的。公司在建筑信息化领域十余年的深厚积累和原有软件业务与建材电商的高度协同性为公司开展电商业务提供了独一无二的竞争力。
供应链金融助力绑定核心利益,保障平台价值
在买方主导的建材采购市场,建材电商平台得以建成的关键是吸引大型地产商的加入,而转为建材采购提供的供应链金融是资金趋紧的大型地产商将采购需求放臵在线上进行的强有力动力之一。有了电商平台的交易数据做授信依据,银行能够显著降低贷款风险,地产商有望以更低成本和更快的速度获得流动资金,而广联达能够明显提升其在线交易平台的价值,将信息流和资金流合二为一,为后续更多盈利模式创造想象空间。
中报预计乐观,维持"买入"评级
今年以来宏观经济的一系列微刺激已在五月经济数据中得到体现,证实了我们"无需对宏观经济和下游需求过于担忧"的判断。再考虑到今年1~4月的增值税退税将在半年报中体现,我们预测中报业绩偏乐观。预计公司在实行2013年权益分派后,2014~2016年EPS分别为0.93元、1.34元、1.90元,对应当前股价的PE为27、19、13倍。
风险提示
电商业务因商业模式不同对管理层有一定挑战[yao_page]
捷成股份:二次激励锁定增长
长期成长逻辑清晰
事件描述 捷成股份推出第二期限制性
股票激励计划,其中覆盖核心中高层技术管理人员135人,拟授予的限制性
股票合计447.16万股,授予价格9.33元,行权条件为:1、以2013
年为考核基期,2014-2016 年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2、2014-2016
年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。
事件评论
继续锁定业绩增长通道,净资产收益率持续上行。1、按照第二期股权激励行权条件,公司2014~2016年净利润同比增长率分别不低于30%、23%和19%,追溯公司第一期股权激励期间的业绩表现,我们认为公司14~16年净利润增长率大幅超出行权条件是大概率事件。2、在公司2012年推出的第一期股权激励行权中规定,12~14年公司净资产收益率分别不低于10%、11%和12%,而第二期行权条件继续延续提升净资产收益率的要求,我们认为随着捷成收入和利润规模的持续壮大,重视资产盈利能力成为公司的重要考核目标,反映出管理层对于公司持续稳健经营的态度。3、此次股权激励覆盖面与第一期基本没有重复,反映了公司管理层在激励机制方面的共享精神,随着公司近年来外延式扩张的演进,通过股权激励将其核心团队利益与上市公司进行捆绑,也有利于公司与并购标的的深度融合。
"内生+外延"并举,看好长期增长趋势。1、传统音视频领域是受到互联网挑战最为严重的行业,外部因素驱动国内广电行业经历技术与商业模式的深刻变革。全媒体、3D、超高清4K相继进入投资高峰,公司具备业内不可复制的一站式音视频解决方案提供能力,龙头优势不断扩大,广电业务远未到达"天花板";2、公司近年来不断拓展新的业务领域,广电双向改造、智慧城市、版权分销等建立在音视频业务基础上的业务分支将有效分享公司的渠道及技术优势,将成为公司14~16年的主要内生业绩驱动因素;3、公司外延式扩张近期偶遇波折,但我们认为不改公司对于外延扩张的战略思路,随着渠道以及技术实力的积累公司平台属性愈加明显,并购是内生发展的必然选择。公司团队在历次并购案例中也证明了其稳健的作风,我们继续看好公司外延式扩张的布局。
盈利预测:我们预计2014~2016年公司EPS
0.66、0.94、1.20元,当前股价对应PE为28、19、15倍,维持"推荐"评级。