卧龙电气（600580）:外延式收购再下一城,电机三大部门布局完毕
卧龙电气全资子公司香港卧龙控股与青岛海尔股份有限公司、青岛海尔工装研制有限公司签署股权转让协议,海尔股份和海尔工装分别将其持有的章丘电机69.61%和0.39%股权转让给香港卧龙,该等70%股权交易价格为2.24亿元。
事件评论
收购扩大卧龙电气在家电电机领域实力,后续将重点提升其盈利水平。章丘海尔电机主营洗衣机、空调及压缩机电机,在家电行业拥有较强实力。公司2013年实现营业收入17.69亿元,净利润2634万元;2014年1-5月实现营业收入7.26亿元,净利润1084万元。本次收购测算对应估值为12倍,预计将增厚上市公司14年EPS0.01。从经营数据来看,章丘电机净利率水平较低(1.5%)。预计后续卧龙电气将复制在清江电机策略,通过管理层激励及市场开拓扶持,快速提升章丘电机盈利水平。
三大部门布局完毕,电机工作重点将转为持续改善产品结构。卧龙电气持续推进经营战略调整,主要分为三条主线:1)聚焦电机主业;2)现有非电机业务在盈利恢复中逐步剥离;3)积极开拓电控业务。这三条主线中,聚焦电机主业又是前期重点。按公司规划,其电机业务将分为工业、家电及项目大电机三个部门,其单项规模要超20亿。本次收购后,公司工业及家电电机完成规模扩张,项目电机增长将主要通过atb产能消化,国内市场开拓来实现。公司后续在电机主业上的主要工作重点是持续改善出货结构,提升高毛利产品占比(高效电机、无刷直流电机、国内项目电机)。
电控业务是下一步扩张重点,高盈利市场切入值得期待。相比于公司传统传动电机业务,伺服电机及其控制系统壁垒明显更高,盈利能力优良。目前该市场主要为外资供货,国内企业占比极低。卧龙电气此前有意进入该市场,并在杭州及海外设立研究院,但一直效果不佳。考虑到公司对于拓展电控业务意愿强烈,且跨国运作经验丰富,我们推测卧龙将大概率通过与海外企业的合作甚至并购实现电控市场地位的快速提升。
卧龙电气前期实施了员工融资持股计划,控股股东所减持的3500万股已由资管产品买入并持有。通过实施股权激励,公司管理层与股东的利益实现统一。调整公司2013-2015年EPS分别为0.33/0.43/0.56(并表后),对应目前估值21倍。考虑到公司经营反转向上趋势明显,且正逐步向高向高盈利电控业务拓展,继续维持推荐评级。长江证券