宇通客车:低谷已过,下半年期待新能源车放量
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2014-07-04
结论与建议:
受新能源车地方政策出台较晚,长途客车需求受高铁分流而低迷,宇通上半年客车销量YoY-6%,表现较弱。下半年预计随着新能源车地方补贴政策陆续出台,公交领域的采购量将有望迎来大幅增长,由此带动宇通出货量。
预计公司2014、15年实现净利润分别为19.19亿元和21.55亿元,YoY+6.99%和11.56%;YoY+5.31%和12.28%;EPS 分别为1.507和1.692元。14、15年P/E 为11倍和10倍,给予持有建议。
14年H1表现一般:宇通客车6月销售客车4793辆,YoY-13.95%,MoM+18.64%,环比回升较好,但同比表现依旧不佳,前6月累计销售2.34万辆,YoY-6.03%。细分来看,大、中客6月分别销售2062辆和2276辆,中客YoY下降0.7%和26.7%,MoM 则回升11.3%和41.7%,轻客YoY+17%,MoM-22%;上半年大中型客车YoY 降幅达10%,表现难称理想。
新能源客车下半年有望迎来爆发:近期各地方针对新能源车补贴的地方政策开始陆续出台,且基本采用了与国家补贴“1:1”的标准进行补贴。
由此再次降低了新能源客车推广的门槛。加之公交客车采购期一般落在下半年,故预计下半年新能源客车将迎来大量的订单交付。我们认为14年国内新能源客车销量将达到2万台左右(上半年余约4~5千台),同比实现翻番。
宇通新能源客车优势明显,14年冲万辆:上半年宇通新能源客车销量超过2000台,国内市占率在50%左右,当之无愧的龙头。公司新研发的纯电动客车E7(7米长)将于7月上市,目前订单情况良好,未来公司计划将产品线进一步扩展,涵盖7~12米的纯电动客车。预计宇通14年新能源车销量将冲击1万辆,较去年3900辆增长1.5倍。
精益达预计Q4实现并表:宇通通过定增及支付现金的方式,斥资42.6亿收购精益达100%股权。精益达主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门等,同时控股子公司科林空调也是此次收购标的中的亮点。精益达13年底净资产约7.35亿元,此次收购溢价465%;13年及14年前4月营收分别为32.3亿元(为同期宇通客车的14.6%)和7.3亿元,净利润分别为4.9亿元(为同期宇通客车的27%)和0.62亿元,净利润率分别为15.2%和8.5%,此次收购价对应13年的静态P/E 为8.7倍。此次收购无疑会加强宇通旗下零部件与整车的协同效应,且标的资产盈利能力良好,对公司业绩也有增厚的作用。
盈利预测:预计公司2014、15年(暂不考虑精益达并表)营收将分别达到236.37亿元和263.70亿元,YoY+6.99%和11.56%;实现净利润分别为19.19亿元和21.55亿元,YoY+5.31%和12.28%;EPS 分别为1.507和1.692元。14、15年P/E 为11倍和10倍,给予持有建议。
风险提示:新能源车不达预期,长途客车需求再降。