南方泵业:霍尼韦尔合作实质性进展,布局海外助推出口增长
南方泵业300145机械行业
报告要点
事件描述
南方泵业发布两则公告:1)全资子公司南泵流体对霍尼韦尔流体技术增资,其中南泵流体出资2000万元,股份占比70%,霍韦流体负责人鲁炯出资900万元,股份占比30%;2)新加坡子公司南方工业合资设立西班牙孙公司,其中南方工业出资30.5万欧元,股份占比85%,HYDROO公司出资5.4万欧元,股份占比15%。
事件评论
与霍尼韦尔合作开发智能化高端供水净水设备,增资有望推动发展提速。前期公司公告与霍尼韦尔合作,基于Niagara智能平台互联技术一起开发适用于中国市场的一体化供水及净水设备。目前霍韦流体厂房建设、代理商招募、设备采购和资质办理均在实施过程中,注册资本的增加将有助于净水处理业务发展加快发展。更重要的是,此次霍韦流体的负责人大额增资,有利于优化激励机制,并体现其对未来发展的信心。
海外市场首次重大布局,未来出口大幅增长将"水到渠成"。公司计划在西班牙设立孙公司,主要益处有以下三点:在当地设立组装车间,利于生产安排,缩短交货周期;设立研发中心,吸收欧洲最先进技术;发展销售服务网络,提升品牌在欧洲的知名度。
坚定看好公司中长期成长前景。核心逻辑如下:专注城镇水处理需求,净水、污水、消防泵持续扩张,未来三年业绩复合增速30%以上。下一阶段城镇化建设更注重精细化,"二次供水"、污水、消防等领域的泵产品市场空间超500亿元。
拓展进入水处理市场,"新思维"助推扩张加速。与霍尼韦尔合作的净水处理业务有望明年放量,污水处理业务拓展稳步推进。
业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为17、22亿元,每股收益约为0.8、1.1元/股,对应PE为23、17倍,维持"推荐"。
风险提示
品或水处理业务的拓展进度低于预期。（长江证券 章诚 刘军 李佳）[yao_page]
蓝色光标:收购契合国际化战略,全产业链布局持续
蓝色光标300058传播与文化
事件。
蓝色光标于2014年7月16日发布公告:其全资子公司蓝色光标国际传播有限公司拟收购Fuse公司75%成员权益,目前该公司估值约为4667.45万美元(约合2.9亿人民币),公司收购总价将会根据目标公司未来3年的经营数据有所调整,首次支付金额约为2037万美元(约合1.26亿元人民币),后续支付金额根据目标公司经营业绩情况逐年确。
评论。
FUSE公司及创始人简介:Yves
Behar于1999年在旧金山创立FUSE,为众多行业客户提供全方位的设计服务,包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等,产品涉及科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域。Fuseproject的作品赢得了国际上多所博物馆的认可,并被纽约现代艺术博物馆、旧金山现代艺术博物馆、芝加哥艺术博物馆、维多利亚与艾伯特博物馆、Cooper
Hewitt博物馆(纽约国立设计博物馆)及蓬皮杜艺术文化中心等藏馆永久收藏。创始人Yves
Behar还担任Jawbone的创意总监,也是开源游戏平台OUYA的创意人和创始人之一,同时还是下一代智能门锁系统August的创始人之一,Yves曾与诸多声望卓著的组织合作,例如Herman
Miller、GE、Puma、PayPal以及其他享誉国际的组织。
并购符合全产业链布局并契合国际化战略:(1)蓝标自2010年上市之后,是首个在资本市场明确提出通过"内生+外延"两种方式实现全产业链布局的公司,4年收购公司高达12家,11-13年连续三年业绩高速增长,业务也从单纯的公关拓展至广告,并且覆盖了电视、报纸、杂志、互联网等多种媒介。(2)13年提出国际化、数字化为未来方向,此次对FUSE的收购契合其国际化战略,符合产业链布局。(3)并购FUSE之后能够从产品设计的高度帮助客户提升营销效果,提升产品品质;进一步拉近客户与公司关系,有助于公司提升对客户的全案服务能力,有利于满足客户对国际业务的需求;满足市场发展需要,提升公司品牌价值和国际化形象,将公司打造成为国际化营销传播服务公司。
投资建议。
本次并购对蓝标业绩贡献较小,但对其产业链布局意义较大,预计14-16年EPS分别为0.77、1.01、1.28元,当前股价对应14年估值30倍,14年还未有大体量并购进入,若考虑后续并购,估值更低;近期创业板出现调整,整合营销板块调整幅度较大,当前股价已具有吸引力,建议当前价位积极布局,等待后续催化剂带来股价上行。（国金证券 张燕）[yao_page]
九牧王:需求复苏缓慢调整仍在进行中
九牧王601566纺织和服饰行业
销售恢复有限,去库存进行中
服装行业在经历了2013的调整后,14年终端需求改善并不明显,销售额增速维持低位,其中男装行业的恢复时点可能更晚。公司终端中大约50%为百货渠道,因此压力仍然较大。尽管公司经历了一年的去库存,但在终端销售复苏缓慢的背景下,加盟商订货仍未有效恢复。
管理稳健,积极调整
公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一,长期以来管理稳健,直营占比较高且增长质量较好。我们认为这更便于公司面对行业压力做出积极调整:公司强调改善产品的适销性和商品企划能力,降低期货占比提高反应速度,最终提升终端门店盈利。与此同时,公司也考虑收购的方式寻求新的增长点。
盈利预测调整
考虑到公司调整时期可能较之前预期更久,我们下调了2014/15/16年收入增速至-12%/11%/11%
(原-5%/5%/10% )
,并下调毛利率至56.2%/56.2%/56.4%(原58.7%/59.0%/59.0%),对应下调2014/15/16年EPS为0.80/0.89/0.99元(原1.02/1.14/1.26元)。
估值:下调目标价至11.9元,维持"中性"评级
公司未来一年滚动PE为13倍,低于历史平均水平16倍,并已持续低位较长时间,我们认为股价已充分反映了市场对于14年业绩下滑以及终端需求的谨慎预期。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现,假设WACC为7.9%。
下调目标价至11.9元(原14.0元)。（瑞银证券 胡昀昀）[yao_page]
南京银行:有效缓解资本压力,助力未来三年发展
南京银行601009银行和金融服务
事项:南京银行公布定向增发方案,拟向包括紫金投资、法巴银行和南京高科在内的不超过10名股东融资10亿股,融资规模不超过80亿元。
平安观点:
方案巧妙,维持大股东地位,协调大小股东利益
南京银行定增方案较为合理,巧妙的协调了大小股东之间的利益,亦满足了南京银行补充资本的需求。特点包括:1)大股东全力支持,未明显改变股东结构。根据方案,紫金投资、法巴银行和南京高科分别认购不超过15亿元、25亿元和15亿元,并签署了相应的认购协议。3家大股东不参与竞价,锁定期三年,锁定期长于其他参与定增的股东。本次定增前紫金投资、法巴银行和南京高科分别持有南京银行12.73%、12.68%和11.23%,紫金投资、南京国资和南京高科等一致行动人合计持有25.4%,法巴及其QFII合计持有16.18%。完成定增后紫金投资、南京国资以及南京高科等一致行动人合计持股比例上升至28%,法巴及其QFII账户持股比例上升至接近19.99%,满足监管部门对于外资机构持有境内银行股权的要求。2)定价基准日设定有效保障大小股东的利益一致。南京银行的定价基准选择为发行期首日,不同于此前其他银行的方案公告日。这样的安排让参与定增的大股东与小股东一同承担方案公布日到发行期首日之间的股价波动,有助于引导投资者预期,避免股东之间利益不一致带来的股价剧烈波动。3)增厚资本幅度明显,EPS摊薄25%。根据2014年1季度数据静态测算,80亿普通股补充后,南京银行的核心一级资本充足率将从2014年一季度末的9.03%提升2.5个百分点至11.6%。市场一致预期2014年南京银行归属于母公司净利润预计为54亿元,发行前普通股29.7亿股,预计每股盈利1.82元。静态测算若年内完成定增,10亿股融资后摊薄预期每股盈利至1.36元,摊薄幅度约为25%。
定增缓解资本压力,助力打造综合金融服务商
截至2014年1季度末,南京银行核心一级资本充足率为9.03%,较2013年末10.1%下降接近1个百分点,我们认为主要是表内应收款项类投资等类贷款科目根据监管要求风险权重上提造成的。2014年1季度末,南京银行应收款项类投资规模达到1002亿元,较2013年末上升367亿元,上升幅度达到58%。由于信贷额度管控,南京银行通过其他会计科目进行类贷款的投放加快了资本的消耗,虽然获利较好,但也让南京银行的资本充足率水平降至监管线附近。本次定增完成后,南京银行核心一级资本充足率水平将得到较为充足的提高,有效保障未来2-3年左右风险资产的平稳增长,帮助南京银行逐渐打造成为一个有实力的综合金融服务商。在公布融资方案的同时,南京银行亦公布了未来3年股东回报方案,公司规划未来三年现金分红方式在当年度利润分配中的比例不低于40%【现金股利/(现金股利+
股票股利)>40%】。我们预计南京银行2014年EPS和BVPS摊薄前分别为1.74元/10.07元,目前股价对应的PE/PB分别为4.5倍/0.8倍,维持对于南京银行的"推荐"评级。
风险提示:资产质量恶化超预期。（平安证券 励雅敏 黄耀锋 王宇轩）[yao_page]
中国汽研:公司表现出了较强的抗压性
中国汽研601965汽车和汽车零部件行业
事件:公司发布14年中期业绩快报,净利润同比增长0.9%
公司发布中期业绩快报,14年上半年实现营业收入6.9亿元,同比下降4.8%;归属于上市公司股东净利润约1.5亿元,同比增长0.9%,全面摊薄后EPS约0.23元。对此我们有如下点评:l检测业务收入、净利润仍保持快速增长受益于公司新基地检测能力提升及上年度新签合同增加,14年上半年检测业务收入同比增长约18%,我们估计轨交业务略有亏损,扣除土地转让收入后母公司检测业务净利润增速约为30%左右。
轨交收入确认节奏影响公司中报收入和利润增速
公司轨交收入确认与订单交付情况有关,13年公司轨交订单集中在上半年交付,占中期合并报表收入和净利润比例较大,今年主要在下半年交付,拖累公司中报收入和利润增速。
公司表现出了较强的抗压能力
公司今年连续受到负面因素影响,比如油耗整改、轻卡排放监管趋严整车厂来不及报目录,但基本是短空长多的影响。市场关注的母公司增速依然表现不错,表现出了一定的抗压性。考虑到下半年约1个亿的轨交收入,我们估计3季度合并报表净利润增速、扣非后的净利润增速都将提速。
投资建议
在考虑土地收益的前提下,我们预计14-16年EPS分别为0.84元、1.01元、1.27元,目前股价对应PE分别为15.0倍、12.5倍和9.9倍,对应14年PB为2.1倍。公司壁垒极高,受益于排放、油耗法规升级,建议投资者以长期视角看待公司,维持"买入"评级。
风险提示
轻卡排放监管强化对公司短空长多的影响,油耗整改仍有不确定性。（广发证券 张乐）[yao_page]
华电国际:业绩对煤价非常敏感
华电国际600027电力、煤气及水等公用事业
中期业绩同比增长55-65%,超我们和市场一致预期。
公司预计2014年上半年净利润同比增长55-65%至26亿-28亿元,对应每股0.35-0.38元。上半年盈利好于我们此前预测,占我们全年盈利预测的50-54%;中期盈利超市场一致预期更多,占全年预测值的60-65%。我们预计业绩大幅超预期的主要原因可能是低于预期的煤价且公司对煤价非常敏感。
若煤价继续下跌,股价应仍有上行空间。
我们认为煤价仍将保持温和,预计2014/15年秦皇岛5500大卡平均煤价分别为每吨540/550元。今年以来的秦皇岛均价为534元/吨,最新价格已降至495元/吨。由于华电的盈利对煤价高度敏感,因此如果短期内煤价继续下跌,我们认为股价应仍有上行空间。但长期来看,我们认为任何煤价降幅都将被电价下调抵消。
重申火电行业首选华能国际。
在当前的市场,我们更偏好拥有高质量盈利能力的公司(如华能国际),而非对煤价敏感度最高的公司,因为我们预计中期内煤价将保持较为温和的态势。所以我们认为,领先同业的关键在于装机增长,且所投项目多能维持较高回报率。我们目前的火电行业首选是华能国际。
估值:目标价4.00元。
我们维持公司2014/15/16年盈利预测0.65/0.48/0.48元,基于DCF估值方法和6.6%的WACC得到目标价4.00元,当前股价对应2014年5.8倍PE、1.0倍PB和7.0%的股息收益率。（瑞银证券 徐颖真 郁威）