航民股份（600987）:印染龙头内外兼修
内铸称霸奠基石
公司在印染行业精耕多年,目前已经形成了以印染为主业,热电、航运、织布、非织造布配套发展的稳健高效产业链。近年来公司毛利率逐年升高,目前处于行业最高水平,收入端:技术先进,议价能力强;成本端:完整产业链经营,成本有效对冲。另外,公司内控能力卓越,各项财务指标优异。
公司设备先进,迎来行业整合新契机
公司节能减排工作突出,设备先进,印染设备的国际先进化率达到32.65%,远高于行业平均水平15%,为行业内最高水平。公司产能行业领先,议价能力强,是无可争辩的印染行业龙头,公司通过技改不断提升生产效率,同时提升高毛利率业务结构占比,提高市场份额。
淘汰落后产能,印染行业优胜劣汰
印染行业为高污染高能耗行业,随着我国资源环境形势逐渐紧张,淘汰落后产能成为大势所趋。自2010
年,印染行业开始大力节能减排,逐步淘汰落后产能,这将提高行业先进化水平,促使行业提升集中度,有利于现有优质企业做大做强,提高市场份额并增强我国印染纺织品在国际上的竞争地位。
非织造布成为公司业绩增长“又一契机”
作为产业用布需求的主要满足者,非织造布产量近年来复合增长率超过40%,收入复合增长率接近30%,呈现出高速发展趋势,未来非织造布有望继续维持较高的增长水平。公司抓住了非织造布发展的巨大机遇,目前拥有4
条非织造布生产线,非织造布业务将成为公司新的利润增长点,业绩可期。长江证券[yao_page] 正邦科技（002157）:公司养殖效率及猪价双“反转”时期已到来
2.我们的分析与判断
(一)、生猪价格进入上涨通道,畜禽投资第二波到来
近期肥猪价连续小涨5天,上周价格在6.5-6.7元/斤左右,目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因:a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热,大猪体重增加速度较慢,可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情(猪丹毒病),养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面,近期进入高考酒席宴请的高峰期,加之天热在餐馆消费增加,生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道,但7-8月上涨速度较慢,预计在7-8元之间震荡,9月份逐渐进入需求旺季,猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷,很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。
农业部公布了6月份母猪存栏数据,环比下降1%,至4593万头,已经接近上个周期底部的4580万头,由于7月份猪价开始有所回升,淘汰母猪增速或有所放缓,但预计依然下滑,下个月的母猪数据或跌破前期低点,我们认为猪价已经进入反转周期,预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右,肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。
(二)、
公司出栏量逐月增加,产能利用率提升使成本下降
公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右),仔猪成本445元/头(15公斤),肥猪成本1390元/头(平均105公斤),远高于其他大型养殖企业,主要原因是新场陆续投产,产能利用率低:1、2012年下半年以来,公司新建猪场陆续投入使用,由于受生猪繁育特性的因素影响,短期内不能达到规模化生产,单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产,有约120万头生猪产能,但猪才出了不到10万头,新建猪场产能利用率不到10%。公司认为,产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选,死淘率较大,增加了营业成本;3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪,生产效率较低,导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右,而牧原约160-180元/头)。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元,较1季度的285元/头环比好转。
2012-13年是公司投资最大的两年,目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个),另外在建15个,未来公司将会放缓生猪养殖投入,以完成在建项目为主,同时在江西省内配套一些育肥场,2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看,公司一季度出栏28万头,二季度预计能达到40多万头,仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万(8万经产,2万后备),未来公司出栏量将逐季增加,预计全年将出栏170万头左右,2015年将达到280万头左右。
(三)、定向增发即将完成,流动资金将得到补充
公司的定向增发已经得到证监会的批复,预计近期将会完成增发。募集完成后,公司将会得到10亿元的流动资金,半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业,公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权,董事长周健先生持有其6%的股权,总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权,邹喜明先生持有其2.8%的股权,增发完成后,投资者与公司利益一致,有利于公司业绩释放。
3.投资建议
根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道,2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看,随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势,给予”推荐”投资评级。银河证券[yao_page] 迪森股份（300335）:中报业绩略低预期,后续成长将加速
2014年6月能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知,该通知明确生物质成型燃料供热模式为防治大气污染、压减煤炭消费的重要措施,生物质供热领域符合我们在中期策略中推荐的高成长初期、大空间的细分领域的标准,也是我们推荐的替代能源主线的重点方向之一。对于年耗煤量超过数亿吨的广义供热行业而言,占比不足个位数(供热行业分析详见我们前期的深度报告),参考2013年以来相关政策规划,我们预计生物质供热市场面临十倍、甚至数十倍的增长空间。此次鼓励政策出台后,将加速行业的快速增长。
订单驱动业绩高成长,维持“买入”评级.
预计公司2014-16年EPS0.28、0.45、0.73元。公司为我国生物质供热领域的龙头企业,在政策鼓励加码、市场空间不断爆发的背景下,公司订单和业绩有望保持高速成长,2014年内多个大型项目的签订已经初步验证这一点。公司目前负债率不足12%,在手现金近3亿元,具备充足的资金实力迎接行业订单的快速释放。我们看好公司在生物质供热领域的发展前景,维持公司“买入”评级。广发证券 [yao_page] 南方泵业（300145）:霍尼韦尔合作实质性进展,布局海外助推出口增长
南方泵业发布两则公告:1)全资子公司南泵流体对霍尼韦尔流体技术增资,其中南泵流体出资2000万元,股份占比70%,霍韦流体负责人鲁炯出资900万元,股份占比30%;2)新加坡子公司南方工业合资设立西班牙孙公司,其中南方工业出资30.5万欧元,股份占比85%,HYDROO
公司出资5.4万欧元,股份占比15%。
事件评论
与霍尼韦尔合作开发智能化高端供水净水设备,增资有望推动发展提速。前期公司公告与霍尼韦尔合作,基于Niagara
智能平台互联技术一起开发适用于中国市场的一体化供水及净水设备。目前霍韦流体厂房建设、代理商招募、设备采购和资质办理均在实施过程中,注册资本的增加将有助于净水处理业务发展加快发展。更重要的是,此次霍韦流体的负责人大额增资,有利于优化激励机制,并体现其对未来发展的信心。
海外市场首次重大布局,未来出口大幅增长将“水到渠成”。公司计划在西班牙设立孙公司,主要益处有以下三点:
在当地设立组装车间,利于生产安排,缩短交货周期; 设立研发中心,吸收欧洲最先进技术;
发展销售服务网络,提升品牌在欧洲的知名度。
坚定看好公司中长期成长前景。核心逻辑如下:
专注城镇水处理需求,净水、污水、消防泵持续扩张,未来三年业绩复合增速30%以上。下一阶段城镇化建设更注重精细化,“二次供水”、污水、消防等领域的泵产品市场空间超500亿元。
拓展进入水处理市场,“新思维”助推扩张加速。与霍尼韦尔合作的净水处理业务有望明年放量,污水处理业务拓展稳步推进。
业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为17、22亿元,每股收益约为0.8、1.1元/股,对应PE
为23、17倍,维持“推荐”。长江证券 [yao_page] 蓝色光标（300058）:收购契合国际化战略,全产业链布局持续
FUSE 公司及创始人简介:Yves
Behar 于1999
年在旧金山创立FUSE,为众多行业客户提供全方位的设计服务,包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等,产品涉及科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域。Fuseproject
的作品赢得了国际上多所博物馆的认可,并被纽约现代艺术博物馆、旧金山现代艺术博物馆、芝加哥艺术博物馆、维多利亚与艾伯特博物馆、Cooper Hewitt
博物馆(纽约国立设计博物馆)及蓬皮杜艺术文化中心等藏馆永久收藏。创始人Yves Behar 还担任Jawbone 的创意总监,也是开源游戏平台OUYA
的创意人和创始人之一,同时还是下一代智能门锁系统August 的创始人之一,Yves 曾与诸多声望卓著的组织合作,例如Herman
Miller、GE、Puma、PayPal 以及其他享誉国际的组织。
并购符合全产业链布局并契合国际化战略:(1)蓝标自2010 年上市之后,
是首个在资本市场明确提出通过“内生+外延”两种方式实现全产业链布局的公司,4 年收购公司高达12 家,11-13
年连续三年业绩高速增长,业务也从单纯的公关拓展至广告,并且覆盖了电视、报纸、杂志、互联网等多种媒介。(2)13 年提出国际化、数字化为未来方向,此次对FUSE
的收购契合其国际化战略,符合产业链布局。(3)并购FUSE
之后能够从产品设计的高度帮助客户提升营销效果,提升产品品质;进一步拉近客户与公司关系,有助于公司提升对客户的全案服务能力,有利于满足客户对国际业务的需求;满足市场发展需要,提升公司品牌价值和国际化形象,将公司打造成为国际化营销传播服务公司。
投资建议。
本次并购对蓝标业绩贡献较小,但对其产业链布局意义较大,预计14-16
年EPS 分别为0.77、1.01、1.28 元,当前股价对应14 年估值30 倍,14
年还未有大体量并购进入,若考虑后续并购,估值更低;近期创业板出现调整,整合营销板块调整幅度较大,当前股价已具有吸引力,建议当前价位积极布局,等待后续催化剂带来股价上行。国金证券 [yao_page] 平高电气（600312）:盈利能力不断提升
核心竞争优势进一步强化
公司今日发布公告,H1实现收入16.34亿元(YOY+8.2%),实现净利润2.57亿元(YOY+86.3%),符合预期。单季看,2Q
营收、净利润分别同比增长11.4%、122.9%。公司业绩大幅增长,一方面是由于收入结构发生变化(本期特高压产品收入预计7亿,去年同期5亿),特高压产品毛利率较传统产品高3-5个百分点,综合毛利率随之提高;另一方面,公司采取相应措施加强费用控制,并取得了一定的成效。
展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。预计公司2014-2015年实现营收50.76亿元(YOY+32.9%)、68.46亿元(YOY+34.9%),实现净利润7.51(YOY+88.3%)、10.42亿元(YOY+38.8%),
EPS0.66、0.92,当前股价对应2014、2015年动态PE22X、16X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(对应2015年动态PE20X)
传统产品价格上行与特高压收入比重上升,公司盈利能力大幅提升:2011年以来,受益国家电网招标规则(最低价中标改为平均价中标模式),公司传统产品断路器、隔离开关价格持续回升(毛利率分别从-13.7%、-9.0%回升至13年底17.6%、27.1%);此外,近年受益特高压建设逐步推进,公司作为国内特高压组合电器(GIS)的绝对龙头,凭借技术优势与质量可靠性,市占率也稳居行业第一(40-50%),由于特高压竞争门坎高,毛利率(30%)也优于传统产品,两者共同提升公司的盈利能力。
费用控制成果显著,精细化生产强化公司核心竞争优势:进入国网体系后,现有管理层团队对公司采购、生产及销售等主要环节均采用精细化管理模式,费用率自2011年以来逐年下降(2010-2013年期间费用率分别为21.0%、17.5%、15.3%、13.3%),费用控制效果体现了公司生产经营管理效率的提升,将强化公司的核心竞争优势。
特高压订单仍有很大上升空间,对未来业绩构成支撑:近日,国家能源局与两网公司签订任务书,对规划的12条输电线路(含九条特高压线路)计提给小路条,表明特高压正式起航。日前,淮南-南京-上海特高压线路已经招标(32个GIS
间隔),年内预计锡盟-枣庄或蒙西-天津南有一条线路也将开标(预计有40-50个GIS
间隔)。订单方面看,公司13年获得特高压订单17.6亿元,预计今年特高压订单超30亿元。未来特高压建设将常态化,预计未来3年有望开工建设2条线路/年,公司在特高压领域订单有望在40-50亿元/年,特高压业务将成为公司业绩的重要增长极。
非公开增发打造智能开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发已经完成。通过非公开增发,公司获得集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约5000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中压电器市场容量巨大(千亿级别),公司产品定位高端,产品竞争力强。天津项目今年10月底将进入投产期。
收入方面,今年贡献1-2亿收入,利润方面微亏1000万,明年进入产能释放期,收入将达到10~20亿,利润贡献达1亿,到2017年,收入将达到70亿,利润总额近6亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。
盈利预测:预计公司2014-2015年EPS0.66、0.92,当前股价对应2014年动态PE22X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(对应2015年动态PE20X)。群益证券[yao_page] 中国汽研（601965）:公司表现出了较强的抗压性
公司发布中期业绩快报,14年上半年实现营业收入6.9亿元,同比下降4.8%;归属于上市公司股东净利润约1.5亿元,同比增长0.9%,全面摊薄后EPS
约0.23元。对此我们有如下点评:l
检测业务收入、净利润仍保持快速增长受益于公司新基地检测能力提升及上年度新签合同增加,14年上半年检测业务收入同比增长约18%,我们估计轨交业务略有亏损,扣除土地转让收入后母公司检测业务净利润增速约为30%左右。
轨交收入确认节奏影响公司中报收入和利润增速
公司轨交收入确认与订单交付情况有关,13年公司轨交订单集中在上半年交付,占中期合并报表收入和净利润比例较大,今年主要在下半年交付,拖累公司中报收入和利润增速。
公司表现出了较强的抗压能力
公司今年连续受到负面因素影响,比如油耗整改、轻卡排放监管趋严整车厂来不及报目录,但基本是短空长多的影响。市场关注的母公司增速依然表现不错,表现出了一定的抗压性。考虑到下半年约1个亿的轨交收入,我们估计3季度合并报表净利润增速、扣非后的净利润增速都将提速。
投资建议
在考虑土地收益的前提下,我们预计14-16年EPS
分别为0.84元、1.01元、1.27元,目前股价对应PE 分别为15.0倍、12.5倍和9.9倍,对应14年PB
为2.1倍。公司壁垒极高,受益于排放、油耗法规升级,建议投资者以长期视角看待公司,维持“买入”评级。广发证券 [yao_page] 华电国际（600027）:业绩对煤价非常敏感
公司预计2014年上半年净利润同比增长55-65%至26亿-28亿元,对应每股0.35-0.38元。上半年盈利好于我们此前预测,占我们全年盈利预测的50-54%;中期盈利超市场一致预期更多,占全年预测值的60-65%。我们预计业绩大幅超预期的主要原因可能是低于预期的煤价且公司对煤价非常敏感。
若煤价继续下跌,股价应仍有上行空间。
我们认为煤价仍将保持温和,预计2014/15年秦皇岛5500大卡平均煤价分别为每吨540/550元。今年以来的秦皇岛均价为534元/吨,最新价格已降至495元/吨。由于华电的盈利对煤价高度敏感,因此如果短期内煤价继续下跌,我们认为股价应仍有上行空间。但长期来看,我们认为任何煤价降幅都将被电价下调抵消。
重申火电行业首选华能国际。
在当前的市场,我们更偏好拥有高质量盈利能力的公司(如华能国际),而非对煤价敏感度最高的公司,因为我们预计中期内煤价将保持较为温和的态势。所以我们认为,领先同业的关键在于装机增长,且所投项目多能维持较高回报率。我们目前的火电行业首选是华能国际。
估值:目标价4.00元。
我们维持公司2014/15/16年盈利预测0.65/0.48/0.48元,基于DCF估值方法和6.6%的WACC得到目标价4.00元,当前股价对应2014年5.8倍PE、1.0倍PB和7.0%的股息收益率。瑞银证券 [yao_page] 老凤祥（600612）：改革完善机制,行业提升空间
公司品牌和渠道优势凸显,未来有望通过渠道扩张及内生效率提升驱动收入及利润快速增长。维持2014-2016
年EPS 为:1.76/2.15/2.62元,根据行业可比估值,给予2014 年21 倍PE,上调目标价至:37元(原32
元),维持“增持”。
借力国企改革,完善股权激励及引入战投,迎接新机遇。目前老凤祥有限股权中有21.99%为职工股,其中6%为核心高管持有。随着国企改革深入推进,我们判断公司将借助国企改革契机,实现子公司股权向上市公司层面的转变,从而变相完成股权激励。持股层面改变,将有助于管理层从重业绩向业绩和市值并重转变,彻底解决管理层与股东在股价利益上一致性问题。随着管理年龄日益接近退休,股权解决的速度有望加快。同时,我们判断公司引入战投及融资有望同步推进,以解决资金瓶颈及进一步完善激励机制。随着行业竞争加剧,未来并购整合力度有望加大,战投将为公司在并购整合中提供支持。
行业大空间、高增速,为公司提供广阔发展空间。珠宝饰品是朝阳行业,未来发展空间巨大。2013
年限额以上销售额达2959
亿元,近五年复合增长率为36%,成为消费支撑子行业。消费升级、婚庆潮、二胎政策放松、礼品、投资需求等是我国珠宝首饰消费快速增长的重要驱动力,黄金珠宝行业高增长可期。
龙头品牌优势+强势渠道扩张,驱动高增长。1)老凤祥创为中国首饰业世纪品牌,并获“中国黄金首饰第一品牌” 称号。2)外延扩张快速推进,抢占市场份额,2013
年新开加盟店153 家,速度明显加快。同时,加大合资公司拓展力度,继2010 年及2013 年分别成立河南及山东子公司后,2014
年将成立北京及浙江余姚合资公司。国泰君安 [yao_page] 航天信息（600271）：税控专用设备调整预示机遇而不是危机
税控专用设备产品调整。根据国税总局发布的公告,自2014年8月1日起增值税防伪税控系统全部使用金税盘系列产品,停止发售金税卡系列产品。公司估计本次产品调整将影响2014年销售收入约1.74亿元。
历史上税控专用设备的产品或者服务费价格下调后增值税防伪税控业务的收入反而会显著增长。2006年专用设备的价格由1555元/套下调至1416元/套,当年推广一机多票使防伪税控业务收入增长30%至16亿元。2009年服务费的价格由450元/户降为370元/户,第二年一般纳税人认定条件降标使防伪税控业务收入增长21%至25亿元。我们预计此次产品调整后公司同样面临机遇。
北京模式将使营改增用户大增。2012年北京的营改增试点中小规模纳税人可采用金税盘和报税盘等税控专用设备,其他试点省市则规定只有年应税收入500万元以上的营业税纳税人才需要购买税控专用设备。如果在未来的营改增扩围中采用北京模式,预计2015年航天信息可新增营改增税控专用设备用户420万户,加上45万户增值税新增用户(即原金税卡新增用户),2015年税控专用设备的销售收入可达34亿元,服务费收入可达21.4亿元,通用设备的收入约为7.0亿元。如此,2015年防伪税控业务的收入合计达到61.9亿元,是2013年的2.2倍。
更长远的影响在于用户基数扩大。用户基数扩大后每年可新增80-100万户防伪税控用户,占存量用户的10%左右,专用设备的销售收入约7亿元。预计2016年防伪税控业务的服务费收入将达28.8亿元,占此项业务全部收入的77%。
暂不调整盈利预测。我们已经在之前的盈利预测中考虑了今年可能出现的产品调整。如果在即将到来的营改增扩围中确实采用北京模式,我们将上调盈利预测。预计2014-2016年收入分别为193、221和248亿元,净利润分别为12.4、15.8和19.0亿元,每股收益分别为1.34、1.71和2.06元。维持“买入”的投资评级。申银万国
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