捷成股份（300182）:二次激励锁定增长
长期成长逻辑清晰
继续锁定业绩增长通道,净资产收益率持续上行。1、按照第二期股权激励行权条件,公司2014~2016年净利润同比增长率分别不低于30%、23%和19%,追溯公司第一期股权激励期间的业绩表现,我们认为公司14~16年净利润增长率大幅超出行权条件是大概率事件。2、在公司2012年推出的第一期股权激励行权中规定,12~14年公司净资产收益率分别不低于10%、11%和12%,而第二期行权条件继续延续提升净资产收益率的要求,我们认为随着捷成收入和利润规模的持续壮大,重视资产盈利能力成为公司的重要考核目标,反映出管理层对于公司持续稳健经营的态度。3、此次股权激励覆盖面与第一期基本没有重复,反映了公司管理层在激励机制方面的共享精神,随着公司近年来外延式扩张的演进,通过股权激励将其核心团队利益与上市公司进行捆绑,也有利于公司与并购标的的深度融合。
“内生+外延”并举,看好长期增长趋势。1、传统音视频领域是受到互联网挑战最为严重的行业,外部因素驱动国内广电行业经历技术与商业模式的深刻变革。全媒体、3D、超高清4K相继进入投资高峰,公司具备业内不可复制的一站式音视频解决方案提供能力,龙头优势不断扩大,广电业务远未到达“天花板”;2、公司近年来不断拓展新的业务领域,广电双向改造、智慧城市、版权分销等建立在音视频业务基础上的业务分支将有效分享公司的渠道及技术优势,将成为公司14~16年的主要内生业绩驱动因素;3、公司外延式扩张近期偶遇波折,但我们认为不改公司对于外延扩张的战略思路,随着渠道以及技术实力的积累公司平台属性愈加明显,并购是内生发展的必然选择。公司团队在历次并购案例中也证明了其稳健的作风,我们继续看好公司外延式扩张的布局。
盈利预测:我们预计2014~2016年公司EPS
0.66、0.94、1.20元,当前股价对应PE为28、19、15倍,维持“推荐”评级。