正邦科技(002157)公司养殖效率及猪价双"反转"时期已到来
投资要点
我们的分析与判断
（一）、生猪价格进入上涨通道，畜禽投资第二波到来
近期肥猪价连续小涨5天，上周价格在6.5-6.7元/斤左右，目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因：a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热，大猪体重增加速度较慢，可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情（猪丹毒病），养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面，近期进入高考酒席宴请的高峰期，加之天热在餐馆消费增加，生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道，但7-8月上涨速度较慢，预计在7-8元之间震荡，9月份逐渐进入需求旺季，猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷，很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。
农业部公布了6月份母猪存栏数据，环比下降1%，至4593万头，已经接近上个周期底部的4580万头，由于7月份猪价开始有所回升，淘汰母猪增速或有所放缓，但预计依然下滑，下个月的母猪数据或跌破前期低点，我们认为猪价已经进入反转周期，预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右，肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。
（二）、
公司出栏量逐月增加，产能利用率提升使成本下降
公司2013年种猪成本1090元（60公斤左右），仔猪成本445元/头（15公斤），肥猪成本1390元/头（平均105公斤），远高于其他大型养殖企业，主要原因是新场陆续投产，产能利用率低：1、2012年下半年以来，公司新建猪场陆续投入使用，由于受生猪繁育特性的因素影响，短期内不能达到规模化生产，单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产，有约120万头生猪产能，但猪才出了不到10万头，新建猪场产能利用率不到10%。公司认为，产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选，死淘率较大，增加了营业成本；3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪，生产效率较低，导致初生仔猪落地成本较高（德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右，而牧原约160-180元/头）。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元，较1季度的285元/头环比好转。
2012-13年是公司投资最大的两年，目前公司共有60个在产猪场（其中新场15-20个），另外在建15个，未来公司将会放缓生猪养殖投入，以完成在建项目为主，同时在江西省内配套一些育肥场，2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看，公司一季度出栏28万头，二季度预计能达到40多万头，仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万（8万经产，2万后备），未来公司出栏量将逐季增加，预计全年将出栏170万头左右，2015年将达到280万头左右。
（三）、定向增发即将完成，流动资金将得到补充
公司的定向增发已经得到证监会的批复，预计近期将会完成增发。募集完成后，公司将会得到10亿元的流动资金，半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业，公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权，董事长周健先生持有其6%的股权，总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权，邹喜明先生持有其2.8%的股权，增发完成后，投资者与公司利益一致，有利于公司业绩释放。
3．投资建议
根据我们猪周期的分析框架，我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道，2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看，随着公司未来养殖产能逐步释放，养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双"反转"的时期，弹性较大，建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元，鉴于行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势，给予"推荐"投资评级。（银河证券 吴立 张婧）