上海绿新:外延并购再下一城
收购静态PE 11-14.2
倍，标的盈利有挖潜空间：公司此次收购云南玉溪印刷、曲靖福牌彩印、大理美登印务、福建泰兴等标的，可增加公司净利润4278 万元，对应13
年净利基数增厚幅度约18.7%。收购静态PE 分别为12.7倍、14.2 倍、11.3 倍、11.1
倍，单纯从估值看不算便宜，但考虑到收购对象业务与公司具有互补性，通过内部采购，可增加公司真空镀铝纸销售；同时通过管理效率的提升，部分标的盈利空间仍有潜力可挖，因此综合来看，仍属不错的收购。但烟草消费总量已近顶峰的背景下，部分行业内公司出现订单不足的状况，我们认为后续仍需跟踪收购标的订单情况。
涉足烟标领域，拓展新空间：公司主营真空镀铝纸，属于烟标行业上游，市场容量约50-60
万吨，公司市场份额近20%，受行业影响近两年公司主营增长已现疲软。此次收购所涉及的三家云南公司主要从事烟标印刷，由于烟标市场规模更大(约350
亿)，公司有望打开新一片天地，也有利于公司产业链延伸，在市场、技术、设计、生产规模等方面发挥协同效应。玉溪印刷、福牌彩印、美登印务三家标的客户为云南中烟，服务品牌包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等，云南中烟是国内最大卷烟省份，年产近800
万大箱卷烟，此次收购不仅对公司现有主营的发展，对未来公司电子烟业务的拓展也具有重大意义。
主营增长稳健，电子烟提供弹性：依靠内生&外延，公司传统主营业务依然可保持20%-30%或以上增长，而且烟草行业盈利能力好，公司资金实力强且拥有非常好的现金流，后续在外延并购方面仍可能有新的动作。目前国内烟草行业集中度仍非常低，无论是“三产”退出，还是招投标政策带来的行业压力导致小企业退出，行业可收购标的较多，外延扩张仍将成为公司实现业绩增长的重要方式之一。我们认为从传统业务看，目前估值具有一定吸引力。但对于公司来说，仍需重点关注电子烟业务进展，虽然14
年以来受政策等负面因素影响，电子烟板块调整幅度较大，但电子烟的逻辑并没有构成实质性冲击，对于近期的因素扰动，我们认为不改变大方向，建议逐步增持。
盈利预测及投资建议
我们暂维持公司14-16
年盈利预测(待具体执行，再调整业绩)，预计13-15 年公司营业收入25.3 亿元、31.5 亿元、38 亿元，归属于母公司的净利润3.2 亿元、4.03
亿元、4.8 亿元，分别增长39.4%、26.1%、19.1%；实现全面摊薄EPS 分别为0.46 元、0.58 元、0.69
元。
公司涉足烟标领域有望打开新的成长空间，未来有望通过内生及外延方式保持快速增长，同时电子烟将提供向上的弹性，维持买入评级。
( 国金证券 周文波 )[yao_page] 爱康科技:在手项目储备已达1GW，静待定增通过
投资要点：
全国范围内快速
扩张电站运营业务。(1)公司全资孙公司苏州中康投资设立张家口京西花园并进行40MW 光伏电站开发，该项目已获小路条，项目优质，年发电1500
小时，年均电费收入5705.7 万元。(2)苏州中康拟投资此前收购的新疆聚阳60MW 项目，年发电1403 小时，年均电费收入8000
万元，一期30MW预计2014
年底前完工。(3)苏州中康(80%股权)和新疆亚太合资设立哈密爱康，从事哈密地区的光伏电站开发。截止目前，公司已并网电站176MW，在建30MW，拟建160MW(其中30MW
年底前不一定完工)，考虑定增80MW 分布式，2014 年底有望保底控制电站416MW。由于公司在手小路条165MW，并与阿特斯及中海运长江签订430MW
框架性协议，项目储备充足，2014 实现控制500MW
目标是大概率事件。
定增是完成目标的唯一不确定因素，但通过概率大。公司的执行力和斩获项目资源的能力很强，资金紧张和负债率高是快速布局电站运营的最大障碍。我们认为三季度公司有望拿到定增批文，逻辑：(1)中利科技和海润光伏的定增均顺利通过，显示政府对光伏电站的支持态度；(2)政府推广分布式的决心极强，在8GW
目标难以完成的背景下，对于优质分布式运营商的募投项目必然支持。如果定增顺利通过，公司结合国开行贷款、融资租赁和信托合作方式，有能力解决500MW
目标所需要的资金。
维持增持评级。维持2014-2016 年EPS 0.50、1.26 和1.76 元预测，维持17
元目标价，建议增持。
催化剂。定增通过并发行；电站自建和收购；分布式配套政策和措施出台。
风险提示。定增未及时通过；电站建设和收购进度低预期
(国泰君安 刘骁,洪荣华,侯文涛 ) [yao_page] 中央商场:股价安全边际显现，中期业绩有望改善
投资要点：
实体转型线上转型同步推进。公司未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破，电商方面有望借助雨润集团在生鲜及物流方面优势，实现跨平台整合。公司资产负债率一直维持在90%左右，而且商业地产政策逐步放开，不排除进行融资的可能。我们判断随着地产结算，公司中期业绩将明显改善，目前市值明显低估。维持2014-2016
年EPS ：1.25、1.56、2.0 元，其中商业EPS0.78 元、0.88 元、1.02
元，根据行业估值并考虑公司业绩增速及转型力度给予一定溢价，给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE，维持目标价：15
元及“增持”评级。
股价触及股权质押警戒线，安全边际显现。我们测算公司近一年来股权质押价格为5.5-6.5 元，质押预警线在8.25-9.75
元，平仓线在7.15-8.45 元之间。此前股价跌至8.2 元，已经触及预警线及平仓线。此外，我们测算公司重估值高达21 元，是现有市值的1.96
倍，安全边际显现。此外，公司正在进行积极转型，主要围绕两条主线，一方面，围绕现有主业，拓展业态，进行多业态组合，大力发展购物中心，提升体验式购物占比，抵御网购冲击；另一方面，公司也有可能进行跨业态整合，增强购物中心客流量，提升商业物业价值。
大集团，小公司，集团支持力度逐步增大。雨润集团是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。集团旗下拥有雨润食品、中央商场两家上市公司。集团不仅通过物业免租大力支持中商发展，未来也存在资产整合的可能。同时，中商将借助雨润集团优势，实现低成本拿地。此外，公司大力发展电商业务，推进线上线下一体化工作，并借助集团在物流及食品方面优势，积极做大做强。
风险提示：经济低迷，收入下降；商业地产价格大幅下跌，资金链断裂。
(国泰君安 訾猛,童兰 ) [yao_page] 国瓷材料：公告点评
主要内容：
国瓷材料7月8日公告1500吨/年纳米复合氧化锆扩建项目获得董事会批准。公司200吨/年纳米复合氧化锆中试线自2014年1月投产以来，逐步通过国内外客户的认可，目前该中试线已基本满开，订单饱满，下游应用主要定位光线插槽、齿科材料、结构件、氧传感器、表面涂层等领域。
公司纳米复合氧化锆打破国外垄断格局。纳米复合氧化锆高技术壁垒，在公司生产线投产之前，全球只有日本东曹等少数几家企业拥有该产品的生产技术；纳米复合氧化锆价值含量高，高端领域售价在20万元/吨以上。陶瓷墨水和纳米复合氧化锆是未来两年业绩驱动力。受日元贬值影响，公司MLCC配方粉业务短期受制于产品价格下跌，未来两年陶瓷墨水和纳米复合氧化锆将是公司业绩增长的主要驱动力。我们预计公司陶瓷墨水子公司2014下半年可形成3000吨以上的年产能，凭借成本和性能优势，公司陶瓷墨水将强势替代进口，预计未来两年该业务收入可至2亿元左右；而纳米复合氧化锆目前订单饱满，随着扩建1500吨/年项目投产，预计未来两年该业务收入也可至2亿元左右。
维持“买入”评级，6个月目标价40.33元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司，凭借水热法合成核心技术，公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等。我们预计公司后续将持续推出新产品，不断进入新领域。我们预计2014-2016年EPS分别为0.80元、1.09元、1.47元，我们维持公司“买入”评级；6个月目标价40.33元，对应2015年37倍动态市盈率。
风险提示：(1)行业竞争加剧风险；(2)市场开拓进度风险；(3)宏观经济波动风险
(
海通证券 曹小飞 ) [yao_page] 宇通客车:E7将助新能源客车销量大幅增长
利好政策层层加码有利于下半年新能源汽车销量增长：继年初第一、二批新能源汽车推广应用城市或区域名单公布后，各地方政府新能源汽车补贴和规划量相继出台。充电设施的大规模建设铺开，将有利于新能源汽车的消费。我们预计下半年开始，新能源汽车特别是新能源客车的销量将会有较大的增幅。
E7纯电动车下半年交付将促进新能源客车销量大幅增长：公司2013年共销售新能源客车(含混合动力)约3897
辆，比2012
年增长约118%；今年上半年属于政策和规划出台期，销售状况一般，我们估计约2300辆左右。根据全国各城市新能源公交车普及的规划和进度，今年新能源客车的采购量将近20000辆，以宇通占50%左右市场份额来计算，下半年新能源客车销量将会超过7000辆，同比环比均会大幅增长。首款纯电动客车产品E7已于5月14日上市，预计将于第三季度初开始交付用户，新车型的加入将会给新能源客车销量带来较大的增长。
销量低谷已过，下半年重回升势：上半年共销售客车23389辆，同比增长-6.02%。增长乏力主要是因为去年混合动力客车补贴政策导致的基数过高。随着下半年基数高的因素的消除及E7上市，销量回升应是大概率事件。
投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为15.5%、18.7%、20.1%，净利润增速分别为18.6%、25.6%、23.4%；维持买入-A
的投资评级，6个月目标价为22.00元，相当于2015年10倍的动态市盈率。
风险提示：经济下滑超预期致汽车需求不旺；新能源客车销量不佳。
(安信证券
林帆 ) [yao_page] 益佰制药:收购中盛海天，外延发展持续加快
中盛海天制药拥有一个新基药独家品种，一个儿科独家剂型品种。主导产品葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片为2009年国家重点产业振兴、技术改造项目和天津市重大高新技术产业化项目。葆宫止血颗粒为公司自行研制的独家专利品种，属收敛止血类妇科用药,
入选2012年版《国家基本药物目录》；金莲清热泡腾片为《伤寒杂病论》中经方与《温病条辨》中验方加减化裁而成，是治疗感染类疾病的经典用药,
该产品说明书标示有儿童用量, 入选国家卫生计生委
《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》、《流行性感冒诊断与治疗指南(2011年版)》及《手足口病诊疗指南(2010年版)》，泡腾片为国家对儿童用药鼓励创新剂型。中盛海天制药的主要产品聚焦妇科和清热解毒领域，与益佰制药的妇科、儿科用药领域核心产品契合度较高。将有助于公司通过销售资源的整合，可进一步提升在妇科、儿科治疗领域的竞争优势。
此次收购将显着增厚公司利润。截止2013年12月31日中盛海天制药账面资产总额为28,942.14万元，所有者权益为9,800.83
万元。2013年度, 中盛海天制药实现营业收入为20,000.40万元，净利润为3,458.70
万元；截止2014年5月31日，中盛海天制药账面资产总额为31,721.03万元，所有者权益为12,184.57万元。2014年1-5月,
中盛海天制药实现营业收入为10,820.48万元，净利润为2,383.73 万元。
我们预计今年全年中盛海天制药受益于新基本药物的放量，有望实现净利润5500-6000 万元，并表后将显着增厚上市公司每股EPS 0.05元、0.11
元、0.15
元。
生产设施使用率较低，有提升空间。中盛海天制药拥有颗粒剂、片剂(含中药提取)两条生产线。具备年产颗粒剂6,000万袋、片剂10,000万片，中药提取4,000吨的生产能力。2013年产能利用率片剂39.67%、颗粒剂55.83%、前提取52.10%，固定资产的使用效率有望随规模增长逐步提升。
我们认为，基本药物市场是符合国家政策方向的医药细分市场，未来长期增速将显着超越行业平均水平，益佰制药去年和今年先后收购了妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒两个妇科基药独家品种，将借助渠道协同性加快基药市场的布局，分享细分市场的快速增长。
投资建议
我们预计公司今年销售收入增速保持在25%
左右，受益于营销改革带来的费用率下降，主业净利润增速达到30% 。考虑此次收购并表带来的业绩增厚(假设9 月并表)，预计公司2014-2016
年EPS分别为1.48 元、1.97元、2.57 元，同比增长38% ，33% ，30%
。目前股价对应28倍。
公司发展战略清晰，将继续以储备和聚焦优质产品为源动力，通过“外延扩张+
营销改革”的双核驱动实现高速发展。继续作为国金医药马年战斗序列中成药首推品种推荐，维持“买入”评级，目标价60元。
风险提示：并购标的业绩不达预期、中成药最高零售限价下调风险
(
国金证券 燕智,李敬雷,黄挺 )
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