嘉事堂：药品主业模式创新+新业务心内科高端耗材共同驱动业绩增长
类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司
公司以药品分销为核心，进行了多种商业模式创新，13年以来陆续进入收获期。
药品分销是公司的传统核心业务，占公司主营业务收入比达94.57%。公司主要业务区域在北京，分销业务主要由社区医院配送、医疗批发和商业调拨三部分构成，利润主要来自社区医院配送和医疗批发，未来公司的药品业务仍然以北京地区为主。公司积极在创新模式上进行探索，目前形成了五个药品商业模式。(1)在现代化药事服务模式上，公司与22家医院进行了投资合作，在对医院进行药品纯销业务的同时，为医院提供了药房托管、库房升级改造、摆药、药品流通管理等增值服务，拿技术服务换市场，通过现代化物流管理提高了公司的竞争能力。未来2-3年公司对药事服务业务将持续投入。(2)公司还与首钢医院开展了GPO合作模式，就首钢所属医疗机构的药品(不含毒、麻类)、医用耗材等供应链管理进行全面合作，进展较好，13年实现营业收入2.36亿元。目前第二家辽宁鞍钢已正式签约，于6月份开始运营，预计首钢和鞍钢两家收入近4亿左右。其他还有在谈项目。通过公司目前的运作可以看到，公司的GPO模式具有可复制性。GPO模式是公司未来的一个走向全国的方向。(3)公司通过现代医药物流建设，加大第三方物流业务。公司的全资物流子公司是北京地区现代化程度较高的专业第三方物流服务提供商，公司投资新建的京西物流配送基地将于14年年底投入试运营，新基地有两万多个储位，将弥补北京西部现代化医药物流的空白，公司未来也将以此基地为依托参与行政区域医改。(4)此外，公司还将集中力量做低端耗材配送业务，与医疗机构签署低端耗材的独家配送协议。低端耗材竞争相对不激烈，目前公司已与721医院签署协议，预计一年一个多亿收入。(5)公司积极与大型上游供应商合作，迎接新一轮招标。公司上市时医院纯销约800万/月多，目前约1.6亿/月，目标为在新一轮招标中每月增加一个亿，即2.6亿/月。
公司战略布局心内科高端医疗器械市场，15年有望迎来快速增长。
公司于13年提出二元业务结构(药品+器械)，进入心内科高端耗材领域。目前已成功收购多家医疗器械贸易公司，网络覆盖北京、上海广东等重点地区，主要涉及冠脉支架、电生理、起搏器等产品。公司计划14-15两年在全国建3-5个省级心内科高端耗材专业配送中心，三至五年内建10-15个省级配送平台。目前已取得国产支架生产企业吉威的两个省的独家代理权。公司已收购器械企业的存量约18-19亿，心内科高端耗材业务板块的净利率约7%，14年主要是整合期，15年开始有望快速增长。
估值和投资建议。
公司具有模式创新和现代化物流的显著优势。在不考虑投资收益的情况下，我们预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.71元和0.9元，考虑公司14年出售中青旅(600138)
股票所得投资收益1.37亿元后，2014年EPS为0.92元。公司14-16年扣非后归属于母公司净利润同比增长32.1%、37.6%和27.2%。给予“买入”评级，目标价20元。
重点关注事项。
股价催化剂：(1)公司GPO等业务模式拓展速度超预期；(2)公司心内科高端耗材业务进展超预期。风险提示：(1)各创新业务进展低于预期；(2)药品降价、招投标等政策风险。