银泰资源(000975)：竖井招标扩产在即
近日公司公告玉龙矿业招标主井、1号副井、2号副井掘砌工程。我们认为公司招标的是公司主力矿井，该工程是为下一步扩产做好基础的准备工作。项目工期为2014年8月-2015年8月，我们预计扩产基础工作还将包括后续的选矿厂建设等。此外，我们观察到公司2013年年报中披露公司在矿区内发现了高价值铜矿体(铜3.25%，银322.58克/吨，单位原矿价值将提高约7%)，这种品味的矿山如果开始开采，净利率或将超过75%，比原有矿区更富诱惑力，必将带来公司业绩的大幅提升。
76.67%控股高品味大型银铅锌矿玉龙矿业，2013年净利率约为67%
公司持有玉龙矿业76.67%权益，玉龙矿业是全球罕见的超高品味(入选铅品味2.9-3.08%、锌4.3-4.98%、银379-399g/t)大型银铅锌矿(银4,995.16吨，铅52.47万吨、锌65.19万吨)。该矿2013年实现收入5.94亿净利润4亿元，毛利率近90%，净利率约67%，历史数据显示，公司净利率均超65%。
金属价格：银迎电子景气周期，锌遇全球供给收缩
公司目前矿种主要是银铅锌。银工业需求(占比45%)主要下游为精细化电子产品，电子信息产业发展迅猛。锌受产量占全球比重约6%的Century、Lisheen 及Skorpion
等矿山关停影响，供需收缩预期使得价格强劲。
此外，白银多为铅锌矿伴生，铅锌矿减产使得白银供给也有收缩。
成长穿越周期，给予“买入”评级
不考虑价格弹性(假设14-16年：铜4.85万元/吨、铅1.45万元/吨、锌1.65万元/吨、银4.5元/克)，我们将公司14-16年EPS
预测调整为0.41元、0.48元、0.66元。假设17年新增铜矿区扩产顺利，采选工作天数提高到200天，原矿处理量将达到68万吨(16年20.4万吨)，则EPS
将提升至1.07元，盈利增长潜力较大。我们认为给予公司14年30倍PE 较为合理，对应合理价值为12.30元，给予“买入”评级。(广发证券)