上海绿新(002565):持续推进外延收购加强重点区域布局
向下游印刷业务延伸,加强产业链布局,提升盈利能力。此次新收购的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登,均以烟标印刷为主营业务,相比于公司传统的真空镀铝纸生产业务,烟标印刷业务更接近下游客户的直接需求,盈利能力也更强。以13
年为例,云南玉溪印刷和大理美登的净利率在22%以上,曲靖福牌彩印和福建泰兴的净利率在16%以上,均高于以真空镀铝纸为主营的上海绿新(净利率在13%左右)。比较已上市的烟包类公司,含印刷业务的劲嘉股份和东风股份盈利能力也较绿新更胜一筹。
收购玉溪印刷、曲靖福牌、大理美登,提升在重点省份的市占率。云南为国内卷烟生产大省(13
年卷烟产量占全国14.79%),14
年云南红塔集团和红云红河集团推进整合,公司抓住契机加大在云南省的烟标布局。此次新收购的三家标的均拥有优质客户资源,与下游包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等国内著名品牌拥有长期合作关系。收购福建泰兴少数股权,保障未来发展。
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年收购福建泰兴85%股权,在经营历史中,福建泰兴显示出了优质的经营实力和稳定的盈利能力(13
年福建泰兴贡献利润占比33.4%)。此次收购福建泰兴剩余15%股权后,将进一步提升公司未来业绩水平。
公司通过持续外延收购模式,维持业绩稳定增长。国内烟标行业竞争格局分散,公司自上市以来,除内生增长外,公司持续通过兼并收购(包括优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴、浙江德美、深圳金升彩等),获得持续外延发展。此次借助定增再次布局烟草重点省份和下游印刷领域,外延扩张再下一城。
建议增持!1)烟标印刷主业内生增长恢复。14Q1
为公司传统烟包业务的经营低谷,后续季度随着订单恢复,公司主业增速有望逐季回升。主业外延收购持续推进,带来稳定盈利增长。2)新业务电子烟调整后蓄势待发。公司电子烟业务14
年上半年因经历厂区搬迁、为国内中烟试样等,影响产能,业绩表现平平。展望下半年,随着海外下游客户的有效开拓,国内中烟合作研发试样快速推进,以及社会化渠道的布局,电子烟业务有望快速放量。因此次定增收购仍有不确定性,我们暂不上调公司14-15年全年业绩,仍维持公司14-15
年EPS 分别为0.46 元和0.60 元,目前股价(8.64)对应14-15 年PE 分别为18.8 倍和14.4
倍,建议增持!股价表现的催化剂:电子烟业务国外进入旺季重回高增长轨道,国内行业规范后拥有先发优势的企业快速增长。(申银万国)