航天信息公告点评:税控专用设备调整预示机遇而不是危机
航天信息600271计算机行业
投资要点:
税控专用设备产品调整。根据国税总局发布的公告,自2014年8月1日起增值税防伪税控系统全部使用金税盘系列产品,停止发售金税卡系列产品。公司估计本次产品调整将影响2014年销售收入约1.74亿元。
历史上税控专用设备的产品或者服务费价格下调后增值税防伪税控业务的收入反而会显著增长。2006年专用设备的价格由1555元/套下调至1416元/套,当年推广一机多票使防伪税控业务收入增长30%至16亿元。2009年服务费的价格由450元/户降为370元/户,第二年一般纳税人认定条件降标使防伪税控业务收入增长21%至25亿元。我们预计此次产品调整后公司同样面临机遇。
北京模式将使营改增用户大增。2012年北京的营改增试点中小规模纳税人可采用金税盘和报税盘等税控专用设备,其他试点省市则规定只有年应税收入500万元以上的营业税纳税人才需要购买税控专用设备。如果在未来的营改增扩围中采用北京模式,预计2015年航天信息可新增营改增税控专用设备用户420万户,加上45万户增值税新增用户(即原金税卡新增用户),2015年税控专用设备的销售收入可达34亿元,服务费收入可达21.4亿元,通用设备的收入约为7.0亿元。如此,2015年防伪税控业务的收入合计达到61.9亿元,是2013年的2.2倍。
更长远的影响在于用户基数扩大。用户基数扩大后每年可新增80-100万户防伪税控用户,占存量用户的10%左右,专用设备的销售收入约7亿元。预计2016年防伪税控业务的服务费收入将达28.8亿元,占此项业务全部收入的77%。
暂不调整盈利预测。我们已经在之前的盈利预测中考虑了今年可能出现的产品调整。如果在即将到来的营改增扩围中确实采用北京模式,我们将上调盈利预测。预计2014-2016年收入分别为193、221和248亿元,净利润分别为12.4、15.8和19.0亿元,每股收益分别为1.34、1.71和2.06元。维持"买入"的投资评级。（申银万国证券 龚浩）[yao_page]
重庆百货公告点评:主发起设立消费金融公司,新业务拓展增加盈利来源
重庆百货600729批发和零售贸易
公司7月17日公告(1)出资9000万元作为主要发起人(占比30%),与北京秭润、重庆银行、阳光产险、浙江小商品城、物美控股、西南证券共同设立"重庆马上消费金融股份有限公司",尚需银监会等有权部门审批;(2)出资255万元设立重庆商玛特数码科技有限公司,持股51%;(3)拟在沙坪坝"煌华·新纪元"、奉节和渝北区木耳镇分别投资创办百货商场、综合商场和超市,合计投资8401万元,合计面积7.37万平米。
简评及投资建议。
消费金融公司注册资本为3亿元,其中公司出资9000万元占比30%,其余股东为北京秭润(20%)、重庆银行(15%)、阳光产险(10%)、浙江小商品城(10%)、物美控股(10%)和西南证券(5%)。发起人所认购的全部股份自股份公司设立起5年内不得转让。
公司本次投资符合我们此前预期:"公司具备开展金融创新业务的条件,有作为主要出资股东设立消费金融公司的机会"。这标志着其经营范围由传统零售拓展至金融领域,有望通过向消费者提供信贷等金融服务(毛利率较高),形成新的收入和利润来源,同时有利于增加消费者粘性,体现零售与金融的天然具备内在联系的属性。
"为了防止过度消费,银监会此前公布的《消费金融公司试点管理办法》对于此类贷款的利率做了规定。即每笔贷款将由消费金融公司按借款人的风险等级进行定价,但最高不得超过央行同期贷款利率的4倍"。按照目前6%的一年期利率计,上限约为24%,我们估计运营初期为抢占市场可能不会定太高;假设按10%的贷款利率以及3亿注册资本全部放出计,该公司有望实现年收益3000万元,其中归属公司约900万元,相对于公司2014年预期近9个亿的净利润占比仅约1%。
公司发起设立消费金融公司也符合行业性趋势,即在消费环境偏弱拖累传统经营的情况下,越来越多的零售公司通过投资理财产品,开展小贷、支付或消费金融等业务来提高资金收益率。其中,友阿股份2013年仅小贷和担保公司对整体归属净利的贡献率约13%,若再加上长沙银行分红等则占比已达19.03%;通程控股旗下典当公司和开元投资所参股的金融机场也分别贡献了11.84%和5.13%的净利润;而广百股份小贷公司2013年开业一个季度即已盈利。
维持对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股49.94%,新天域湖景产业资本持股13.34%的重庆商业龙头(2)基本面良好,业绩表现优于行业,安全边际高:受益于区域消费稳增及经营管控强化和协同效应下的毛利率提升,公司有望取得优于行业主要可比公司的业绩表现,未来毛利率在当前16%左右的较低水平上继续提升,是其业绩弹性增长的主要潜力。(3)具备国资改革预期,治理与激励改善有望提高净利率,业绩向上弹性充足。重庆或因其区域优势,具有推动国资改革的较强执行力。商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产,我们判断有具备先行实施国资改革的机会,将优化控股股东和公司层面的治理激励机制,强化经营管理,提高净利率和业绩增长潜力。依照公司的销售规模和利润率提升空间,我们按积极的假设测算公司净利润静态(不考虑收入增长和扩张等)可望达到12.4亿元,对应EPS约3.1元,若按15倍PE测算,市值有望达到187亿元,较当前80亿元市值的空间为134%。(4)在竞争压力下,公司有望尝试转型创新,具有探索新业务的能力与机会。
维持盈利预测。预计常态下公司未来三年有15%左右的净利增长,按毛利率改善的预期,预计公司2014-2016年EPS各为2.19元、2.52元和2.97元,同比增长13.8%、14.7%和18.1%。公司当前19.66元股价对应2014-2016年的PE各为9.0倍、7.8和6.6倍,80亿元市值对应2014年约324亿元销售额的PS为0.25倍,价值低估,安全边际高,向上弹性充足,维持目标价32.9元(对应2014年约15倍PE)和"买入"评级。
风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响;改革和转型进展及力度低于预期。（海通证券 李宏科 汪立亭 路颖 潘鹤）[yao_page]
安居宝(300155)中报符合预期，逆境中成长
投资要点：
2014
年前五月房地产竣工面积增速回升。前亓月房屋竣工面积30700 万平方米，增长6.8%，1-4 月份为下降0.3%，5
月同比有较大增长。虽然房地产销售数据丌太乐观，但竣工面积短期仍然能保持增长，相比2013 年竣工面积0 增速，2014
年情况略好，预计增速为个位数。外部环境严峻的情况下，取得预期增长是公司管理层优秀的体现。
依靠销售优势持续保持较高市场竞争力。公司的渠道优势明显，凭借全国最多的直销点对竞争对手形成长期的压制，预计楼宇对讲产品的市场份额从13年的21%提升到14
年25%。除楼宇对讲产品之外，智能停车场系统、通信线缆和规频监控产品逐步切入市场，配套销售占比丌断提升。
期待智能家居业务有所突破。智能家居毫无疑问是未杢住宅的发展方向，公司现有的智能家居解决方案以家电智能化控制为主，当前的销售模式和楼宇对讲一样的前装市场为主。而智能家居最大的市场杢自于电子类智能家居产品带杢的人机互联智能生活体验，在产品为先模式为后的市场中，预计公司会在产品端投入较多精力，以优秀产品带出好的商业模式。
维持"强烈推荐"评级。预计公司2014-2016
年EPS 为0.36、0.49 和0.63
元。当前估值处于合理区间，期待智能家居业务的进展情况。
风险提示：房地产投资增速加速下滑，开发商资金缺乏(中投证券 熊丹 观富钦)[yao_page]
航民股份(600987)印染龙头内外兼修：内铸称霸奠基石,外迎发展新契机
报告要点
产业链完整，行业龙头铸造称霸基石
公司在印染行业精耕多年，目前已经形成了以印染为主业，热电、航运、织布、非织造布配套发展的稳健高效产业链。近年来公司毛利率逐年升高，目前处于行业最高水平，收入端：技术先进，议价能力强；成本端：完整产业链经营，成本有效对冲。另外，公司内控能力卓越，各项财务指标优异。
公司设备先进，迎来行业整合新契机
公司节能减排工作突出，设备先进，印染设备的国际先进化率达到32.65%，远高于行业平均水平15%，为行业内最高水平。公司产能行业领先，议价能力强，是无可争辩的印染行业龙头，公司通过技改不断提升生产效率，同时提升高毛利率业务结构占比，提高市场份额。
淘汰落后产能，印染行业优胜劣汰
印染行业为高污染高能耗行业，随着我国资源环境形势逐渐紧张，淘汰落后产能成为大势所趋。自2010
年，印染行业开始大力节能减排，逐步淘汰落后产能，这将提高行业先进化水平，促使行业提升集中度，有利于现有优质企业做大做强，提高市场份额并增强我国印染纺织品在国际上的竞争地位。
非织造布成为公司业绩增长"又一契机"
作为产业用布需求的主要满足者，非织造布产量近年来复合增长率超过40%，收入复合增长率接近30%，呈现出高速发展趋势，未来非织造布有望继续维持较高的增长水平。公司抓住了非织造布发展的巨大机遇，目前拥有4
条非织造布生产线，非织造布业务将成为公司新的利润增长点，业绩可期。（长江证券 雷玉）[yao_page]
正邦科技(002157)公司养殖效率及猪价双"反转"时期已到来
投资要点
我们的分析与判断
（一）、生猪价格进入上涨通道，畜禽投资第二波到来
近期肥猪价连续小涨5天，上周价格在6.5-6.7元/斤左右，目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因：a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热，大猪体重增加速度较慢，可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情（猪丹毒病），养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面，近期进入高考酒席宴请的高峰期，加之天热在餐馆消费增加，生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道，但7-8月上涨速度较慢，预计在7-8元之间震荡，9月份逐渐进入需求旺季，猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷，很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。
农业部公布了6月份母猪存栏数据，环比下降1%，至4593万头，已经接近上个周期底部的4580万头，由于7月份猪价开始有所回升，淘汰母猪增速或有所放缓，但预计依然下滑，下个月的母猪数据或跌破前期低点，我们认为猪价已经进入反转周期，预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右，肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。
（二）、
公司出栏量逐月增加，产能利用率提升使成本下降
公司2013年种猪成本1090元（60公斤左右），仔猪成本445元/头（15公斤），肥猪成本1390元/头（平均105公斤），远高于其他大型养殖企业，主要原因是新场陆续投产，产能利用率低：1、2012年下半年以来，公司新建猪场陆续投入使用，由于受生猪繁育特性的因素影响，短期内不能达到规模化生产，单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产，有约120万头生猪产能，但猪才出了不到10万头，新建猪场产能利用率不到10%。公司认为，产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选，死淘率较大，增加了营业成本；3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪，生产效率较低，导致初生仔猪落地成本较高（德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右，而牧原约160-180元/头）。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元，较1季度的285元/头环比好转。
2012-13年是公司投资最大的两年，目前公司共有60个在产猪场（其中新场15-20个），另外在建15个，未来公司将会放缓生猪养殖投入，以完成在建项目为主，同时在江西省内配套一些育肥场，2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看，公司一季度出栏28万头，二季度预计能达到40多万头，仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万（8万经产，2万后备），未来公司出栏量将逐季增加，预计全年将出栏170万头左右，2015年将达到280万头左右。
（三）、定向增发即将完成，流动资金将得到补充
公司的定向增发已经得到证监会的批复，预计近期将会完成增发。募集完成后，公司将会得到10亿元的流动资金，半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业，公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权，董事长周健先生持有其6%的股权，总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权，邹喜明先生持有其2.8%的股权，增发完成后，投资者与公司利益一致，有利于公司业绩释放。
3．投资建议
根据我们猪周期的分析框架，我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道，2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看，随着公司未来养殖产能逐步释放，养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双"反转"的时期，弹性较大，建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元，鉴于行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势，给予"推荐"投资评级。（银河证券 吴立 张婧）[yao_page]
华斯股份(002494)公司裘皮产业园区项目逐步推进中
毛皮原材料交易市场是产业园区发展的一部分，产业园区未来着重发展产业链前端
公司业务由之前以出口皮草为主的企业，向以注重皮草产业链前端为主的产业平台方向发展。华斯股份未来规划将建立国内皮草产业园。产业园整体规划1000亩，产业园计划围绕毛皮产业，集旅游、餐饮、加工、批发、销售等为一体的产业园；未来产业园区将包括产业孵化园、华斯产业园、国际产业园、毛皮博物馆等与毛皮行业直接有关的业务，以及与这些产业园区配套的酒店、幼儿园、商场、温泉等设施。
硝染技改项目将扩大产能、海外农场将利于貂种的优化
公司通过设备改造，提高自动化水平，注重硝染技术的技改，可节约30%的用水，最终可将污水排放达到目前排放量的15%，并减少80-90%的污水排放。若政府对相关项目审批合格的话，未来产能可能会翻倍；公司计划海外收购的农场三年后可收回成本，目前农场不亏损，海外农场培育的貂皮既满足公司经营需要，也将优化国内貂种。
今年皮草行情不好，公司因资金优势囤积了大量毛皮
今年皮草行业市场下滑明显，4、5月份原材料下滑明显，6月份略有回升。公司因资金实力囤积了原材料利于未来发展。
维持推荐评级。公司出口业务及国内品牌业务稳步发展，成衣、原材料交易市场转让及出租收入对公司业绩短期有明显改善。我们预计公司2014-2016年EPS为0.95、1.10、1.18元，对应PE为13、11.4、10.63倍，维持推荐评级。（长江证券 雷玉）