银泰资源：成长，穿越周期
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司
公司主要资产是玉龙矿业，中国银泰是控股股东
公司主要资产是玉龙矿业(持股76.67%)和银泰盛达矿业投资公司(持股100%)。中国银泰是公司控股股东，沈国军为公司实际控制人。
资源禀赋得天独厚，盈利能力超强
公司子公司玉龙矿业合计储量：银4,995.16吨，铅52.47万吨、锌65.19万吨。且未来增储潜力较大，资源禀赋得天独厚。高品位矿山造就了公司超强的盈利能力，过去3年公司毛利率近90%，净利率保持在65%以上。
找矿顺利、采矿扩产，打开成长空间
2013年，公司在原矿区内发现了高品位铜矿体，其中铜品位为3.25%，并伴生银322.58克/吨，以此匡算，单位原矿价值将提高约7%。公司近期将对玉龙矿业矿山技改扩产至100万吨/年，提升67%，盈利增长空间打开。
银价：工业需求有支撑，锌矿关停是利好
白银工业需求占比高(约为45%)，全球实体经济复苏对银价起到支撑作用。此外，受Century、Lisheen及Skorpion等主要矿山关停影响(约占全球6%)，近年来全球锌供给收缩。由于锌冶炼过程中伴生的白银，在全球白银产量中占有一定比例，因此锌矿山关停对银价形成利好。
盈利增长穿越周期，给予“买入”评级
在不考虑价格弹性的前提下，我们假设14-16年金属产品价格分别为：铜4.85万元/吨、铅1.45万元/吨、锌1.65万元/吨、银4.5元/克。预计公司14-16年EPS
分别为0.41元、0.52元、0.64元(若16年开采铜矿则为0.71元)。在谨慎的金属价格假设下，公司盈利仍能穿越周期实现增长；且考虑到未来高价值铜矿有望进一步打开业绩成长空间，因此我们认为公司14年合理估值为30X，对应合理价值为12.30元，给予“买入”评级。
风险提示
金属价格大幅下跌；扩产进度不及预期；矿石品位不及预期。