复星医药:借力国控医投,医疗服务多元化外延扩张
投资要点:
一、医药工业稳健
1.重庆复创向SELLAS转让协议终止
2013年10月,孙公司重庆复创拟向SELLAS转让两个化合物(DPP4抑制剂及抗肿瘤受体抑制剂)全球(中国以外)范围内的开发、销售等权利,转让价格共约3.88亿欧元,根据研发进度分期支付。截至6月30日,SELLAS累计应支付转让款800万欧元,但累计实际支付150万欧元,催告无效后,重庆复创已向SELLAS发出终止转让协议的书面通知。
我们认为:(1)转让一直未确认收入,所以转让终止不会对复星医药当期损益产生重大影响。(2)虽然转让价格总计约3.88亿欧元,但支付方式是根据研发进度分期支付,医药研发风险及不确定性较大,所以此前市场对转让预期也认识的较为客观理性。(3)医药工业是公司主业,公司未来将会持续、踏实推进医药工业的稳健发展。
2.认购NSP股份,探索保健消费品领域发展
复星医药的OTC及消费保健品一直没有得到充分发展,未来战略性做小股权投资,通过投资学习摸索发展,如此次公司出资认购NSP(Nature'sSunshineProducts)股份。公司出资约4626万美元认购NSP增发的285.7万股股份(约占其增发后总股本的15%),认购价约为16.19美元/股。
NSP注册地为美国,成立于1972年,主要从事保健食品、护肤品及其他配套产品的生产及销售,旗下NSP?(纯植物保健品、个人护理和家居用品)和Synergy?(草药胶囊及片剂、膳食补充剂、护肤)产品覆盖30个国家和地区。2013年度,NSP实现营业收入37,810万美元,实现净利润1,761万美元。
3.锦州奥鸿GMP改造完成正常恢复生产
锦州奥鸿GMP改造后,今年三月已正常恢复生产,我们预计,随着奥鸿恢复正常生产,医药工业增速和毛利率应将逐渐恢复。
4.单抗研发方面顺利推进
5个单克隆抗体产品完成高表达生产细胞株的构建和筛选,其中4个单克隆抗体产品(5个适应症)已向国家食品药监督管理局提交临床申请;1项小分子化学创新药物获得临床试验批件。
5.江苏万邦重组胰岛素项目稳健推进
江苏万邦的重组胰岛素项目在时间上有一定的滞后,主要是在完善产品的技术,设备选型等在时间上略有延迟,后续会接受国家GMP的现场检查,还将根据新法规进行一系列工作,胰岛素类似物的研发也在同步发展中。公司看好重组胰岛素市场,未来预计将把重组胰岛素和第三代胰岛素类似物作为组合一起推出,预计产品将于2015年上市。
6.医药工业增长内生外延相结合
医药工业板块将以内增性增长与外延扩张相结合。对于境外并购,公司认为收购国外资产相对便宜,药品审批进程快,复星方面可以做销售。例如3000-5000万收入水平的可以给到15倍以下PE,公司对于高估值企业收购谨慎,更倾向于低估值的优质资产。
二、医疗服务外延并购多元化推进
1.投资国控医投,借力国企平台参与公立医院改制
6月26日董事会通过公司投标摘牌国控医投35%股权的议案。国控医投成立于2013年11月,为国药产投与国药控股下属的医疗服务投资平台。若此摘牌交易完成,复星医药、国药产投和国药控股将分别持有国控医投35%、40%与25%的股权。
公司此次投资国控医投,将借力国控资源,进一步扩大医疗服务布局。特别是以国控医投为平台,灵活参与公立医院改制,及非营利性医院收购、托管等模式。
2.美中互利私有化议案获复星股东大会批准
6月30日股东大会通过了美中互利私有化及受让CML股权的议案,后期还需通过美中互利股东会审核以及商务部反垄断审查。若成功私有化后,未来美中互利将战略性聚焦于和睦家高端医院的持续扩张与发展。
3.我们预计公司现有医院项目60余个,预计2014年下半年有望新增医院床位2000张
公司旗下现有医院6家:和睦家(高端医疗)、佛山禅城医院(三甲)、宿迁仲吾医院、岳阳广济医院、济民肿瘤医院和广州南洋肿瘤医院。公司现有医院床位约3000张,规划至2015年达10000张床位,通过外延并购及内生性增长实现快速扩张。我们预计2014年下半年公司有望新增医院床位2000张。
公司医院项目资源丰富,并购整合能力强,我们预计公司现有正在推进及洽谈医院项目60余个。公司拥有由约30人组成的专业医院投资团队,项目甄别、推进及管理能力强。
4.未来医院收购核心仍主要定位民营营利性医院,兼顾灵活考虑其他方式
公司医院收购的核心主要方向仍然定位在民营营利性医院,重点发展二三线城市的综合性医院和肿瘤医院,但不排除部分项目以非营利性的形式展开,未来也将借力国控医投平台参与公立医院改制。
5.公司注重医院资源协同
公司注重旗下医院之间的资源协同,如禅城医院与南洋肿瘤医院,禅城医院与和睦家高端妇产科的协同,公司还规划由禅城医院和alma激光医疗公司共同建立一个激光医疗美容中心,充分发挥公司各业务板块之间的协同效应。
三、公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级
公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16年EPS1.05元、1.26元、1.52元,增长16%、21%、21%,对应预测市盈率19倍、16倍、13倍,维持增持评级