迪森股份：商业模式变更，未来发展值得期待
类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司
预计14-16年eps分别为0.31、0.45、0.68元，对应pe为38X、26X、17X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展，而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严，生物质能的环保优势和成本优势更加明显，看好公司作为龙头企业的发展前景，给予“强烈推荐”的评级。
事件：公司全资子公司苏州迪森拟与浙江国大能源有限公司及经营管理成员共同出资设立合资公司，苏州迪森出资510万，占股本51%，国大能源占40%，经营管理成员占9%。
长城观点：
公司商业模式更改，加力跑马圈地：正如我们前期报告里提到，过去政策的不明确阻碍着生物质能的推广，但2013年底以来一系列政策的出台表明行业将快速发展。今年以来国家能源局在各地开展生物质能供热示范项目的建设，市场进入快速启动阶段。在这个背景下，公司改变原来的100%投资运营模式，通过合资方式迅速利用各种资源进行抢点，加力跑马圈地，未来一年可期待更多合资、合作项目的出现。
进军长三角市场，未来合作值得期待：
1、
生物质能优势明显：浙江工业发达、天然气价格偏高，生物质能的成本和环保优势能保证它的推广。除此之外，公司过去业务大多集中在珠三角地区，这次合资公司的设立能使迪森快速进入长三角市场，打开新的市场。
2、
合作方资源丰富，利于公司发展：本次合作方浙江国大能源属于浙江国大集团，浙江国大集团由浙江省商业集团和中信公司等为主组建的浙江省国有控股大型企业集团，其总资产100多亿，年合并营业收入60多亿，包括旅业、置业、商贸三个业务板块和一个投资平台，拥有7家控股子公司，40多家投资参股公司。而浙江省商业集团连续11年进入中国企业500强行列，名列2013中国企业500强第264位，经营范围涉及家电、钢材、铁矿砂、煤炭、汽车、食糖等商品贸易，仓储物流，商业综合体，酒店经营，地产开发等多个领域，集团去年实现营收460亿，利润总额9亿。迪森合作方资源丰富，实力雄厚，可以更好帮助迪森拿到供热项目。
公司现金充足，未来扩张无忧：迪森作为唯一一个生物质能供热上市公司，现金充足、资金成本也相对较低，不会遇到行业内其他小企业资金瓶颈的问题，加上公司项目回款期短，资金周转相对较好，易于产生规模效应，这些都为公司未来扩产奠定了基础。目前公司净资产8.0亿，资产负债率低，仅在手现金就多达2.9亿。假设公司未来增加4-5亿短期借款，按照25%左右的投资回报，8.0亿的投资能带来2.0亿左右的净利润，是2013年0.7亿净利润的3倍，未来扩张无忧。
投资建议：预计14-16年eps分别为0.31、0.45、0.68元，对应pe为38X、26X、17X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展，而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严，生物质能的环保优势和成本优势更加明显，看好公司作为龙头企业的发展前景，给予“强烈推荐”的评级。
风险提示：项目进度不达预期。