江铃汽车:从“小而美”到“大而强”
我们参加了江铃汽车的年度股东大会，并与公司新老董事长、董秘、财务总监和多位副总裁交流公司经营状况和发展规划。
公司战略从“小而美”转向“大而强”。在江铃汽车的发展历史上，很长一段时间里公司的发展战略是“小而美”，即不单一追求销量的最大化，而更注重ROE、净利率、毛利率等财务指标，在中高端轻卡和轻客两个市场做到细分市场的前三。但随着小蓝基地的投产、福特SUV
车型的导入，我们认为公司的战略正逐渐由此前的“小而美”转向“大而强”。与此战略转变同步的是公司管理层的顺利交接，目前江铃汽车集团的管理层换届已经顺利完成，邱天高先生接任董事长，我们预计江铃汽车未来1-2
年上市公司也将完成管理层换届。
为支持“大而强”的发展战略，公司未来需要在产能和产品两方面积极做准备。公司在《2013
年度董事会工作报告》中明确提出，“目前，我国人均汽车保有量还不到世界平均水平的一半，汽车市场还有很大发展潜力，汽车消费的刚性需求将长期存在。”在这一市场判断的指引下，我们预计公司未来在产能和产品两方面还将为实现做大做强积极扩张。
SUV
市场将成为公司发展战略的重点。公司在董事会工作报告中还指出，“将加大力度拓展SUV 市场”，同时公司管理层表示同时看好以福特Everest 为代表的中高端SUV
市场和以驭胜N330 为代表的自主品牌紧凑型SUV 市场。福特Everest 将会有很多针对中国市场的独特设计，而驭胜N330
对标哈弗H6，是目前自主品牌SUV 市场空间最大的细分市场，我们维持两款车型上市后峰值销量分别达到5 万辆和10～15 万辆的预测。
福特将加大对江铃汽车的支持力度。我们认为，江铃的战略转变是福特资源支持下的产品扩张，江铃未来有望成为福特的上汽通用五菱。Everest
作为福特在江铃投放的第一款乘用车，江铃将竭尽全力务求达到目标。而Everest
如能成功导入，福特后续在江铃必将投放更多适合江铃的车型。
建议
2015 年将成为江铃收入与净利润增速提速的一年，目前江铃的股价仅对应9x
2015e P/E，尚未完全反映福特Everest 和江铃驭胜系列SUV 带来的高业绩弹性。重申推荐和36 元的目标价，对应11x2015e P/E 和15x
2014e P/E。