世联行:引入强援助力祥云战略加速推进
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
事项:世联公布非公开发行方案,拟非公开发行不超过1.39 亿股,募集资金11.4
亿元。
平安观点:
引进战略合作伙伴搜房,助力祥云战略加速推进。与前次定增方案对比,本方案主要为引入搜房网旗下的华居天下。华居天下认购9026
万股,占公司发行后总股本的10%。我们认为引入搜房,公司有望从三方面受益:1)公司自去年末提出祥云战略以来,移动互联进展一直相对缓慢。搜房网作为国内最大的在线房地产垂直平台,对房地产在线服务、电商运营有着深刻的理解。通过引入搜房,公司有望借助其在移动互联上的经验,加快公司祥云战略的推进。2)搜房网拥有全国最大的购房用户资源,与世联强大的线下代理销售团队有望实现优劣互补,助推公司代理销售额的增长。3)从盈利能力来看,在线服务盈利能力远高于传统的代理销售业务。搜房网2013
年净利率达46.8%,公司仅为12.4%。随着公司移动互联网业务的壮大,公司盈利能力亦有望得到提升。
增发摊薄有限,利于管理层与公司利益统一。本次增发方案中,向管理层定向增发4860
万股,占公司发行后总股本的5.38%。我们认为向高管定向增发,一方面凸显管理层看好公司未来成长,另一方面实现管理层和股东利益的绑定,提升了管理层做大做好公司的意愿和动力,利好长期发展。以目前公司7.64
亿股本测算,本次增发约摊薄15.4%。按2014 年实施增发假设,全面摊薄将发生在2015
年,考虑到公司今年代理销售额仍能保持较高增速,预计业绩增长能较好对冲股本摊薄的影响。
上半年销售相对平淡,完成全年目标压力较大。受去年高基数及市场转淡影响,公司上半年实现代理销售额1304
亿,同比下降3.1%。公司要实现全年4000 亿销售目标,则下半年平均每月需完成代理销售额450 亿,考虑到公司历史单月销售峰值为去年12 月的332
亿。在市场大环境仍未明显改观的背景下,完成全年4000 亿目标存在较大压力。
维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015 年每股EPS
分别为0.55 元和0.68元,对应PE 分别为16 倍和13
倍。本次引入战略合作者搜房,利于加快公司移动互联业务进程,助推公司代理销售额增长和盈利能力提升。参考拥有线上平台的易居,给予公司2014 年21.5
倍估值,对应目标价11.8
元,维持公司“强烈推荐“评级。
风险提示:代理销量不及预期风险,移动互联网进度不及预期。
股权激励助推业绩增长,并购基金打开想象空间:公司在2013年底推出新一期股权激励和高管绩效考核计划,其净利润分段累计制计提方式与业绩充分挂钩,将充分激发管理层活力。而公司2014年暂无委托贷款或银行理财的计划,按2013年扣非净利润7873万,2014年激励最低触发基数1.15亿测算,主业全年增速有望达到40%以上。此外公司与中融康健合作成立并购基金,高管团队集体现金参与,显示公司在外延并购方面的决心,同时也有效提升执行力,我们预计外延式扩张步伐将明显加快。
维持“推荐”评级:我们认为公司主导产品龙牡增速回升,新基药品种已开始呈现放量趋势,体培牛黄业务有望保持较高增速。外延式扩张值得市场期待,股权激励助推业绩增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.85元、1.05元、1.31元,维持“推荐”评级。