天通股份（600330）:拟募投20亿元大规模扩产蓝宝石业务
非公开发行不超过20亿元扩产蓝宝石项目。公司周五晚间公告,拟以9.66元/股向不超过10名特定对象发行不超过2.1亿股(目前总股本6.49亿)募集不超过20亿元用于银川(10.9亿元用于前端晶体生长)和海宁(14.35亿元用于后端晶片加工)智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶片投资,剩余5.25亿元资金缺口由本公司以自筹资金或银行贷款解决。其中上市公司第一大股东天通高新集团有限公司承诺认购不低于本次发行总股数的5%,且不超过本次发行总股数的10%。项目达产周期为两年(一年后部分产能投放),该项目达产后公司将增加1500万片晶片/年的供应能力。达产后年均销售收入(不含税)为33.56亿元,年均税后利润为7.1亿元。
另募集5.62亿元投入年产360万片/月4寸蓝宝石晶片扩产。公司同时在周五晚间公告总投资5.62亿元引进自动贴片机、陶瓷盘清洗机、单面研磨机、抛光机、平坦度检测仪等生产和检测设备,并配套国产长晶炉、多线切割机、真空退火炉、粘棒仪等生产设备,投入年产360万片蓝宝石晶片扩产项目(区别于定增项目),预计10月份达产后形成30万片/月4寸蓝宝石晶片的供给能力(现有产能5万片/月)。我们认为这凸显了公司未来加强后端建设的战略,也是为2014年下半年小批量供货做准备。
项目扩产进度符合预期,银川长晶凸显电力优势。公司360万片/年的4寸蓝宝石晶片的项目可在4寸衬底材料与5寸手机屏幕之间切换(共用生产线),10月份达产也完全符合之前我们对公司产能释放时点的判断。关于定增项目,我们认为在银川设立长晶的加工基地符合削减长晶成本的思路,据了解银川单度电的成本大约在0.4-0.5元之间,显著低于海宁的0.8元/度,同时公司未来投放的单个晶体的重量也将达到100kg以上,这些都将令公司在长晶环节更加具有竞争力。
期待消费类电子业务突破,蓝宝石业务实现单月盈利。公司目前已批量供货于LED4寸衬底材料,同时正与国内诸多手机厂商开展批量的蓝宝石屏幕打样业务,该领域期待能够有业务突破。2013年上半年由于后道衬底晶片加工环节由于进口设备周期相对较长、以及工艺调试等原因导致生产线尚未完整,建设期相比可研计划有所推迟,因此尚处于小批量生产阶段,未能达到预期,公司不能正常接受市场批量订单,销售收入达不到预期,在前期较高的固定成本还没有得到全面摊薄的影响下,公司2014年1-5月份蓝宝石业务尚亏损834.83万元。但伴随后端加工产能逐步投产,消费类电子打样高峰成为过去式,公司蓝宝石业务已开始实现单月盈利。
蓝宝石业务2016年大幅增长,维持增持评级。我们预计2014/2015/2016年公司蓝宝石业务实现销售收入2.43/17.09/31.57亿元,占主营业务的比重分别为15.30%/52.54%/66.09%;蓝宝石业务3年对应贡献EPS分别为0.02/0.17/0.47元。我们上调公司2014/2015/2016年摊薄后的每股收益为0.08/0.19/0.49元(原先为0.08/0.19/0.45元),后两年增速分别将达到209%与160%。现有股价对应的动态市盈率分别为137/44/17倍,考虑到蓝宝石业务领域存在技术进步及后端设备自主研发的可能,将带来成本大幅下降令业绩超预期增长,维持增持评级。[yao_page]
雪浪环境（300385）：受益垃圾焚烧行业高景气与提标改造
雪浪环境成立于2001年,以烟气净化、灰渣处理技术应用为核心,为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案。目前公司客户主要来自于垃圾焚烧和钢铁两大领域。在垃圾发电领域,截止到2013年年底公司所承接垃圾发电烟气治理项目规模达到5.95万吨/日,市场份额在25%左右,为行业绝对龙头。
垃圾焚烧烟气治理市场超过100亿,13-15年投资复合增速30.9%
垃圾焚烧行业保持高景气以及垃圾焚烧烟气新标的执行,将推动垃圾焚烧烟气治理设备行业的快速成长。经测算,未来5年垃圾焚烧烟气治理行业的投资规模超过100亿元,13-15年的投资复合增速为30.9%。
新标的执行将推动除酸环节的改进,由单一技术“半干法”向多技术复合使用的“半干法+干法”及“干法+湿法”工艺转变。该技术已在光大国际、浦发集团、上海城投部分项目上得到应用,单个项目投资规模均将提高50%以上。
公司具有经验、技术、客户资源三大优势,龙头地位稳固
在垃圾发电烟气治理领域,雪浪环境有三大优势:(1)项目经验丰富,市场份额行业第一,且拥有多种技术流派项目经验;(2)技术优势:能够同时为客户提供包括干法、半干法、湿法、干法+半干法、干法+湿法等多种组合的烟气净化工艺技术,可达到新标准要求;(3)客户资源:公司前五大客户均为行业龙头,且超半数垃圾焚烧企业与公司合作过。
公司借助平台优势,向飞灰治理方向拓展,提升了公司的综合竞争力。公司募投项目为年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目和研发中心项目,将改善公司产能不足的现状,加速项目落地速度,以及研发能力。
估值与评级
受益于垃圾发电行业的高度景气与改造市场的启动,我们预计公司在2014、2015年可实现利润稳步增长,EPS分别为0.79元、0.98元。考虑目前环保行业估值水平以及公司未来的成长空间,我们给予公司2014年32倍PE,目标价25.28元,给予“买入”评级[yao_page]
圣农发展（002299）:走在肉鸡行业反转之路的最前面
我们认为,现阶段禽养殖产业链迎来机会的最核心逻辑即在于产能的大幅收缩。特别是,2012年的“速成鸡事件”与2013年的"H7N9"等不可抗力因素导致的行业长时间深亏引发的行业产能被迫大幅出清(肉鸡养殖经历了自12年一季度起开始亏损至13年行业经历长时间的深度亏损)。我们认为,肉鸡养殖行业供给收缩的逻辑基本确立,且具有持续性。祖代鸡方面,截止2014年的第22周(6月1日),全国祖代种鸡存栏量为164.5万套(其中在产113.2万套,后备51.3万套),同比下滑20%,年初至今亦下滑15%。父母代方面,根据草根调研,小型养殖企业在产父母代产能出现大幅退出。而未来,我们判断,在白羽鸡产业联盟的约束下,肉鸡行业原始产能有望进一步下行。根据过去经验,养殖业的机会往往伴随着不可抗力因素导致的供给被动大幅收缩。2006-2007年的生猪价格趋势性上涨亦伴随着国内猪蓝耳疫情的大规模爆发;2010-2011年国内猪价急涨亦有亚洲地区口蹄疫疫情的肆虐。因此,我们确信,在速成鸡、H7N9事件影响下的这次肉鸡产业的供给收缩将能够带来禽产业的趋势性机会。
公司层面:供给收缩,圣农发展最先受益
当供给收缩向下游传导,与终端需求交锋的一定是在商品代,因此,产业链反转,商品代最先受益。而圣农发展是中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业(公司拥有祖代种鸡13多万套,父母代近400万套,商品代肉鸡年屠宰量达2.7-2.8亿羽),其业务最靠近终端,因此圣农发展最先受益。结合行业景气,我们预计公司单二季度有望扭亏为盈,三季度或实现逐季增长。
给予“推荐”。我们预计公司14~15年EPS分别为0.3元、0.83元;我们看好肉鸡产业的供给收缩持续和最先受益的圣农发展;给予“推荐”评级[yao_page]
宇通客车（600066）:分享新能源行业快速增长
我们近期对公司进行了现场调研,同时参观了零配件精益达公司及新能源客车事业部。公司总体经营情况良好,零配件公司及新能源客车事业部布局完善,技术储备及投入较大,综合实力值得肯定。
评论:
1、精益达公司收入稳定增长,盈利能力稳定
2、新能源事业部助推新能源客车旺销
3、出口向好
4、传统客车市占率继续提升
5、盈利预测与评级
我们看好公司在传统客车领域持续提升市占率,新能源客车领域保持其市占率水平享受行业的快速发展,出口量快速增长。预计2014-2016年EPS分别为:1.65元、1.86元、2.14元,对应的PE分别为:9.8倍、8.7倍、7.6倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级[yao_page]
北陆药业（300016）:大股东股权质押增持彰显对未来发展强烈信心
评论:
增持前大股东控股20.74%,股权比例较低,基于对公司发展强烈信心,大股东通过股权质押形式融得资金,通过大宗交易形式增持,增持后控股23.43%,股权比例仍不高,不排除未来进一步增持可能性。
公司2009年上市以来产品储备已逐步丰富;2011年聘请拜耳医药前事业部总监武瑞华先生担任销售总监,加大销售投入,商销分离,营销改革效果显著;2013年底推出行权条件高的限制性
股票激励,本次大股东10.25元/股增持2.69%,彰显大股东对公司发展信心十足[yao_page]
开能环保（300272）:公司营销模式清晰
远近无忧
公司在不断巩固内核(强化研发、制造和服务/培训优势)的基础上,根据消费需求的发展,以及市场竞争格局的发展,适时推出了以下七类营销模式:1、“开能”品牌的海外经销;2、“开能”品牌的国内直销;3、ODM业务;4、“奔泰”品牌经销;5、全新打造自有品牌形成新销售渠道;6、控股或参股别的销售渠道;7、与地方政府成立水处理产业基金。
公司近几年有三个最主要的增长点
1、“奔泰”经销,近三年是强势增长点;2、“开能”直销,其他大区强劲发力;3、印度市场成为海外市场的主要增长点。
维持对公司的盈利预测和“强烈推荐”的评级
我们预计公司14、15、16年按最新股本摊薄EPS分别为0.34元、0.52元、0.77元,对应的PE分别为35、23、15倍。考虑到公司的业务处于行业黄金发展期初期,而且是该行业稀缺品种。给予公司14年45倍市盈率,对应目标价15.30元,维持“强烈推荐”评级[yao_page]
聚飞光电（300303）:封装支撑近期快速增长
光学膜有望打开成长预期
封装业务具有强大竞争力,将保持快速增长。公司是封装领域执行力最强的公司,其业务增速和毛利率均明显高于国内同行,具有超越同行的运营能力,这是业绩驱动类成长公司必须具备的能力。小尺寸背光产品,公司具有产品技术、成本和交付能力方面的综合优势,将通过向国际大厂客户的拓展,预计14年增长28%。大尺寸背光将延续2013年趋势,提升其在现有客户的市场份额,预计14年增长接近翻番。照明封装业务,定位高端,在LED
照明应用持续推动下,将跟随行业快速增长,预计14年增长接近70%。
光学膜市场空间大,毛利率高,是重要的价值点。光学膜具有与背光源类似的市场容量,并且由于目前国内厂商进入较少,而属于高毛利的市场。光学膜产品一旦顺利量产将打开公司的市场规模的空间。尽管公司初期以手机用棱镜膜起步,但预计未来将扩展到更多类别产品,并延伸到中大尺寸领域,具有巨大的市场空间。预计该业务14年下半年进入量产销售,并成为15年的主要业务增长动力。
光学膜同时也是跨越现有业务边界的扩张尝试,一旦验证,将表明公司具有一定的平台发展能力,对于中小成长股而言,这是跨界或并购扩展发展的基础。
公司具有良好的长期成长预期,合理估值2014年40倍,给与“买入”评级。公司封装业务规模增长将保持快速增长,光学膜将开启全新市场,预计2014-16年主营业务收入分别为11.45亿元、15.67亿和20.06亿元,同比增速分别为52%、37%和28%,预计净利润分别为1.82亿元、2.47亿和3.09亿元,同比增速分别为39%、36%和25%,每股收益分别为0.64、0.88和1.10元/股。[yao_page]
兔宝宝（002043）:环保新品和O2O战略开启高增长
行业格局变化助力材料商品牌化发展。行业方面近年呈现趋势:1、林地资源缺乏已成企业发展瓶颈。2、渠道整体线上线下融合趋势已不可逆转。3、竞争不断向纵深发展。环保、定制、服务等需求使得板材品牌化价值凸显。企业需谋求新出路以在变局中获得发展。
兔宝宝借道海外资源,顺芯板产品有望再次领跑行业。顺芯板是兔宝宝与加拿大安斯沃思合作根据中国市场使用习惯研发的改良版欧松板。其突出优势是甲醛释放量为无醛级。其在环保、稳定性、成本等方面强于传统板材,有望实现快速替代。兔宝宝顺芯板短期不存在产能瓶颈,国内竞争对手寻找外部资源整合尚需时日,市场空间较大。
兔宝宝专卖店扩张战略初见成效,O2O 模式或将带来渠道新突破。经过多年耕耘公司已有近2000
家专卖店,网点远超主要竞争对手。公司在经销商管理、物流配送等方面积累较大资源。2014 年公司开始实施O2O 战略,O2O
平台将有助力公司开辟新渠道和整合经销商体系。
兔宝宝向微笑曲线两端延伸,品牌化运作模式日益清晰推动毛利率提升。公司通过品牌和技术输出整合国内过剩产能。市场方面,公司利用双品牌运作快速切入下游市场(木门、地板、橱柜等)。由于成品毛利率远高于板材,随着成品占比提升,公司未来毛利率将逐步提升。
假设今年顺芯板快速推广、经销商渠道进入成熟期发力、林地开始贡献利润。预计2014-16EPS
为0.12\0.18\0.24 元,对应的PE 分别为33、21、16 倍。未来三年的复合增速高达70%,考虑到公司业绩重回快速增长通道,给予“买入”评级。[yao_page]
华谊嘉信（300071）：产业链布局进一步完善,收购好耶有望持续推进
点评:
迪思传媒是国内领先公关、广告公司,本次收购价格合理且有助于公司打造线上-线下整合营销服务平台。1)迪思传媒专注于为客户提供整合的公共关系、品牌策略与广告创意服务,2013
年营收中线上公关占比72%、线下公共关系占比18%、广告创意占比10%;2)迪思传媒连续多年入选“中国公共关系行业年度TOP25/20/10”榜单,2014
年成为中国4A 协会成员;3)本次收购价格对应迪思传媒整体估值4.6 亿元,对应14/15/16
年承诺业绩11.5/10.0/8.7倍PE,显著低于营销服务行业平均估值水平。收购价格相对合理。4)本次收购有助于将迪思传媒线上优势业务和公司的主营线下营销、互联网营销等产品线进行优势整合,实现协同效应,打造线上-线下整合营销服务平台。
收购好耶仍在正常推进之中,交易完成或只是时间问题。1)公司于5
月13日公告称由刘伟先生、好耶集团的管理人员和核心业务人员、第三方融资方组成的收购方将以不多于6.7
亿元的价格收购好耶集团的在线广告代理业务,此后,公司将以不优于上述交易的条款和条件向收购方收购上述资产和业务;2)本次公司虽然并未完成对好耶的收购事项,但是主要在于主管部门审核周期较长所致,未来完成对好耶集团的收购将是大概率事件;3)参考交易对价以及近期相关案例,我们预计好耶净利润体量约在4000
万左右(约相当于本次收购后14
年备考利润体量的30.1%)。
上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。
我们继续维持14/15/16
年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34 元,考虑并购公司业绩贡献后, 预计公司同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46
元(原备考盈利预测为0.27/0.30/0.34 元),公司当前股价分别对应同期备考41/36/32 倍PE(若考虑收购好耶,14 年备考PE 或为35
倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量(考虑股本增发后总市值为54
亿元),我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。[yao_page]
华天科技（002185）:需求旺盛
扩产高端封装
1.西安华天投资5.26亿元进行“FC+WB集成电路封装产业化项目;2.母公司及子公司与
西安亘盛在西安合资一亿成立西安华泰集成电路产业发展有限公司要进行集成电路产业孵化基地的建设与运营,目的是为了吸引国内外相关集成电路设计企业落户,为公司及西安公司的发展营造良好的市场环境。
评论:
缘于旺盛的需求,西安华天再投5.26
亿用于扩产高端封装,顺应《国家集成电路发展纲要》指明的重点支持方向华天科技(西安)有限公司为上市公司全资子公司,2012 年之前主要为投入期,2013 年实现营业收入4.72
亿元,同比增长98.07%,实现净利润5,136.19
万元,同比增长143.83%。西安公司主要定位于“集成电路高端封装测试生产”,2013年产能和产销量得到大幅提升。
西安公司通过自主研发,已掌握了基于FC+WB
核心关键封装技术,实现了3G/LTE 手机、平板AP 处理器、IPTV
处理器、多模基带等集成电路封装测试产品的量产导入,但由于规模封装测试的能力尚小,无法助力企业实现快速发展。当前中国集成电路设计厂商在3G/4G手机(展讯、RDA
等)、平板AP 处理器(全志、瑞芯微、晶晨等)、IPTV 处理器(澜起科技、盈方微等)在全球化竞争中已经崭露头角,逐渐步入第一阵营。缘于强大需求,再投资5.23
亿元有利于公司在高端封装继续扩大份额。
同时,2014 年6 月24 日《国家集成电路产业发展推进纲要》明确指出:1.
集成电路设计业重点发展量大面广的移动智能终端芯片、数字电视芯片、网络通信芯片、智能穿戴设备芯片;2.
封装业推进芯片级封装(CSP)、圆片级封装(WLP)、硅通孔(TSV)、三维封装等先进封测技术产业化;华天西安配套量大面广的高端芯片,同时华天昆山则进一步在先进封装领域扩大优势。
项目达产后,预计增加销售收入5.7亿,增加净利润4600
万,增厚EPS 0.07
元。
同时设立集成电路设计产业孵化器,培养潜在客户再添成长动力。
集成电路产业链包括:集成电路设计、集成电路制造及集成电路封装,其中集成电路制造业及封装测试业为集成电路设计业代工。换言之,集成电路设计公司是集成电路制造公司、封测公司的客户。
西安是我们高校重镇。西安交通大学及西安电子科技大学微电子相关专业实力位居全国前列。包括西交大和西电在内的西安高校每年培养了数万名集成电路相关专业人才,同时国内众多国内外科技业巨头纷纷在西安设立研发中心。因此,以人才为核心的集成电路设计产业在西安具备了非常良好的产业氛围。
公司设立集成电路设计产业孵化器,培养潜在客户、一本万利、定位长远。
国家政策支持、客户需求旺盛、先进封装产能持续扩张,没有理由不看好公司未来发展,维持“推荐”评级。
国家层面政策-《国家集成电路发展纲要》明确指出:集成电路设计业重点发展量大面广的芯片;集成电路封测业重点发展先进封装使其占比达到30%以上。
量大面广的3G/4G
手机芯片商(展讯、RDA、联芯等)、平板AP 处理器(全志、瑞芯微、晶晨等)、IPTV
处理器(澜起科技、盈方微等)已经在全球竞争中崭露头像,持续扩大市场份额。这些厂商作为公司客户需求旺盛。
再投资5.26
亿元扩大产能,达产后预计增加净利润4600 万元,增厚EPS 0.07
元;设立集成电路设计孵化器培养潜在客户、定位长远。
我们预计公司在2014~2016 年净利润分别为2.93/4.40/6.04
亿元,分别同比增长47.2%/49.9%/37.4%,对应EPS 分别为0.45/0.68/0.93 元,继续维持公司“推荐”评级。