精锻科技:产品升级有成效,利润增速底部回升
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我们近期对公司进行了调研,公司差速器订单饱满,电动差速器出口是今明两年重要增长点,同时公司在结合齿和轴类等高附加值产品升级战略上获得有效突破,长期成长空间打开。我们认为随着高附加值产品占比提高和产能利用率上升,公司净利润增速将逐年加快,估值亦有望回升,维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司产品升级获得有效突破,打开长期成长空间。公司长期成长看点在于产品从差速器齿轮不断向上突破,开拓结合齿和轴等大件产品,并发展成部件总成供应商,在这一过程中市场空间和产品附加值都不断得以提升。
2013年公司结合齿等产品收入占比约11.6%,今年结合齿供货量同比有望翻番。2014年Q1公司获得奥迪变速器轴类件项目提名,预计2016年将会量产。公司布局轴类件具备战略意义,轴类件可以与变档齿轮相结合,构成变速器轴齿成套组件,产品附加值将会大幅提升。
今年收入增长环比加速,利润增速底部回升。通过研究公司披露的新产品计划和下游客户的表现来看,今年公司收入增速有望达到30%。公司预计今年在建工程转固约3亿元,与去年同期基本持平,考虑到固定资产增加带来的折旧压力,公司目标净利润增速超过15%,我们认为业绩或有超预期表现,随着未来结合齿上量和轴产品量产,公司净利润增速将会逐年提升。
电动差速器齿轮出口是公司今明两年重要增长点,产品主要出口美国、泰国和日本,现有改造投入预估可形成每年出口2600万美元的供货能力,2014年下半年开始批量出口美国,2015年开始向泰国和日本批量供货。
2014年Q1公司收入增长15%,净利润增长10%,而公司全年营收增长计划保持不变,随着电动差速器齿轮出口项目于6月份量产,可以预期今年Q2开始公司业绩增速将逐季提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司行业竞争优势稳固,成长前景良好,随着产品升级和产能利用率回升,未来利润增速持续回升。我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.81、1.05和1.34元,当前股价对应2014-2016年PE分别为17.4、13.4和10.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价20元。风险提示:公司新业务开拓低于预期