老凤祥（600612）：改革完善机制,行业提升空间
公司品牌和渠道优势凸显,未来有望通过渠道扩张及内生效率提升驱动收入及利润快速增长。维持2014-2016
年EPS 为:1.76/2.15/2.62元,根据行业可比估值,给予2014 年21 倍PE,上调目标价至:37元(原32
元),维持“增持”。
借力国企改革,完善股权激励及引入战投,迎接新机遇。目前老凤祥有限股权中有21.99%为职工股,其中6%为核心高管持有。随着国企改革深入推进,我们判断公司将借助国企改革契机,实现子公司股权向上市公司层面的转变,从而变相完成股权激励。持股层面改变,将有助于管理层从重业绩向业绩和市值并重转变,彻底解决管理层与股东在股价利益上一致性问题。随着管理年龄日益接近退休,股权解决的速度有望加快。同时,我们判断公司引入战投及融资有望同步推进,以解决资金瓶颈及进一步完善激励机制。随着行业竞争加剧,未来并购整合力度有望加大,战投将为公司在并购整合中提供支持。
行业大空间、高增速,为公司提供广阔发展空间。珠宝饰品是朝阳行业,未来发展空间巨大。2013
年限额以上销售额达2959
亿元,近五年复合增长率为36%,成为消费支撑子行业。消费升级、婚庆潮、二胎政策放松、礼品、投资需求等是我国珠宝首饰消费快速增长的重要驱动力,黄金珠宝行业高增长可期。
龙头品牌优势+强势渠道扩张,驱动高增长。1)老凤祥创为中国首饰业世纪品牌,并获“中国黄金首饰第一品牌” 称号。2)外延扩张快速推进,抢占市场份额,2013
年新开加盟店153 家,速度明显加快。同时,加大合资公司拓展力度,继2010 年及2013 年分别成立河南及山东子公司后,2014
年将成立北京及浙江余姚合资公司。国泰君安