益佰制药(600594):并购获取两大优势品种,丰富现有产品线
7.95亿元收购中盛海天,获取两大优势品种:中盛海天拥有葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片两个独家品种(剂型),13年分别实现收入2亿元、3459万元,我们预计14年中盛海天将实现5000~6000万的净利润,此次收购价对应14PE大约为14~15倍,从产品未来的成长性来看,相当划算。
中盛海天两大产品与益佰现有产品线相当契合,未来具有大空间:
葆宫止血颗粒为妇科独家基本药物品种:葆宫止血颗粒为12年新进国家基本药物目录的独家品种,用于子宫出血、功能性子宫出血、上环后子宫出血、月经过多、经期延长、产后出血、流产后出血等,该产品15g/袋品规最高零售价7元,中标价在5~6元/袋,日使用金额13元左右。13年收入约1.2亿元,由于14年基药招标进度低于预期,我们判断未来该产品具有较大的成长空间,未来具备过5亿元销售的潜力;
金莲清热泡腾片为适合儿科的清热解毒类独家剂型:金莲清热泡腾片具有利咽生津,止咳祛痰功效,适用于流行性感冒、上呼吸道感染,产品标示有儿童用量,泡腾片为国家对儿童用药鼓励创新剂型,产品同时入选国家《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》、《流行性感冒诊断与治疗指南(2011年版)》及《手足口病诊疗指南(2010年版)》。13年该产品实现收入约8000万元,预计14年仍会有30%的成长。金莲清热泡腾片4g*12片品规的最高零售价51.7元,中标价在40元左右,颗粒和胶囊剂型进入了国家医保目录,但泡腾片只增补进入了辽宁省医保目录,未来在医保方面仍有较大的开拓空间。
收购的产品将于现有产品线形成良好的协同效应:益佰年初开始了按照产品线划分的事业部制改革,收购完成后,女子事业部将拥有葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊两个独家基本药物品种,产品的协同效应不言而喻;而儿科方面公司也拥有小儿健脾、克咳等产品,金莲清热泡腾片将与这些产品构成协同。
中盛海天的主要财务数据:公司13年分别实现收入、净利润2亿元和3459万元,14年1~5月份分别实现收入、净利润1.08亿元、2384万元。13年销售毛利率60%左右,净利率17.3%,销售费率30%;从公司披露的数据来看,账上存货较多,5月末存货1.54亿元,其中超过一半为原材料,主要部分原材料品种如金莲花备货有关;此外,应收款报告期7154万元,其中92%以上是一年期内的,帐龄比较健康;
上调业绩预测:我们预计中盛海天7、8月份并表,考虑财务费用等因素影响,我们预计14~16年分别增加净利润2000万元、6000万元和8000万元,相应上调14~16年EPS至1.46元、1.92元和2.39元(原预测1.41、1.76、2.18元),同比分别增长35%、31%和25%(原预测30%、25%和24%)。公司销售能力突出、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(第2期已解锁),完成定增意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种;当前组织架构调整以及合伙人制度改革渐入佳境,外延并购也有加速讯号,我们暂维持“审慎推荐-A”评级,建议买入。(招商证券)