重庆百货专题报告:业绩弹性充足,期待国企改革
投资建议
预计14-15年摊薄EPS分别为2.25元、2.58元,目前股价对应PE分别为8X、7X。公司是西部商业龙头,稳占核心商圈,区县充分下沉,整合稳步推进,毛利率持续提升,有望受益国企改革,维持"推荐"评级。
投资要点
西部商业龙头:截止2013年12月31日,公司经营网点228个,网点辐射重庆主要城区,成为重庆市内网点规模、经营规模最大的商业企业,在重庆及周边地区已初步形成了规模优势。
核心优势突出:(1)区域控制力强。重百在五大核心商圈拥有12家门店,公司全年营业收入占重庆社零总额比例7%左右,在重庆处于领先地位。(2)抢占新兴商圈。随着传统商圈的日益饱和,重庆百货积极地在新兴商圈布点,先发优势将对其他竞争者形成进入壁垒。(3)立足重庆,辐射西南。重百凭借在区域内的先发优势和对区域内消费习惯的深入理解,在重庆各区县充分下沉。同时,把目光瞄向贵州、四川,公司目前已进入贵州遵义、四川泸州等地。
期待国企改革:中国的零售公司大多数具有国资背景,国资的低效率制约了公司业绩释放的活力,要提升国资的效率和竞争力,势必要进行改革,三中全会已拉开改革大幕。作为国资占比较高的非关系国家安全的竞争性行业,将成为新一轮国有企业改革浪潮的先行者。而在新一轮国资改革浪潮中,重庆表现较为积极,商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产,具备先行实施国资改革的机会。
业绩弹性充足:重百的毛利率较低,在行业中处于较低水平,比行业平均水平低四个百分点左右,毛利率提升空间大。随着整合的进行,公司毛利率呈逐季上升态势,2013年毛利率16.46%,同比提升1.49个百分点,整合效果明显。在国企改革的大背景下,不排除从商社集团和上市公司层面同步改革,包括引入战投和管理层激励等方案,将优化控股股东和公司层面的治理激励机制,强化经营管理,提高净利率和业绩增长潜力。
风险提示:宏观经济下行;新开店不达预期