第 13 章 买卖方法与众不同的罗查斯
一:自嘲炒家
1968年罗查斯以六百美金的资本在
股票市场投资,与柏撤苏劳氏创立基金
成绩优异,1980年累计到心满意足的财富之后,罗查斯宣布,金盆洗手退
休去也,退休的意思是不在致力于研究如何管理私人投资同时以不在哥
伦比亚大学的投资课程教学,罗查斯投资虽然成绩出人头地,但他认为自
己不是以为出色的炒家,经常自嘲入市时间不准确,其初不许采访炒家与
投资者的区别,史加惠认为主要在于对待市场走势的态度,举例说,作为
成功的炒家必须知道
股票的走势方向,但以投资者的立场来看,则要集中
精神,选择优资
股票,跑赢大势,投资成绩才能出人头地,所以投资者以
长线投资为主,炒家以短线投机为主。
二:不闻不问
罗查斯的买卖态度,与别不同下面节录一段罗查斯与其
股票经纪的会话,
以作示范。
罗查斯：我想买入甲乙丙的
股票。
经纪：买入后如何处理。
罗查斯：买入后,将单据寄来即可。
经纪：罗先生是否需要先审阅有关的研究报告才做作出决定。
罗查斯：不必。
经纪：其他专家的意见如何。
罗查斯：不需要,请勿多此一举。
经纪：买入后,应该隔多久,想你报告行情。
罗查斯：不想知道市价的上落。
经纪：为什么。
罗查斯：假如我知道市价已经上升一倍或两倍,可能抵受不住诱惑太早获
利回吐,失去获取暴利的机会。
经纪：阁下,预算长期持有德国的
股票。
罗查斯：对,最低限度持有三年。
经纪：有什么利好因素。
罗查斯：我认为贵国的的
股票市场已经进入几十年来的早期牛市阶段,机
不可失。
经纪：阁下炒卖方法,似乎与众不同。
罗查斯：我不认为是买卖。
经纪：那是什么？
罗查斯：只是判断到市场出现了基本上的变化,欣欣向荣,值得入市买入
持有。
三:分辨牛熊
问：罗先生,阁下在1982年迈德国
股票的时候,牛气冲天,究竟有什么根
据?
答：德国股市最近一牛市在1982年8月开始,82年之前上一个牛市的高点
在1961年创下的,从62年有高峰急泻,其后基本处于横向状态变动不大。
问：既然变动不大,如何分辨牛熊。
答：德国经济持续向好,从价值观衡量是值得买入的市场。
问：还一句话说,你买入市价低于真正价值的股份,作为长线投资。
答：比喻贴切,事实上,无论从事任何卖卖,事先我都尽量确定不会遭受
损失,才付诸行动。
问：假如卖入物有所值得物品,即使出现差错的话以不会有所损失。
答：
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对,与四度空间的买卖原则相同。
问：请恕我提出一个直接的问题,德国经济看好,而
股票偏低的情况的情
形根本已经存在一段时间,1971年由此情况,假如太早买入,岂非守株待
兔。
答：问的好,1971年1982年有一个非常明显的分别。
问：请进一步解释？
答：82年德国股市出现了催化剂,领到股价恢复生机--德国大选。
问：请解释1982年德国的大选,对股市有什么意义?
答：当时我相信执政党将会在大选中失利,而反对党上台的话必定改变政
策,大力鼓励投资。
问：大选之前,投资气氛如何。
答：基本上处于冬眠状态,资本家多数安兵不动,将大型的资本性投资计
划押后,等待政策的改变。
问：大选的结果可曾令到你坐立不安？
答：根本不放在心上。
问：市势如何发展。
答：反对党获胜当日,股市立即爆炸性上升。
问：假如反对党失利,可想到受到损失。
答：及时大选失败股市局面沉闷的局面不会造成严重的损失。
问：总而言之,信心十足。
答：对。我认为牛市即将来临,而且最少会持续上升两三年。
问：看来阁下每次入市,都是信心坚定,不胜不归?
答：对。
问：阁下经常抱有十足的信心,否则不会轻举妄动。
答：对平常时间,最好静坐,等候入市机会。
问：越少买卖越好。
答：对,因此,我不认为自己是一位炒家。我只是一位机会主义者,等候
机会的出现,在信心十足的情况下才重棒出击。
问：可否做一个比喻。
答：我喜欢在鸟笼捕鸟。
问：罗先生的买卖,是否全部以基本分析作为基础。
答：是。
问：图表分析是否占一席之地。
答：领有用途。
问：阁下炒卖以基本因素分析为准,图表分析自然退避三舍,究竟图表分
析在阁下买卖方面占有什么地位。
答：图表可以提供入市的灵感。
问：不明白。
答：举例说。期货图表中显现一些,V字型急升或瀑布的市场,反映市场
已经到达疯狂的程度。
问：别人疯狂,你便反其道而行之。
答：对,遇到疯狂的市场,我通常都会仔细观察,看是否有机会。
问：可否举出实例?
答：可以,两年前,当大豆直线上升到9。6美元之后,我便入市沽空。
问：沽空的理由何在？
答：前一个晚上于一班炒家聚会,其中一个人大放厥词,喋喋不休的列出
应该买入大豆的理由我的反应是我不知道看好大豆的理由是否充分,但当
大市进入疯狂阶段的时候,是绝佳的沽空的机会。
问：如何把握
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入市的时机。
答：等待市价以裂口方式上升。继续出现多个裂口之后,沽空的机会自然
成熟。
问：是否等到出现转向的讯号,例如单日转向。才选择行动。
答：我不知道什么叫做单日转向,或多日转向。
问：换一句说。无招胜有招。
答：我的格言:买入低于价值的物品,沽出疯狂的商品。
五黄金战役
问：79,80两年黄金直线上升,升势令人咂舌。当时阁下可曾沽空?
答：机不可失,凡是进入疯狂状态的市场,都是沽空的对象。
问：在什么价位入市?
答：六百七十五美元
问：那不是与最高点相距二百美元
答：我并非出色的炒家,通常我的毛病是太早入市。
问：其后金价表现如何。
答：沽控之后四个月便见顶回落。
问：入市时间只失误四个月,但以价位计算,则相差十万八千里。相信整
个买卖都在惊涛骇浪的情形下度过。
答：习惯成自然。
问：沽出后可曾干到后悔。
答：当金价升到六百七十六美元。以有此感觉(大笑)。
问：但仍然坚持到底。
答：理所当然,以当时市势衡量。根本上已经入无理性的状态。金价不可
能无限期的上升,只不过是垂死挣扎而已。
问：沽空黄金,究竟是基于市场已经十最后爆炸性上升的理抑或是金价已
经超过实际价值。
答：两个理由同时存在。
问：遇到群众恐慌性抢购,反其而行之。是否必定获利。
答：只要遇到疯狂抢购或沽出的市场,是否必能获利。疯狂的市势只是入
市的催化剂。提醒我捕捉入市机会。但决策得看基本因素的分析。
问：沽空黄金的真正理由是什么？
答：80年初,我感受到金价的利淡,当时沃尔克刚担任联邦储备局的主
席,沃先生强调将会打击及控制通货膨胀,我相信沃先生言出比行。
问：可有其他理由？
答：当时石油价格也开始向下,构成另一个沽空黄金的因素。
问：黄金与石油价格也开始向下。构成另一个利于沽空的因素。
答：对,全世界都相信。
问：罗先生是否也相信两者的关系。
答：非也,我知道两者无关系。每年金价与石油共同进退,只是偶然发生
的巧合。
问：总括来说,伏尔克控制通货膨胀的决心,是你沽空黄金的主要理由,
对吗?
答：正确。
问：伏尔克采用什么政策令你信心十足?
答：1979年10月,联邦储备局放弃控制利率,改为管理货币供应量其基本
上已经宣判利黄金升势的死刑。
问：金价初始是否全无反应。
答：继续上升。
问：联邦储备局,在79年10月全力打击通货膨胀,但金价继续上升,理由
何在?
答：表面上,市场全无反应,金价在没有理性的情况下继续上升几个月,
可以说,无暇
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顾及联邦储备局的行动。
问：有什么意义?
答：群众永远是错的,但太早反其道而行,可能自讨苦吃。
问：然则,联邦储备局,控制货币供应量的政策,是否无关痛痒。
答：刚好相反,假如市场作出错误的反应,再加上价位直线上升,反应疯
狂的程度,可以判断入市的良机已经来临。
六：未卜先知
问：可否在列举一个较为近期的例子?
答：87年股灾也有异曲同工之效。10月19日刚巧是小弟生日。
问：事前如何分析。
答：86年年底至87年初,我已经预测股市在一次急升之后,将会面临1937
年以后的另一次崩溃。
问：结果股灾在阁下生日当天出现,岂非是及时的礼物。
答：当日是小弟毕生中最快乐的生日。
问：事前是否已经估计到下泻的幅度?
答：对。
问：有什么人可以证明。
答：1987年9月接受戴林的采访。我已经指出,不久的将来故事将会在一
日之内瀑泻三百点。
问：87年阁下已经预料股市中有一天会暴跌岂非未卜先知。
答：事情未发生的时候,别人根本不相信,记得戴林先生当时以一种奇异
的目光望过来。简直把我当作疯狂的人看待。
问：请问如何计算出股市可以在一日之内急跌300百点以上。
答：其实甚为简单,87年年初我估计道琼斯工业指数会先上升到三千点之
上。在由高峰回落百分之十,便可以暴跌三百点。
问：可有先例可以说明。
答：1929年,曾经有一日下跌百分之十二的纪录。
问：但87年股灾之前似乎很就没有发生类似的事情。阁下凭什么信心十足
的预测风雨将至。
答：股灾之前,一日内下跌百分之三的例子并非少见,因此我相信一日内
下跌三百点的日子将会来临。
问：实际上股市下跌了多少。
答：五百零八点。
问：当时可有抛空的
股票。
答：对,抛空
股票沽出好仓期权。
问：没有买入淡仓期权。
答：我永远不买入期权。根据纪录显示百分之九十的期权到期后化为灰
烬。
问：在什么时候平仓。
答：十月十九日当时悲观的气氛弥漫,一班人认为美国金融制度快将崩
溃。正是平仓的机会。
七:失败的经验
问：阁下打胜仗的经验可否暂时不表,改为讲述失败的经验教训。
答：好!1970年曾遭大败。
问：请说始末。
答：1970年我尚有购买期权的习惯。以所有资金买入淡仓期权
问：结果如何?
答：70年五月,股市急跌,在见底之前平仓,获利三倍自然感觉天下无敌不可一世。
问：接着部署下一个计划。
答：计划在股市反弹的时候,沽空
股票心想会较为直接。获利可能更多。
问：战果怎样?
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答：股市持续反弹,两个月之后,我变成一无所有。
问：为什么?
答：第一,不知道市道的风险,第二,欠缺持久作战的能力。
问：与持久作战又和关系。
答：举例说,我沽空的其中一支
股票甲,沽空的价位是48美元,在72美元
投降。其后甲
股票一直冲高到96美元才回头下挫,最后跌至2美元。
问：换一句话说,假如能够坚持下去,仍可以取暴利。
答：事实摆在眼前,太早入市加上缺乏持久作战的能力,眼光准确也要败
走麦城。
问：上述事件有什么意义。
答：任何事情都可以发生。
八:美元与债券的展望
问：对于美元汇率的前景,高见以为如何。
答：这要从基本经济因素分析。
问：形势怎样。
答：进退两难。
问：可否进一步解释。
答：美国经济基本上已经陷入高通胀的时期。
问：阁下意见是否认为高通胀,会一发不可收拾。
答：正确。
问：会有什么后果。
答：外汇管制,管制资金自由调拨。
问：对美元汇率有什么影响?
答：最终变成一文不值。
问：你认为美元的下场可能与阿根廷拉索一样无人接受,是否过渡夸张。
答：现今世界上什么事情都有可能发生,我预测决非不可能。
问：我们仍然难以置信。
答：道理其实甚为浅显。
问：不明白。
答：1983年美国仍然是世界上最大的债权人国家,1985年只不过两年,摇
身一变成为最大的债务国。美元前景长期看淡。
问：可否在做一次总结。
答：第一,预算赤字无法改善。
第二,外贸赤字也难以扭转局面。继续恶化。
在双赤字的困扰下美元汇率始终遭受抛售的压力。
问：看来,阁下不会考虑持有美元,
答：绝对不宜沾手。
问：在阁下构思的经济前景下,债券前途如何。
答：美元下跌外国人总有一日会停止购买美元债券。
问：有什么影响?
答：美国人自吃苦果。以目前只有储蓄率3%到4%的比例来衡量利率将会大
幅飙升。
问：假如联邦储备局放弃银根,避免利率上升,形势如何分析?
答：美元将会急挫,另到联邦储备局束手无策。全无控制。
问：换一句话说,无论在什么情形下,最终利率都会上升。
答：对。
问：也就是说,债券市场迟早都会崩溃。
答：绝对正确。
问：是否有先例可援?
答：英国的经验前车可鉴。
问：当时下跌幅度若干?
答：百分之七十。
九,黄金与石油
问：黄金前景如何分析?
答：经
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过80年初的牛市,金价由二百美金直线上升最高冲至875美元令到
黄金供应大增。
问：估计黄金供应量是继续增加。
答：直到1995年,黄金每年产量仍然继续上升。
问：可有其他利淡的因素。
答：科技的进步,黄金的在利用率增加,无形中减低了对黄金的需求,昔
日光辉以成过去。
问：你意思是说,黄金已经失去了保值的作用。
答：形势比人强。迷恋过去英雄战绩,只会令人迷失方向。
问：南非局面,充满爆炸性,对金钱可有影响。
答：假如形势动荡,对短时间可能是利好,但最终仍难以抗拒回落的力
量。
问：石油价格展望如何?
答：覆巢之下,岂有完卵。
问：只有下跌一途。对吗?
答：假如小弟分析正确。在经济衰退的形势下,石油自然要跟随大队下
跌。
问：地价若干?
答：相信会跌至十二美元以下。
问：有什么确实的预测。
答：十一美元七美元或三美元不能确定。
问：阁下对金,股。汇,债券,各类期货市场的分析都甚为贴切,看来投
资范围包罗万象对吗?
答：正确,事实上,各类市场都可以供我一展所长。
十:投资基金
问：阁下与乔治劳苏合作的基金,可否介绍一二?
答：1970年开始与乔治劳苏共事,由于雇主拒绝花红制度。而两人共同进
退,另立门户成立基金。
问：什么时候开始?
答：1973年。
问：共有多少职员。
答：苏先生是大股东,我是小股东。再加上一名秘书三人赤手空拳的共创
天下。
问：投资基金买卖项目是否是多元化。
答：对,
股票,债券,外汇,期货等都是可以买卖的项目。
问：只先买后卖。
答：非也。沽揸皆宜。
问：与他投资基金比较,岂非别具一格。
答：海阔天空,任我飞翔。
问：与苏劳先生如何分工。
答：我负责分析市势,苏先生负责买卖落单。
问：换言之,你决定是入市的方向,而苏先生把握入市时间是不是。
答：各展所长。
问：苏先生与阁下的投资基金,别具一格两人合作无间,相信也是成功要
素,但意见不和如何裁决。
答：不卖不买。
问：必须意见一直才付诸行动?
答：并非一成不变,遇到某一方的信心较为强的时候。才会入市买卖,但
例子不多。
问：相反理论指出。当公众一至看好的市场,后市多数会反其道而行之。
阁下与苏先生意见一致的时候,可会出现同样的毛病。
答：(大笑)幸得不失。
十一:市场永远是错的
问：1979年阁下脱离一手创立的投资基金理由何在?
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答：第一,已经赚到自己认为心满意足的财富,第二,机构内原来的三人
增加到十五人。人多手脚乱倒不如退休。
问：十五人的公司,事实上规模尚未到难以控制的地步?
答：雇员增加之后,各种问题大幅增加烦恼不堪。
问：在什么时候开始退休。
答：1980年。
问：转为独立炒家。
答：我喜欢用失业来形容我的职位。
问：除了自己炒卖之外,是否尚有其它活动。
答：在哥伦比亚大学讲授投资课程,主要教授如何辨认牛市与熊市。
问：一阁下多年作战的经验所总结投资大众,所犯的最大错误是什么。
答：误以为市场永远是对的,事实上,我可以保证市场永远是错的
问：其他的忠告,可否讲述一二?
答：不要相信市场的流行智慧。
问：不要相信市场的传统智慧?
答：正确,皇帝的新衣为例,根本上投资大众总会受到迷惑。而不能认清
楚大趋势。
问：然则趋势是你的朋友的格言是否也不宜轻信?
答：首先要分清楚趋势的意义。假如跟红顶白,的人买我买,人卖我卖的
话,根本无趋势可言,肯定失败而归。
问：真正的趋势意义何在?
答：必须有经济因素支持,得到供求关系确认的趋势才可以正式入市买
卖。
问：在什么时候入市?
答：于市势尚未启动的时候买入,然后长时间的持有,才可以得到满意的
利润。
问：可否总结,买卖的戒条。
答：找寻到达到疯狂程度的市场。然后细心分析,研究是否值得反其道而
行之。
问：是否必须审慎行事。
答：当然,必须研究清楚才可以行动,同时,必须留意市场的变化,弹
性,机警都非常重要。
十二:投机锦囊
罗查斯的买卖方法独一无二,归纳来说,可分为以下几点:
一:买入市价低于真正价值的物品,即使出错也不会构成重大的损失。
二:捕捉见底回升的市场。但为了避免守株待兔,必须见到市场出现转
机,例如有新的因素足以构成催化剂才部署买入。
三:市场出现疯狂的升势的时候沽空。此点最考验投资者的功力。请甚用!
四:小心选择值得投资的项目,不要为炒卖而炒卖,耐心等待机会的来临。
五:弹性,死牛一边颈成事不足败事有余。
六:传统指挥不可轻信。
七:进退有度
上述清单说来容易,实际上包括了无穷的投机智慧值得细细回味。
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