捷成股份深度报告:进击影视音视频大平台,分享智慧城市盛宴
捷成股份:影视音视频领域龙头。作为国内最具实力的专业音视频整体解决方案提供商之一,自创立之初,公司创造了多个行业“第一”,并保持高成长态势,在08-12年收入增速从未低于过50%,股权激励解锁条件对净利润复合增速要求在33%以上,充分彰显对公司未来发展的信心,管理团队具备优良的技术背景和广电行业的影响力。当前公司正处于转型拐点期,从传统技术提供商向平台服务商发展。
发展前景一:影视音视频全价值链服务商。公司中期的发展前景是成为影视音视频全价值链服务商,打造影视音视频大平台。影视音视频全价值链可分为制作域、分发域和家庭网络域三个环节,制作域又可再细分为内容制作和内容交易,目前公司已经进入了分发域和家庭网络域以及制作域的技术支持和内容交易环节,独缺制作域中的内容拍摄和后期制作环节,而在公司的历史基因中曾涉及到电视剧和栏目的内容制作业务,因此,公司向全价值链延展的预期和可行性较高。在全产业链布局中,公司具备平台化的协同效应、领先的战略布局和“全台一体化”的解决方案优势。
发展前景二:分享智慧城市盛宴。公司长期的发展前景是成为智慧城市有力参与方。目前智慧城市在国内仍处于试点阶段,未来城市数量扩容和涵盖范围扩展是必然趋势。公司在音视频技术上的领先优势将有助于公司进入智慧城市领域。目前,公司已经切入到智慧医疗和电子政务,公司的跨界应用技术的实力已经体现,未来有望进入教育、安防、交通等领域。目前的客户资源覆盖广电、部队、互联网及科技、机关、事业单位、院校及科研院所等,客户行业全面,有利于公司从顶层设计进行智慧城市建设。
给予“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.64元、0.91元和1.18元,对应当前股价PE分别为29.7x、20.8x和16.1x,归属于母公司净利润分别为2.97亿、4.24亿和5.47亿,净利润年复合增长率为40%。考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期,未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔,未来几年在手订单保障业绩确定性强,我们给予公司2014年的PE在40x-43x,2014年合理股价为26-27.5元区间,给予公司“推荐”评级。
风险因素:(1)订单执行进度不达预期的风险;(2)大客户需求大幅下滑的风险;(3)新领域开拓不达预期的风险。