益佰制药:收购中盛海天，外延发展持续加快
中盛海天制药拥有一个新基药独家品种，一个儿科独家剂型品种。主导产品葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片为2009年国家重点产业振兴、技术改造项目和天津市重大高新技术产业化项目。葆宫止血颗粒为公司自行研制的独家专利品种，属收敛止血类妇科用药,
入选2012年版《国家基本药物目录》；金莲清热泡腾片为《伤寒杂病论》中经方与《温病条辨》中验方加减化裁而成，是治疗感染类疾病的经典用药,
该产品说明书标示有儿童用量, 入选国家卫生计生委
《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》、《流行性感冒诊断与治疗指南(2011年版)》及《手足口病诊疗指南(2010年版)》，泡腾片为国家对儿童用药鼓励创新剂型。中盛海天制药的主要产品聚焦妇科和清热解毒领域，与益佰制药的妇科、儿科用药领域核心产品契合度较高。将有助于公司通过销售资源的整合，可进一步提升在妇科、儿科治疗领域的竞争优势。
此次收购将显着增厚公司利润。截止2013年12月31日中盛海天制药账面资产总额为28,942.14万元，所有者权益为9,800.83
万元。2013年度, 中盛海天制药实现营业收入为20,000.40万元，净利润为3,458.70
万元；截止2014年5月31日，中盛海天制药账面资产总额为31,721.03万元，所有者权益为12,184.57万元。2014年1-5月,
中盛海天制药实现营业收入为10,820.48万元，净利润为2,383.73 万元。
我们预计今年全年中盛海天制药受益于新基本药物的放量，有望实现净利润5500-6000 万元，并表后将显着增厚上市公司每股EPS 0.05元、0.11
元、0.15
元。
生产设施使用率较低，有提升空间。中盛海天制药拥有颗粒剂、片剂(含中药提取)两条生产线。具备年产颗粒剂6,000万袋、片剂10,000万片，中药提取4,000吨的生产能力。2013年产能利用率片剂39.67%、颗粒剂55.83%、前提取52.10%，固定资产的使用效率有望随规模增长逐步提升。
我们认为，基本药物市场是符合国家政策方向的医药细分市场，未来长期增速将显着超越行业平均水平，益佰制药去年和今年先后收购了妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒两个妇科基药独家品种，将借助渠道协同性加快基药市场的布局，分享细分市场的快速增长。
投资建议
我们预计公司今年销售收入增速保持在25%
左右，受益于营销改革带来的费用率下降，主业净利润增速达到30% 。考虑此次收购并表带来的业绩增厚(假设9 月并表)，预计公司2014-2016
年EPS分别为1.48 元、1.97元、2.57 元，同比增长38% ，33% ，30%
。目前股价对应28倍。
公司发展战略清晰，将继续以储备和聚焦优质产品为源动力，通过“外延扩张+
营销改革”的双核驱动实现高速发展。继续作为国金医药马年战斗序列中成药首推品种推荐，维持“买入”评级，目标价60元。
风险提示：并购标的业绩不达预期、中成药最高零售限价下调风险
(
国金证券 燕智,李敬雷,黄挺 )